信心铸就财富
坚定买入伟大的公司
——写于2024年7月8日
一、市场低谷是价值投资的良机
1974年11月，《福布斯》杂志刊登了一篇对巴菲特的采访，开篇就提出了一个尖锐的问题：你怎么看待当前的市场行情？“像一个性欲旺盛的男人闯进了女儿国，”巴菲特这样回答，“现在正是投资的绝佳时机。”他接着说：“这是有史以来第一次你能够以本杰明·格雷厄姆所青睐的‘烟蒂’型股票的价格购买菲利普·费雪的股票。”
——摘自《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》
道琼斯工业平均指数1960-1982年
（数据来源：WIND）
1964年当道琼斯工业平均指数攀至前所未有的高峰时，未曾料想，接下来的十余载，该指数竟陷入了一片漫长的震荡期，直到1982年后才开启了新一波上涨趋势。尽管这17年的时光里美国国民生产总值（GNP）惊人跃升——高达373%的增幅，可即便如此，道琼斯指数却未见丝毫涨势。
（资料来源：《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》）
反观1981年至1998年，同样是17年的跨度，美国GNP增长了177%，而道琼斯指数涨了10倍多。所以股市并不完全是经济的晴雨表，其间交织着复杂多变的因素，诸如利率的波动、投资者的风险偏好，乃至更深层次的宏观经济政策和全球政治格局变迁。
（资料来源：《滚雪球：巴菲特和他的财富人生》）
历史的轮回在大洋彼岸的股市中上演，相似的一幕亦在中国的金融市场出现。回溯至2007年，上证指数挺进3000点大关，彼时，市场洋溢着乐观与憧憬。然而，岁月流转，十七载光阴匆匆逝去，尽管期间中国GDP增长了惊人的367%，书写了令世界瞩目的发展奇迹，然而上证指数却仿佛定格在了时间的洪流中，依旧在3000点附近徘徊。这是对“股市是经济晴雨表”的深刻挑战。它揭示出，在复杂的市场环境中，股市的表现不仅仅受到宏观经济数据的影响，还牵涉到货币政策、市场情绪、企业盈利状况、国际形势等一系列微妙且相互交织的因素。
2007年-2023年中国GDP
（数据来源：WIND）
如今，当上证指数再次跌落至3000点之下，不禁让人联想到1974年沃伦·巴菲特所面对的市场环境。在那个动荡不安的时代，巴菲特以其独到的眼光，发现了大量被市场低估的优质股票，从而奠定了其投资传奇的基础。对于今日的投资者而言，目前的市场或许同样也是一个充满机遇的时刻，许多优质的资产正因市场的过度悲观而给到了吸引人的价格。
正如巴菲特所言，“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，在市场的低谷中，往往蕴藏着良机。“这是有史以来第一次你能够以本杰明·格雷厄姆所青睐的‘烟蒂’型股票的价格购买菲利普·费雪的股票。”这也可能如同1981年市场一样，是即将启动牛市前的最后一次调整。我们相信中国的未来会越来越好，在这个时点坚定买入伟大公司，与国家未来发展一致。
二、坚定买入伟大的公司
关注政治和经济方面的预测，对许多投资者和商业人士来说是一种昂贵的干扰。我们选择尽量少去做预测。在过去几十年中，没有任何人能预见到苏联解体、“9·11”事件、俄乌冲突，或者国债收益率在1%至10%之间的巨幅波动。
然而这些曾经轰动一时的重大事件，从未对价值投资原则造成任何影响，也未使“以合理价格购买伟大公司”的投资策略失效。事实上，在某些重大事件导致市场情绪极度悲观时，我们发现反而是最佳的买入时机。恐惧对于趋势追随者来说是敌人，却是价值投资者的朋友。
未来几十年，同样会有许多令人震惊的危机出现。我们仍然不会试图去预测它们，也不会妄图从中谋取利益。只要我们继续能够像过去一样，不断找到伟大的企业，在合适的价格买入。这些危机可能反而是我们业绩最好的助力。
（资料来源：《原则：应对变化中的世界秩序》）
中国改革开放40多年来，诞生了许多伟大的公司。中国由一开始的一穷二白，到2023年世界500强榜单上出现142家中国公司。我们相信中国未来还会有更多的公司步入全球行列，成为行业中的引领者，诞生更多伟大的公司。
