$华能水电(SH600025)$胆大心细，新征程上再出发。读华能水电年报有感。年报粗读了一遍，即在意料之中，也有诸多意料之外。意料之中：1、业绩稳定。76亿归母净利润符合预期，现金流保持稳定，分红0.18略低于预期。扣除永续债权益，每股收益0.4，0.18分红率也不足50%。这个是否符合章程，还是要再查证。2、光伏装机增长迅速，弥补来水不足电量。意料之外：1、有息负债大增170亿，资本支出暴增100亿。2022年资本支出100亿，去年收购四川公司支出80亿，总支出280亿。看看在建工程，除了rm，gs，gx等字眼外，新增出现了bduo、bda电站，且工程进度迅速。看来澜上西藏段加足马力建设，公司也加大借债力度。2、结算电价增长。按云南发改委文件，2023年云南市场化电价基本持平，而且公司半年报提出外送电枯多汛少，电价增长这个有点意外。3、资本减值出现。大约5000万，应该是针对四川公司一些烂尾项目，好处是减少分红后税收 ，轻装上阵。总体来看，公司在保持业绩和分红稳步增长的前提下，明显加快了澜上西藏段的建设，配套融资也大幅增加。公司老大财务出身，从报表处理看胆大心细，资产负债率提升总体可控。短期看，即便在一季度来水偏枯的影响下，公司一季度业绩保持增长，现金流保持稳定，梯级蓄能同比增加。2024年市场电价恢复增长，可提升盈利3-4亿，在来水稳定的情况下，今年业绩仍有望保持稳定增长。2025年tb和硬梁包投产，和光伏大批量投产，业绩仍能增长。中长期看，目前2000亿的在建工程，确保未来5-10年再造一个华水的空间。