本节核心摘录
1、债务危机案例：德国1918-1925年通胀型去杠杆。
2、战争时期埋下萧条种子：（具体来说，）在一战期间，德国借了大笔的资金以弥补财政赤字，并将整个国家转入战时经济状态——大部分生产力投入到了陆海空三军（建设）和战争物资生产。基于上述这些原因，那时的经济数据并不反映经济的常态。在战争时期，德国的债务规模出现飙升（债务规模达到GDP的158%）。
3、战后时期的萧条：（具体来说，）德国（陷入了）具有自强化效应的GDP下跌过程（跌幅为5%），股市也出现了大幅下跌（下跌了97%），失业率增长至16%，德国的金融机构也承受着巨大的压力。
4、再通胀时期刺激：在这个案例当中，金融紧缩不足以弥补资金流出，而且在那之前整个国家已经陷入了螺旋形的超级通货膨胀，同时汇率出现暴跌，通胀率超过了10000%。走到如此这般田地也确实是有道理的，因为德国所面临的一系列“风险因子”更容易将其推入螺旋形的超级通货膨胀当中（最大的风险因子是德国脆弱无比的财政）。德国在处理金融机构问题和坏账问题上非常积极，如果有9样政策工具可用，他们已经拿出了5样。但是不出所料的是，刹住螺旋形超级通货膨胀的车最终还是需要德国做出一系列重大的结构性变革，包括禁止已经处于超级通货膨胀中的纸币马克，同时推行德国马克（1924年推出）。（之后德国经济）花了15年之久才将GDP带回了危机之前的水平。
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案例分析：48个债务危机案例—德国1918-1925年通胀型去杠杆
就像下图中所展示的一样，德国在1918年到1925年之间经历了一场典型的战时超级通货膨胀型去杠杆周期。就像那些世界大战中的败者一样，德国经历了一次加长型的战后衰退，期间的去杠杆过程也更加痛苦。
战争时期
与其他案例不同的是，德国的这次债务危机并不是由泡沫而始，而是在第一次世界大战中埋下了债务危机的种子。（具体来说，）在一战期间，德国借了大笔的资金以弥补财政赤字，并将整个国家转入战时经济状态——大部分生产力投入到了陆海空三军（建设）和战争物资生产。基于上述这些原因，那时的经济数据并不反映经济的常态。在战争时期，德国的债务规模出现飙升（债务规模达到GDP的158%）。在这个案例当中，德国的债务中高比例的部分以外币计价（规模相当于GDP的64%），由于在战争当中受到了较大的损失，德国在镇长期间的经济增长保持在非常弱的水平（在-6%左右）。
战后阶段
在战争结束后，德国在1918年到1923年之间进入了战后经济衰退时期，（并经历了）收支账户危机。由于德国属于战争当中的失败者，而且累积了大量以外币计价的债务，其战后的经济跳水要比那些战胜者恶劣的多。（具体来说，）德国（陷入了）具有自强化效应的GDP下跌过程（跌幅为5%），股市也出现了大幅下跌（下跌了97%），失业率增长至16%，德国的金融机构也承受着巨大的压力。正如下图中所示的一样，尽管德国需要一次去杠杆的过程，其债务占到GDP的比重增加了165%（年化增长率为31%），（造成这一局面的原因）一方面是（德国的）收入下跌，另一方面政府还需要承担战争相关的费用（在丑陋去杠杆阶段政府的财政赤字最高曾达到11%）。
下图中的测量计由一系列数据纲要汇总而成，需要注意的是这只是粗略的测量。
再通胀时期
一个决定收支/货币账户危机顺利出清的决定性因素是政策制定者如何应对逆向的资本流出：他们是否允许金融环境出现紧缩以（缓解）资金流出（这个过程很痛苦，但是确实解决危机不可缺少的手段），或者是大量印钱以补上流出资本的空缺（这会造成通胀）。在这个案例当中，金融紧缩不足以弥补资金流出，而且在那之前整个国家已经陷入了螺旋形的超级通货膨胀，同时汇率出现暴跌，通胀率超过了10000%。走到如此这般田地也确实是有道理的，因为德国所面临的一系列“风险因子”更容易将其推入螺旋形的超级通货膨胀当中（最大的风险因子是德国脆弱无比的财政）。德国在处理金融机构问题和坏账问题上非常积极，如果有9样政策工具可用，他们已经拿出了5样。但是不出所料的是，刹住螺旋形超级通货膨胀的车最终还是需要德国做出一系列重大的结构性变革，包括禁止已经处于超级通货膨胀中的纸币马克，同时推行德国马克（1924年推出）。（之后德国经济）花了15年之久才将GDP带回了危机之前的水平。
附图集合：德国1918-1925年去杠杆
未完待续
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