$山西汾酒(SH600809)$ 是我目前唯二持有的A股股票，目前持仓500股，截至2月12日市值112600元。
作为一家我自己看好的公司，其实在购买的决策中，并没有深入分析股票，所以持仓以后，才开始不断搜集了解公司的资料，属于典型的先斩后奏，先买后看了。
不过在了解的过程中，自己越看越觉得喜欢，先后进行了两次加仓，其实也就是三手，没多少钱。
想着自己工作之余，能够进行一个系统的分析，可是一直没有时间。
春节难得的时间，就从喜欢的山西汾酒开始研究。
我现在买股票，受到马克思、格林布莱特、芒格、老巴、唐朝这些人的影响，主要是从两个方面进行决策，第一是优质公司，第二是好价格。
选定优质的公司，以折扣价买入，在利润增长和价值回归的过程中，享受“戴维斯双击”的升值，这就是我认为的获得优秀回报率的核心逻辑。
〇、投资表现
开始分析之前，先了解一下汾酒的投资回报情况吧。
汾酒的股价（后复权，以下均为后复权）从2010年12月31日的133.12元，增长到2022年12月29日1358元，12年间累计增长10.2倍，年化增长率为21.35%。
对应净利润从6.02亿增长到81.57亿，累计增长13.55倍，年化增长率为24%。
如果从2014年开始算，股价从95.31元，到2022年12月29日1358元，8年间累计增长14倍，年化增长率39.4%。
对应的净利润从3.58亿增长到81.57亿，累计增长22倍，年化增长率47%。
也就是说，如果2010年买了10万的汾酒股票，到2022年末，将会变成102万元。相当于每年8.5万的收入。
如果是2014年底买了10万股，到2022年末，将变成140万。相当于每年17.5万的收入。
真是一笔不菲的收入哇。
一、roe数值
巴菲特说过，一家公司优质与否，可以从roe看出来。
其实看明白一家公司非常复杂，但是作为普通人，我先从roe着手，应该是一个好的切入点。
咱这人，就是听劝！
先看看历史的roe数值吧。
巴哥说，要选择过去10年roe平均大于20%，最低的年份也要大于15%的公司。
公司从2011年到2022年的12年间，roe平均值为27.7%。
看着历史数据，我发现我错了，如果当时看历史数据，应该会错过山西汾酒吧。
但是已经买了，还是要给自己强行找点理由，解释一下。
公司roe在2014-2017年这四年roe小于20%，其他年份均大于20%。
而这四年，白酒行业经历了“三公消费”等结构深度调整，行业在那一年陷入冰点。
山西汾酒当年净利润降低60%以上，同行中，泸州老窖降幅da70%、五粮液下降28%、茅台微增2%，除了茅台这个奇葩，其他酒企经历了真正的寒冬。
经历过四年的调整，2017年汾酒逐步恢复利润额，至此迎来了发展的黄金期。
在之后的7年当中，汾酒保持着年复合40%的增长率，并在2023年预计实现破百亿。
增长速度让整个行业为之震惊。这是要王者归来的节奏？
在对影响净资产收益率的三个因子趋势进行分析，发现公司从2014年至2022年，roe从9.09%增长至37.51%，年复合增长率17.05%，其中总资产周转率贡献0.6%，权益系数贡献1.6%，净利率贡献13.9%（存在系统性误差）。
由此可以得出，山西汾酒在过去这些年中，是一家靠着提高净利率驱动roe成长的公司。
二、高净利率模式
2014年至2022年的九年来，汾酒毛利率长期保持在70%左右，净利率从9%增长到31%，虽然距离股王茅台还有很大的差距，但足以超越市场上95%的公司了。
汾酒之所以能够保持高利率，有以下几个原因：
第一，行业优势。白酒行业作为重复性消费品，本来就是一门好生意，粮食进去，白酒出来，作为主要成本的原材料，还价格低廉。
再加上“无酒不成席”的文化习俗，使得白酒成为了必不可少的媒介。
而且，随着酒局文化的发扬，部分优质白酒更是成为了身份、地位、面子的象征，具备了某些金融属性，成为奢侈品一样的存在——茅台。
并且，我认为茅台比其他奢侈品更加优秀，因为买个奢侈品的包可以带出去好多次，但是喝酒你只能装一次，不可能这次喝半瓶，下次再带出去喝。
从上图可以看出，白酒行业优质企业普遍处于毛利率70%的幸福阵营。而山西汾酒身处这样的一个行业中，本身就具有先天优势。
说到底，白酒行业是一门轻松挣钱的生意。
第二，香型优势。山西汾酒作为白酒行业中最能赚钱的五家公司之一，是中国清香白酒的绝对龙头。
目前市场上的主流香型，分为酱香、浓香、清香和凤香。
酱香，典型代表就是茅台，茅台占据了白酒市场中白菜心地位的高端市场，吃掉了行业中最大的一块蛋糕。
不过好消息是，飞天茅台还是有很多人都消费不起的，就比如我，只能蹭单位的酒，自己不可能喝哇。
思考一下就能发现，喝飞天茅台和茅台王子酒的人，可能并不是同一群人。
喜欢茅台的人，是因为它代表着身份和地位，其次才是喜欢酱香酒，酒可能根本不是自己买的。
喜欢茅台系列酒的人，可能是真爱酱香，毕竟这玩意送人还不如五粮液、1573来的效果好。所以这群人，也同样可以因为喜欢酱酒，选择习酒、郎酒等其他品牌。
