$南宁糖业(SZ000911)$ $中粮糖业(SH600737)$ $白糖价格指数ETN-iPath(SGG)$ 

上一轮糖周期是16年，由于原料大多为甘蔗，受出糖率影响糖周期大约五年一轮，比猪周期更长些，自2019年开始，全球主要产糖国将全面进入减产周期。

全球前5大产糖地区分别为巴西、印度、欧盟（甜菜糖）、泰国、中国，合计占比达60%，因此，国际糖价的走势和几个主要产糖国的生产状况关系密切。

分析问题抓主要矛盾，巴西是国际糖价决定性国家，出口量占比最大，故白糖主要看巴西。

原糖价格很重要一部分因素与巴西亚雷尔兑美元强弱有关，巴西作为原糖第一产量国和出口国，对国际糖价影响最大。2018年糖出口量2820万吨，占全球糖出口量的53%，对国际糖价的影响是决定性的。由于国际白糖贸易是以美元进行结算，而巴西的制作成本以本币雷亚尔进行结算，因此汇率的变动对巴西产原糖价格存在直接影响。

农产品主要看供给，工业品看需求。

供应方面看，普氏分析3月26日的最新数据显示，预计巴西中南部2021-22年度糖产量为3560万吨，同比下降7%，而甘蔗压榨量估计为5.90亿吨，低于上一年度的6.06亿吨。

另外，巴西生产的将近90%的乙醇来自甘蔗，大约10%来自玉米。受国际油价上涨影响，乙醇的利润增加，巴西糖厂更倾向于用甘蔗生产乙醇而非白糖。巴西燃料零售商已要求政府减少汽油中掺兑的乙醇量，因本年度产量减少导致生物燃料供应减少导致价格上涨。代表巴西约4万家加油站的协会Fecombustiveis要求将汽油中混合乙醇的比例从目前的27%降至18%，称今年比往年更干燥的天气导致甘蔗产量减少，损及乙醇产量。

故巴西中南部4月下旬产量数据降幅基本符合开榨延迟和减产预期。5月下旬主产区出现降雨，可能阻碍甘蔗收割和压榨进程，继续拖延供应。