本节核心摘录
1、货币政策难以在短期将基本面扭转：通过借钱实现的“资产负债表”扩张（例如增加借贷量和资产购买量）步伐开始减缓，这直接导致的结果就是，经济统计数据反映出经济环境持续走弱，这是低于市场预期的。失业率继续跳升，消费者信心和借贷量继续下降，房贷还款拖欠导致丧失抵押品赎回权的现象持续增多，制造业和服务业活动继续收缩。同时，新一轮资产减值潮来袭，瑞士联合银行减宣布资产减值190亿美元，德意志银行宣布资产减值40亿美元，美国城市债券保险公司宣布资产减值24亿美元，美国国际集团宣布减值78亿美元。在美联储采取救市措施之后的数月内，从市场的反应就能看出，货币政策的干预也许能暂时性地扭转市场趋势，但是没有办法改变促成这些救市措施的基本面条件（译者注：货币政策难以在短期将基本面改变）。
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案例分析：美国2007年大次贷危机之二十
美国2007年次贷危机
后救市时期的拉锯战：2008年4月至5月
对于贝尔斯登的拯救计划和货币的大宽松，股市的反应就是反弹，债券收益率的反应就是从四月到五月中一直在上涨，因为市场对于美联储的信心增加了不少，认为如果事态继续恶化，美联储会采取一切必要手段。卓越的政策制定者（对经济发展）持有的是谨慎乐观的基调，财政部长鲍尔森注意到经济已经开始恢复，他期望在当年年底之前看到更快的经济增速。下图展示了当时一些关键市场的变化情况，你可以想一想，如果你在当时的话，下一步会做出怎样的投资决策？
通过借钱实现的“资产负债表”扩张（例如增加借贷量和资产购买量）步伐开始减缓，这直接导致的结果就是，经济统计数据反映出经济环境持续走弱，这是低于市场预期的。失业率继续跳升，消费者信心和借贷量继续下降，房贷还款拖欠导致丧失抵押品赎回权的现象持续增多，制造业和服务业活动继续收缩。同时，新一轮资产减值潮来袭，瑞士联合银行减宣布资产减值190亿美元，德意志银行宣布资产减值40亿美元，美国城市债券保险公司宣布资产减值24亿美元，美国国际集团宣布减值78亿美元。在美联储采取救市措施之后的数月内，从市场的反应就能看出，货币政策的干预也许能暂时性地扭转市场趋势，但是没有办法改变促成这些救市措施的基本面条件（译者注：货币政策难以在短期将基本面改变）。
同时，原油价格继续升高（在五月下旬的时候，触及了130美金的高点），美元则继续下跌。这些市场变化无疑对美联储造成了麻烦，因为美联储不得不在钢丝线上保持平衡，一方面使其施行的政策不造成经济收缩和金融环境继续恶化的后果，另一方面还需要维持物价的稳定。美联储四月会议的纪要反映了这个现实，委员会承认“在当前的环境下精确考量政策的立场是存在困难的”。两个委员会成员甚至表示：“对于通胀的前景非常担心，同时警告市场基金利率的下降在长期来看会造成巨大的代价”。
需要注意的是，用反映整个经济情况的利率和流动性管理政策来处理特定领域的债务问题是难以达成最佳效果的。（在这一方面，）宏观审慎的政策无疑是更好的选择（实际上在更早的时候采取宏观审慎政策会比较好，例如在2007年的时候，实施宏观审慎政策来控制其后愈加泛滥的泡沫）。但宏观审慎政策直到很晚的时候才被推出，此时的环境已是箭在弦上、不得不发。
总得来说，（市场）对于新一轮金融系统的信心提升和（市场）对于物价稳定性担忧不断增加的现象在同一时期发生，这意味着美联储在4月末下调基准利率时，市场已将之视为宽松周期的末尾。
未完待续
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