尽管货币政策的宽松力度如此之大,股市也出现了较大反弹,但是依然没有收复失地。当年2月末,股市回到了美联储出手干预之前的点位,信用和宏观经济环境也继续一路走弱,(许多老牌金融机构)一个接一个宣布提计大额资产减值——美国国际集团110亿美元,瑞士联合银行140亿美元,瑞士信贷28亿美元。服务业成长指标和消费者信心指标分别触及7年和16年低位,一份来自瑞士联合银行的报告在市场上广为流传——其估计由住房贷款支持证券所造成的损失将给美国金融业造成6000亿美元的损失。
在发生了上述这些标志性事件之后,我们认为应该提醒我们的客户:这一次将不会是简单的经济衰退,而是要走去杠杆/萧条型经济危机的道路,这两种经济下行事件在潜在的影响力度和驱动经济紧缩的因素联结上存在诸多不同,在我们1月31日的桥水内日观察中,我们这样写道:
(桥水每日观察)1月31日:远景前瞻——这一次不是普通的经济衰退
“R”这个字母在描述经济收缩的词汇中经常会被用到,因为所有的经济收缩现在都被称为“经济衰退(recession)”,然而用这个词汇描述现在正在发生的一切会造成误导,因为这个词的言下之意是,这次发生的经济收缩和美国之前发生过的许多次经济收缩一样,但事实上这一次更加类似于日本在1990年代发生的经济危机和美国在1930年代发生的经济危机,所以用“D”开头的词汇(deleveraging,去杠杆)来描述会更加的准确。
与大众普遍认知不同的是,“D”不仅仅是“R”的严重性升级版本,它们之间是彻底不同的···“R”体现为真实GDP的收缩,主要是由央行实施的紧缩政策所导致,当央行指导政策重归宽松之后就会结束,(也就是说)通过利率调整可以较好的解决这个问题。“D”是由金融去杠杆所导致的经济收缩,金融去杠杆会导致资产出售(例如股票和房地产被甩卖),出售导致资产价格下跌,价格下跌再次导致权益部分下跌,从而引发更多的资产抛售,如此造成信用紧缩和宏观经济活动紧缩,紧接着就是现金流恶化和资产的再次抛售(译者注:目的是回收现金),这个过程具备自我强化的属性。换句话说,金融去杠杆是导致金融危机的元凶。
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