本节核心摘录
1、典型的新手错误—如2018年去杠杆：但是欧洲的债务危机是另一个不同的故事。尽管我们现在不会对此进行深入讨论，但是值得一提的是，（债务危机中会发生的一系列典型事件）在其后如期而至、纷至沓来，政策制定者们刚开始根本不相信他们要面临一场债务危机——直到债务危机已经发生（他们才会相信）。当债务危机刚刚到来时，政策制定者会犯一些新手错误——像是过度依赖通缩性工具，例如财政紧缩、不印钞票、不为系统重要机构的违约问题提供保护，直到（危机带来的）伤害已经无法承受（才采取相关行动）（译者注：让我想起了2018年的去杠杆，其实就属于典型的新手错误）。
2、去杠杆的本质是什么：所有的去杠杆都是由私人部门的信贷增长下降所引起的，为了对冲私人部门信贷下降的影响，（我们就需要由）央行来进行货币创造、由政府来扩大财政赤字，尽管我们当中的许多人都属于在金融方面持保守态度的类型，认为通过印钞票的方式来挽救放贷人和借款人实属不道德的行为，但是更加重要的是，当债务危机已经迫在眉睫的时候，用紧缩的方式来处理债务去杠杆从未凑效（译者注：2018年的中国经济去杠杆正是印证了这一句话）。即使持续尝试从债务问题中脱逃，在紧缩（这一手段黔驴技穷后），政府终究会因为不起效果且太过痛苦而放弃（紧缩之路）。这是因为借贷规模和支出总额的下降（由此引发的结果就是失业率以及其他经济阵痛）会促使去杠杆的过程形成向下的自强化效应，正如在增加借贷总额和支出的过程中会形成向上的自强化效应——从而生成泡沫。最终的结果就是，所有我们研究过的去杠杆案例（大部分都发生于近几百年）无一例外都会走向货币大创造、财政赤字和货币贬值（相对黄金、商品及股票）的结局。
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案例分析：美国2007年大次贷危机之五十二
美国2007年次贷危机
2010年至2011年中（2）
但是欧洲的债务危机是另一个不同的故事。尽管我们现在不会对此进行深入讨论，但是值得一提的是，（债务危机中会发生的一系列典型事件）在其后如期而至、纷至沓来，政策制定者们刚开始根本不相信他们要面临一场债务危机——直到债务危机已经发生（他们才会相信）。当债务危机刚刚到来时，政策制定者会犯一些新手错误——像是过度依赖通缩性工具，例如财政紧缩、不印钞票、不为系统重要机构的违约问题提供保护，直到（危机带来的）伤害已经无法承受（才采取相关行动）（译者注：让我想起了2018年的去杠杆，其实就属于典型的新手错误）。
从5月到7月，在经历年初到4月近10%的反弹后，美国股市的下跌超过15%，主要原因是担忧欧洲的债务问题，以及担心美国的经济数据会再度呈现疲软。这种弱势加大了美联储保持“零利率政策”的概率，（于是乎）接下来的4个月美国国债收益率下降超过100个基点。2010年夏季，美国经济好转的步伐开始减慢，劳务市场健康度的定时数据显示只有失业率呈现温和的下降，但是此时的失业率依旧接近之前的高位。（即是有转好的迹象）此时的美国经济仍然是千疮百孔，（如果没有之前的救助政策）美国经济活动的弱势本会更加糟糕。
伯南克在杰克逊霍尔的一场演讲中提到了量化宽松，（并把量化宽松）明确定位为在需要的情况下（可执行的）一项核心政策，他说：“第一种选择，是在必要时进一步放松货币政策，即提高美联储持有的长期证券的规模。”他同时还强调了他对量化宽松有效性的信心，认为量化宽松“为经济稳定和恢复做出了重要贡献”。正如下图所示，在伯南克8月演讲之前的数月里，10年期损益平衡通胀率已经下跌了50个基点。然而，在他暗示进一步的量化宽松将会以较大可能成为现实后，10年期损益平衡通胀率出现了大幅反弹。一般来说实体经济的反应要滞后于市场的灵敏反应，但是（这种滞后）并不算长，经济增长（终于在此时）重新呈现升势。
2010年10月初，纽约联储主席比尔·达德利将（彼时的）经济环境形容为“完全不能满意”，并且争论道“进一步的措施很可能已经板上钉钉（的要推出了）”。接下来，达德利给出了一份关于美国经济增长驱动因素的评估报告，这份报告中的看法与我们那时的观点大部分都差不多，（具体观点）很多都在10月1日的桥水每日观察中有提到：“相比次贷危机之前，消费者正在面临收入增长慢、资产价格低（的困境）。而且由于财富减少、债务高企以及收入减少，消费者借款的能力也降低了很多”。结果就是，由于居民存款减少、借贷减少，他们对于低利率的反应（并不尽如美联储意）。”（译者注：这就是典型的货币政策失效）在10月6日时，我写下了以下内容：
（桥水每日观察）下一个即将掉落的靴子：更大力度的量化宽松和货币贬值
正在发生的事情实在是太典型了，尽管去杠杆的过程各有各的不同，但是内里基本上都是一样的，传导通道也别无二致。就像我们在桥水每日观察中所描述的一样，我们不会对这些传导通道进行细致的拆分和解读，但是会提醒你一些我们认为有必要说明的相关信息。
所有的去杠杆都是由私人部门的信贷增长下降所引起的，为了对冲私人部门信贷下降的影响，（我们就需要由）央行来进行货币创造、由政府来扩大财政赤字，尽管我们当中的许多人都属于在金融方面持保守态度的类型，认为通过印钞票的方式来挽救放贷人和借款人实属不道德的行为，但是更加重要的是，当债务危机已经迫在眉睫的时候，用紧缩的方式来处理债务去杠杆从未凑效（译者注：2018年的中国经济去杠杆正是印证了这一句话）。即使持续尝试从债务问题中脱逃，在紧缩（这一手段黔驴技穷后），政府终究会因为不起效果且太过痛苦而放弃（紧缩之路）。这是因为借贷规模和支出总额的下降（由此引发的结果就是失业率以及其他经济阵痛）会促使去杠杆的过程形成向下的自强化效应，正如在增加借贷总额和支出的过程中会形成向上的自强化效应——从而生成泡沫。最终的结果就是，所有我们研究过的去杠杆案例（大部分都发生于近几百年）无一例外都会走向货币大创造、财政赤字和货币贬值（相对黄金、商品及股票）的结局。
未完待续
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