所以，作为酒中奢侈品的茅台，可能在低端价位会失去了它奢侈品的属性，短期可以靠着茅台的招牌发展1935等非常牛逼的系列酒，但是长期来看，最终还是要走上以质量取胜的道路。
不过咱作为喝不起茅台的人来说，也不知道1935是啥味，到底比习酒这些强了多少。
与酱香一超多强不同，浓香领域的竞争就要激烈多了。
浓香除了两个老大哥，五粮液、泸州老窖，更有剑南春、古井贡、洋河等一大堆强力竞争者。
其中洋河也是超过了泸州老窖，成功让泸州老窖的“老三梦”位置破灭。
同时，浓香酒因为老窖池的限制，优品产能一直受到限制，同样也是泸州老窖宣传老窖池的原因所在。而优质产能的问题，不是靠着新建产能就能短时间内解决掉的，只有通过时间，才能不断提高优品率。
而作为清香型的山西汾酒，在清香型白酒当中属于独一档的存在。
除了二锅头是全国性的酒类，其他诸如天佑德、黄鹤楼、宝丰酒等，都不构成为备选项。
近年来，山西汾酒刚起来清香复兴，2023年清香型白酒市场规模在750亿元左右，市场规模未来5年将达1500亿元、200万千升，在行业占比由15%上升至20%以上。
2023年三季度，汾酒267亿收入，占白酒行业前20家上市公司营业收入总额的8.58%，而2022年时8.2%，属于上升阶段。
2023年掀起的清香热，更是让山西汾酒青花及玻汾经常处于卖断货的情况。
这可能也是本轮全市场杀估值的情况下，山西汾酒依然能保持坚挺的原因之一。
另外，清香型在市场上，是不是属于在整个白酒行业的存量市场中，开辟出清香型的增量市场呢？
等待时间的答案了。
第三，成本控制优势。
净利率=净利润÷营业收入；
净利润=利润总额×（1-所得税率）；
利润总额=营业利润+营业外收入-营业外支出；
营业利润=营业收入-营业成本（主营业务成本和其他业务成本）-税金及附加-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-资产减值损失+其他收益+公允价值变动收益+资产处置收益。
从上面的净利率计算公式可以看出，要想提高净利率，需要降低营业成本和期间费用占比（1、默认税金降不了。2、作为以主业为重的汾酒，其他收益损失默认不计）。
降低营业成本占比，要么压低原材料和人工成本价格，要么就是提升产品价格。
而降低期间费用占比，则需要优化企业管理。
从汾酒近些年的发展来看，随着汾酒销售结构调整，产品从低端向次高端、高端过渡，2023年青花系列占比更是突破45%。
单位吨价的提高，拉高了产品的价格，使得公司成本占比逐年下降。
并且，汾酒非常注意优化管理，使得管理费用也是从2014年的11.4%降到现在的4.6%。
也正是因为这样的戴维斯双击式的发展，使得公司净利率得到了巨大的提升。
可以说，在过去的9年间，山西汾酒管理是非常优秀的。
以上，山西汾酒是一家roe遥遥领先，没有有息借款、没有商誉、没有大笔主业外投资，管理团队注重成本控制，培养品牌力，具有强大竞争力的优质公司。
三、估值
投资的标的，本身必须是优秀的公司，这样才能保证我们拥有良好的资产。
而需要注意的另外一个因素，就是好价格。
目前我自己掌握的买入方法，还是从老唐那里学来的，在了解过具体的含义之后，我认为是一个比较合理的安全边际确认办法。
首先，看公司近年来的收入和利润增长曲线，基本上能够保持在20%以上。
未来，伴随着行业去库存完毕，青花汾酒名酒化是发展的方向，加上汾酒产能扩大，全国化进程持续推进等因素推动，2024年至2026年，保持20%、15%、15%的增长应该是相对合理的。
2023年预计全年盈利104亿，那么2026年的盈利=104×1.2×1.15×1.15=165亿。
汾酒过去10年市盈率的30分位值为33.6倍，70分位值为52倍。
想想2026年去库存完毕，汾酒重新回到33倍市盈率。
则2026年汾酒合理市值=165×33=5445亿元。
我期盼着每年20%的收益，则换算到现在的合理市值=5445÷1.2÷1.2÷1.2=3151亿。
而目前汾酒的市值为2747亿，折价87%。处于相对合理的位置。
当然这个市值是我自己的考虑，老唐的估值，买入市值=165×25×0.5=2062亿，安全边际更宽，更加安全。
所以说，我的买入价还是早了，年轻了，大意了。还是耐不住冲动，以后要更加耐心的等待。
四、担忧
首先，人口红利消失，利空所有行业，我们也改变不了什么，但是还能有一些年的缓冲，未来什么样，我不知道，走一步看一步吧。
其次，Z时代不爱喝白酒，不爱喝就不爱喝吧，咱也灌不进去，想想淘汰的迪斯科和后来的迪吧，再想想以前的麻将和现在的麻将，小时候的辣条和现在的辣条。
我长大了，知道养生了，可能不干这些事情了，但依然挡不住他们每一年都会出现在热搜里面。
再次，青花30、40走向高端化道阻且长，路漫漫。
最后，汾酒的假酒很多的，希望山西汾酒能够重视打假工作，毕竟对于酒厂来说，品牌就是生命呀。
$泸州老窖(SZ000568)$ 还有老窖的持股，不知道什么时候安排一波。