一、股权结构
中信出版的实际控制人为中信集团，合计持股73.5%。控股股东为国有企业，实力强劲，且市场化程度较高，具有现代化企业管理理念。有助公司实现完善的公司治理结构。
二、主营业务
公司主要从事图书出版与发行、书店零售、以及其他文化增值服务。
①文化增值服务。包括版权投资、教育培训等。体量小，培育阶段，暂不作分析。
②书店零售：公司在机场（57家）、城市店（18）家、写字楼店（12家）设实体书店。该部分业务目前尚处于亏损阶段，主要用于反辅主业，并作为新业务的培育（目前有西西弗书店、言几又、成品书店等）。这部分业务短期对利润影响较小，暂不作分析。
③图书出版与发行业务。公司的图书出版发行业务主要是寻找合适的版权，然后公司编排成文，打印成书进行销售。通俗的说，有人写了一本书，你帮他包装后卖出，你中间分一杯羹。所以一本书的钱通常是写的人，编的人，卖的人三者共同切分利益。公司是中间环节。
三、图书出版业务详解
1、图书版权购买。向作者或者版权代理公司签署购买协议（期限2-6年（通常五年），可续约；版费（纸质书定价的8%-18%，电子书25%-75%））。
2、图书编辑印刷。编辑部分由公司为主体完成（编辑运营人员公司占比37.5%），印刷外包。
3、图书销售。线上销售、线下销售和零售（销售人员公司占比49.7）。线上主要通过京东天猫等，线下主要通过新华书店等。各渠道占比如下，显然目前线上是主要销售渠道。
销售模式 资料来源：申万宏源研报
资料来源：方正证券研报
4、公司各项成本占比如下：
5、图书出版品类细分为经管类、社科类、儿童类、传记类等多个品类。公司在经管和社科类有突出优势。近年儿童类后快速成长，为公司主要成长动力。公司营收细分如下：
四、公司财务情况
1、营收、净利润增速
2、毛利率
资料来源：方正研报
五、行业
1、行业增速。行业过去十年稳定成长，弱周期行业。过去十年，数量增长贡献增速5%，价格增长贡献增速7%。公司占据子行业中增速较好的经管、社科和儿童出版赛道。对公司来说，经管、社科稳定增长，儿童仍在快速增长中。
资料来源：开卷信息，申万宏源研究
2、行业集中度。由于我国特殊的出版社制度安排，我国出版社现状是市占率较低。重组并购难度较大。行业通过优胜劣汰缓慢提升集中度。
六、公司分析
优势：
1、好的赛道：公司所处行业处于较快增长中，未来有望继续维持两位数的增速。细分行业中，公司也处于较好的经管、社科、传记、儿童等领域。儿童领域增速较快。
2、较好的股东背景、完善的公司治理结构。
3、公司属于轻资产运作，没有有息负债，存货低，现金流好。
4、平台化运作，对核心人员依赖较小，有助公司平稳运营。
5、公司在经管、社科等领域具有较强的竞争优势，市占率较高，且品牌优势明显，市场占有率有望进一步提升。
6、公司未来三年有望保持20%以上的营收和净利润增速。
劣势：
1、目前估值较高。
2、线下零售店具有一定不确定性。
七：期待估值
弱周期，轻资产行业，1.5PEG,等待公司出现30PE(TTM)买入机会。
研究笔记，不做推荐，买入自负。
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