@今日话题 @不明真相的群众 $iRobot Corp(IRBT)$ $青岛海尔(SH600690)$ $科沃斯(SH603486)$
一、前言与主要结论
说实话，与众多关注到科沃斯的投资者一样，我之所以对科沃斯上市感兴趣也是因为正在用他家的产品——科沃斯地宝魔镜（扫拖一体机）已近三年之久，中肯的说，这个小机器人在三年中对我家的卫生打扫做出了巨大的贡献，虽然当时买的还是随机乱撞的机型，有点笨笨的，可是时间久了还真就习惯了，况且打扫效果不差，确实省心。
不过话说回来，用他家的产品是一回事，买他家的股票又是另一回事。作为一个成长股投资者，这段时间我细细梳理了一遍科沃斯的招股说明书，对我来说判断一只股票是否是好股票的方式从三个维度出发：是不是好行业？是不是好公司？是不是好价格（或者怎样算好价格）？对于以上几个问题，先说关键的结论：
1. 是不是好行业？
主要结论：绝对是，从大的行业来讲科沃斯属于机器人和智能家居大板块（远期均为万亿级别市场），从细分行业上讲科沃斯属于家庭服务机器人板块（高增长、低渗透、远期千亿级别市场），市场成长迅速，市场空间广阔。
五力模型讨论：科沃斯所在行业上游原材料来源较为广泛，供应商集中度较低，因此科沃斯所在行业对上游议价能力较好；科沃斯所在行业下游客户主要是电商平台（京东、天猫等）和海外小家电客户（OEM代工，低毛利），客户集中度较低，但三费率较高，造成高毛利、低净利的状态，因此科沃斯所在行业对下游议价能力不显著；市场竞争方面，虽然市场成长较快，市场空间较大，但高销售费用仍然体现出较高烈度的市场竞争；潜在进入者方面，扫地机器人和清洁小家电的进入门槛不高，因此潜在进入者较多；替代品方面，家庭服务机器人本身就是替代人工劳作的产品，清洁类小家电亦然，因此目前科沃斯所在行业替代品威胁较低（但可能会有自噬效应）。
2. 是不是好公司？
主要结论：基本上是，但科沃斯不属于一骑绝尘、躺赢赚钱的公司，仍需要从以下角度客观理解：
募投项目方案：公司本次IPO新股发行价为20.02元/股，市盈率22.99倍，募集资金8.03亿元，发行前总股本36000万，不超过 4010 万股，占发行后总股本的比例不低于10%，发行后总股本约4亿股，结合现金流情况可以看出科沃斯并不缺资金，也不愿释放出过多股权，上市更可能是为了加速发展、提升品牌。本次募集资金总额扣除发行费用后，将用于年产400万台家庭服务机器人项目（必要性强，因目前科沃斯产能利用率在90%以上，因此增加产能，短期会摊薄EPS，长期增厚）、机器人互联网生态圈项目（必要性强，增加研发投入，扩充研发团队，增加相应设备，开拓新项目）和国际市场营销项目（必要性强，在国内已经是第一，目前需进行海外市场开拓）。
主要产品：家庭服务机器人（主要面向国内，主要线上销售），清洁类小家电（主要面向国外，主要OEM和线下销售）。
市场地位：家庭服务机器人国内市场占有40%+，为行业第一，清洁类小家电为国内主要出口商第六名。
盈利成长情况：近几年科沃斯一直保持高增长，无论是营收、毛利还是扣非净利的CAGR（分别为29.95%、39.57%和43.2%）都比较高，毛利率也维持在30-40%的区间；
费用情况：科沃斯销售费用占比较高，在15%左右；管理费用中研发投入占比在3%左右，占比较低，现阶段仍是依赖营销而非技术研发获取市场、创造价值。几乎没有财务费用。
净利情况：6%-8%之间，净利水平较低，因期间费用较高。
盈利质量：报告期内，销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入、经营活动产生的现金流净额/扣非净利润的比值均大于1，盈利质量较好。
驱动概念：机器人，智能家居，人民币贬值，消费升级，先进制造，家庭安防，人工智能。
重要补充：招股书中并没有见到科沃斯扫地机器人与小米扫地机器人（小米科技旗下石头科技出品）进行详细的对比，然而用扫地机器人的客户肯定深有感触，小米未来很可能是除了iRobot之外科沃斯最大的潜在竞争对手，也是最恐怖的竞争对手，其平台化、生态链化的发展策略、天生的互联网产品基因以及对研发的高投入、高重视，都是目前科沃斯所欠缺的部分，所以在关注科沃斯发展的同时，还需要紧盯像小米机器人这样强劲的竞争对手，才能对科沃斯做出客观判断。
3. 是不是好价格（或者怎样算好价格）？
科沃斯这样的新股上市必然被大肆炒作，短期内见不到好价格。
科沃斯属于典型的成长股，按照PEG小于1确立安全边际，给予30-40PE。
后期跟踪关键点：新产品投放、销售情况与生态系统搭建情况（官网、电商平台销量体现），产品竞争能力（主要是毛利率体现），供应链管理能力（主要是毛利率及毛净利率利差体现），研发投入（主要是管理费用中研发费用一项体现），市场份额（国内/国外），盈利质量（应收、净利、现金流质量）。
以上为本文摘要，详细解读请阅读附件PDF研究报告。
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