目前雪球上关于$中国飞鹤(06186)$的讨论主要聚焦在“人口问题”上，笔者认为任何没有数据支撑的预测都应避免用作投资决策参考。我不认同未来的政策支持和传统观念会让出生率恢复至历史水平，也不相信出生人口数会按照近几年的降幅继续“线性”下滑，因此对中国未来三十年的出生人口数进行了建模，希望可以抛砖引玉。
本文着重讨论人口的长期变动趋势，关于短期出生人口数预测，市场共识目前在750到850万左右，即较2022年下降10-20%，根据近期公布的结婚率数据，个人认为这个区间是合理的。
下面进入正题。该模型采用的人口要素变动法（cohort-component method），根据中国统计局发布的历史人口数据（按年龄段）来估计每个年龄段过度到下个年龄段的“存活率”（每五年为一个年轻段）。举个简单的例子，2025年30-35岁的人口数取决于2020年25-30岁的人口数和“存活率”。每年的出生人口数由各年龄段女性人数（主要集中在20-40岁）和每个年龄段女性的总和生育率决定。
各年龄层人口统计数据（2011-2021）：
根据上图的样本量和抽样比例，可以计算出各年龄层实际人数，并以此计算人口“存活率”：
各年龄层到下个年龄层的”存活率“：
由此预测的2022-2050年按年龄层人口情况如下图所示（注：生育率假设为1.2）：
不同生育率假设下的出生人口数：
可以看到四种生育率假设下2050年的出生人口数为600万（生育率1.0）、671万（生育率1.1）、743万（生育率1.2）和817万（生育率1.3）。较2022年降幅分别为37%、30%、22%和14%。
只有当生育率从2024年开始一直保持在1.5的情况下2050年的出生人数才会与2022年持平。
中国生育率曲线（1950-2022）：
中日韩生育率对比：
由以上两图可以看到生育率从2022年的1.06恢复到1.50是很困难的，尤其是随着平均结婚和生育年龄的上涨。
结论：根据以上分析，从估值角度来看，个人认为出生人口假设在600到700万是保守但合理的。粗略推算中国飞鹤2050年净利润为30-35亿（不考虑通胀和新业务），对应11.7倍市盈率。
欢迎大家理性讨论。