本节核心摘录
1、债务危机案例：法国1926-1938年去杠杆。
2、泡沫期完结时的债务规模：GDP的205%。
3、萧条期标志性事件：1929年大萧条。
4、萧条时期数据：GDP下降了17%，股市下跌了57%。
5、再通胀时期刺激政策：政府（在这段时间）打破了其货币和黄金之间的挂钩，利率最终也压低到了2%，经济刺激时期的真实汇率水平平均在-4%左右。在这个周期当中，法国在管理金融机构和处理坏账方面表现的比较激进——如果政策工具包中有9样工具，法国只拿出了3样。
6、再通胀时期的成果：在这一阶段法国债务占到GDP的比重下降了37%（以年化计算为15%）。漂亮去杠杆的过程中，债务收入比的下降主要归因于收入的上升，（而收入上升的原因）是较高水平的通胀率。（之后法国经济）花了21年之久才将GDP带回了危机之前的水平。这一次经济危机对法国政治起到了重大影响，也为莱昂·布鲁姆（许多人认为它是一个民粹主义政治家）接管政权铺平了道路。
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案例分析：48个债务危机案例—法国1926-1938年去杠杆
正像下图所示的一样，法国在1926年到1938年之间经历了非常典型的通缩型去杠杆周期。
泡沫期
在1926年到1929年之间，法国经历了泡沫时期，造成泡沫的主要原因是具有自强化效应的强劲经济增长和出彩的股票收益。法国的存量债务实际上在泡沫期出现了下降（占GDP比重下降了13%），（最终在）危机前达到了GDP 205%的水平。在这一案例当中，债务是以法郎计价，且大部分债权由法国本土的投资者所有。（那时的法国）经济增长数据很好看（经济增长率在3%左右），经济活动也处于高水平的运行状态（GDP缺口达到9%的顶峰）。（此外，）出色的资产收益率（在泡沫期股市的回报以年化计算在45%左右）刺激人们借钱炒股，这反过来让经济更加繁荣。综合来看，泡沫所形成的（下行）压力、紧缩的货币和信贷以及密切关系国羸弱的经济环境，共同造就了（法国）不确定的经济环境。
萧条期
最终周期开始反转，在1929年到1936年期间，具有自强化效应的萧条期显现，并伴以“丑陋去杠杆”。法国高水平的债务规模使得其对于外部冲击较为脆弱——外部冲击主要来自于美国的股市崩盘和早期大萧条所造成的余波。（此后，法国遭遇了一连串的具有自强化效应的打击，（例如）GDP下降了17%，股市下跌了57%，其金融机构也面临着巨大的压力。正如下图中所示的一样，尽管法国需要一次去杠杆的过程，其债务占到GDP的比重在这一时期没有出现什么大的变化。
下图中的测量计由一系列数据纲要汇总而成，需要注意的是这只是粗略的测量。
再通胀时期
在经历了一次时间较长的萧条时期后，政策制定者于1936年开始（将政策）转向提供足够的经济刺激，以把丑陋去杠杆转化为漂亮去杠杆，（并将经济周期）拉回再通胀时期。从货币政策来看，政府（在这段时间）打破了其货币和黄金之间的挂钩，利率最终也压低到了2%，经济刺激时期的真实汇率水平平均在-4%左右。在这个周期当中，法国在管理金融机构和处理坏账方面表现的比较激进——如果政策工具包中有9样工具，法国只拿出了3样。上述的刺激政策成功的将经济名义增长率带回了名义利率之上的水平（在这段时期经济的名义增长率平均在15%左右，同时本土远期利率下降到了4%的水平）。正如下图所展示的一样，在这一阶段法国债务占到GDP的比重下降了37%（以年化计算为15%）。漂亮去杠杆的过程中，债务收入比的下降主要归因于收入的上升，（而收入上升的原因）是较高水平的通胀率。（之后法国经济）花了21年之久才将GDP带回了危机之前的水平。
这一次经济危机对法国政治起到了重大影响，也为莱昂·布鲁姆（许多人认为它是一个民粹主义政治家）接管政权铺平了道路。
附图集合：法国1926-1938年去杠杆
未完待续
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