本节核心摘录
1、债务危机案例：英国1941-1967年通缩型去杠杆
2、战前情况：由于战争时期的开支甚大，在这一时期英国的经济增长较为强劲（6%左右），经济的活跃程度也居于高位（GDP缺口的峰值达到10%）。同时，资产的回报率出色（权益类资产实现了16%左右的年化回报），这也从侧面刺激了经济发展。
3、战后情况：英国还是（陷入了）具有自强化效应的GDP下跌过程（跌幅为15%）。正如下图中所示的一样，尽管英国需要一次去杠杆的过程，其债务占到GDP的比重增加了102%（年化增长率为25%），（造成这一局面的原因）一方面是（英国）收入下跌，另一方面政府还需要承担战争相关的费用（在丑陋去杠杆阶段政府的财政赤字最高曾达到31%）。
4、再通胀时期刺激政策：英国政府将货币贬值了30%（相比黄金价格），M0也下降到了GDP的8%的水平，利率最终也压低到了1%，经济刺激时期的真实汇率水平平均在-10%左右。更重要的是，政策制定者允许通胀率运行在很高的水平（这段时期的平均通胀率达到了4%的水平），这使得经济的名义增长率很高，且能够减少以本币计价的债务负担（译者注：这招有点太不要脸）。
5、再通胀时期的成果：在这一阶段英国失业率保持稳定，其债务占到GDP的比重下降了139%（以年化计算为7%）。漂亮去杠杆的过程中，英国债务收入比的下降主要归因于收入的上升，（而收入上升的原因）是较高水平的通胀率。（之后英国经济）花了10年之久才将GDP带回了危机之前的水平。
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案例分析：48个债务危机案例—英国1941-1967年通缩型去杠杆
就像下图中所展示的一样，英国在1941年到1967年之间经历了一场典型的战时通缩型去杠杆周期。就像那些世界大战中的胜者一样，英国经历了一次由战时经济生产转型所引发的战后衰退，期间的去杠杆过程表现也较为有序。
战争时期
与其他案例不同的是，英国的这次债务危机并不是由泡沫而始，而是在第二次世界大战中埋下了债务危机的种子。（具体来说，）在二战期间，英国借了大笔的资金以弥补财政赤字，并将整个国家转入战时经济状态——大部分生产力投入到了陆海空三军（建设）和战争物资生产。基于上述这些原因，那时的经济数据并不反映经济的常态。在战争时期，英国的债务规模出现飙升。在这个案例当中，英国的债务大多数以英镑计价，且大部分债权人都是英国人。由于战争时期的开支甚大，在这一时期英国的经济增长较为强劲（6%左右），经济的活跃程度也居于高位（GDP缺口的峰值达到10%）。同时，资产的回报率出色（权益类资产实现了16%左右的年化回报），这也从侧面刺激了经济发展。
战后阶段
随着战争结束的临近，英国在1943年到1947年之间进入了战后经济衰退时期。由于英国属于战争当中的胜利者，其战后的经济跳水要比那些战败者好上去多。然而，英国还是（陷入了）具有自强化效应的GDP下跌过程（跌幅为15%）。正如下图中所示的一样，尽管英国需要一次去杠杆的过程，其债务占到GDP的比重增加了102%（年化增长率为25%），（造成这一局面的原因）一方面是（英国）收入下跌，另一方面政府还需要承担战争相关的费用（在丑陋去杠杆阶段政府的财政赤字最高曾达到31%）。
下图中的测量计由一系列数据纲要汇总而成，需要注意的是这只是粗略的测量。
再通胀时期
在经历了一次时间较长的萧条时期后，政策制定者于1947年开始（将政策）转向提供足够的经济刺激，以把丑陋去杠杆转化为漂亮去杠杆，（并将经济周期）拉回再通胀时期。从货币政策来看，英国政府将货币贬值了30%（相比黄金价格），M0也下降到了GDP的8%的水平，利率最终也压低到了1%，经济刺激时期的真实汇率水平平均在-10%左右。更重要的是，政策制定者允许通胀率运行在很高的水平（这段时期的平均通胀率达到了4%的水平），这使得经济的名义增长率很高，且能够减少以本币计价的债务负担（译者注：这招有点太不要脸）。上述刺激政策成功的将经济名义增长率带回了名义利率之上的水平（在这段时期经济的名义增长率平均在7%左右，同时本土远期利率下降到了2%的水平）。正如下图所展示的一样，在这一阶段英国失业率保持稳定，其债务占到GDP的比重下降了139%（以年化计算为7%）。漂亮去杠杆的过程中，英国债务收入比的下降主要归因于收入的上升，（而收入上升的原因）是较高水平的通胀率。（之后英国经济）花了10年之久才将GDP带回了危机之前的水平。
附图集合：英国1941-1967年通缩型去杠杆
未完待续
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