朋友们常常询问：“何谓伟大的公司？我渴望拥有，却似乎总错过或无法长期持有。”实际上，伟大公司的核心在于其能否持续稳定地为投资者提供现金流。我们认为投资的本质就是投资能持续稳定创造现金流的公司，这样的公司才是理想的投资对象，才能称之为伟大的公司。
寻找伟大的公司主要聚焦两大要素：一是商业模式，即盈利方式；二是企业文化。商业模式看似抽象，实则简单直白，就是一家公司赚钱的模式。伟大的公司有着持续稳定赚钱的能力。投资就是要看懂企业的盈利逻辑，评估其未来五、十年，乃至更长时期内持续稳定赚钱的能力，甚至越赚越多的潜力。
投资可以看作是经营一项生意，明白公司的盈利方式与可持续性，才能提升投资成功的可能性。伟大的公司之所以能长久盈利，源于其显著的竞争优势。而这些优势有的来源于供给端的垄断、特许经营权、稀缺资源、专利保护等，或来自需求端的客户锁定，也可能是规模经济效益。最强大的模式是多种竞争优势的叠加，例如苹果公司展示了多重优势叠加的威力，通过客户粘性与规模经济构建了难以复制的生态系统，成就了其长期稳定的盈利模式。
（资料来源：网络图片）
另外企业文化同样是伟大公司的关键。伟大的公司往往有着利润“之”上的追求，而很多企业却是保持着利润“至”上。当然，对于小公司的时候，生存才是第一目标，这个时候肯定对利润有要求，但利润不是唯一的目标。
如果一家公司不以赚钱为目的那它是如何赚钱呢？可以看看Costco的例子。Costco是一家会员制的超市，其企业文化就是追求以合理价格为会员提供优质商品与服务。它有着近乎偏执的成本、效率与品质控制，通过会员制度确保与顾客利益一致，极致地压缩商品毛利率到14%以下，而其大部分利润则来源于会员费，而不是通过商品差价来盈利。最终在提供给会员优质服务的同时让自己获得了收益。
（资料来源：网络图片）
所以，商业模式与企业文化，是评判企业是否卓越的必要条件，但非充分条件。投资的终极评判标准，依然是其未来现金流的现值。优秀的商业模式与文化仅是指引我们更好地分析与预判，核心依旧是思考公司未来能带给股东的现金流。
同时伟大的公司还需配以合理价格。当前A股正为我们提供了宝贵的时机，我们相信，中国定将孕育出一批走向世界的伟大公司，资本市场赋予了我们参与这一历程的宝贵席位。这样的商业机遇，为普罗大众提供的参与平台，唯有资本市场方能实现。相较于个人独自创业，期望亲手缔造如此伟大的公司，无疑面临着极大的挑战与困难。
三、把握低价买入的机会，迎接未来的复利增长
目前的市场的确是让很多人充满伤心、充满悲观，但越是在这个时候越是要保持乐观。持续的悲观无济于事，反而会让我们忽略身边的机会。因为只有在熊市中，好公司才会出现白菜价的时候。很多伟大的公司以前股价都高高在上，现在遇到不断打折出售的机会。也许这是我们人生中最难得的机会，能够用白菜价买入这样伟大的公司。这些公司未来随着经济的复苏，随着中国的复兴，我们坚信一定会带给你超乎想象的回报。
（资料来源：《原则：应对变化中的世界秩序》）
在横跨公元600年至今日,14个世纪的漫长时间轴上，中国屡屡屹立于世界强国之巅，彰显其深厚的文化底蕴。只有在大约1840—1950年是显著的例外，当时中国陷入急剧衰落。新中国建立后迎来了重建与复兴，其崛起之路虽初时步履蹒跚，却逐渐加速，直至如今展现出惊人的发展速度。
（资料来源：《原则：应对变化中的世界秩序》）
当前，中国已稳固确立其全球第二经济体的地位，紧随美国之后。在贸易领域，中国已成为全球供应链不可或缺的一环；经济产出方面，其增长势头强劲，不断缩小与美国的差距；科技创新与技术研发，中国亦展现出了蓬勃生机。与此同时，中国教育体系也快速发展，成为一个新兴的教育大国。中国不仅是一个历史悠久的文化古国，更是一个在现代全球竞争中崭露头角、迅速崛起的现代大国，其未来发展潜力与国际地位令人瞩目。
所以，此时不应沮丧或沉浸于过往的损失，而应积极寻找那些被低估的伟大公司，把握时机，珍惜这难得的低价买入的时机。我们坚信，此刻的投资决策将决定人生的财富高度。保持乐观，因为黑暗最终将会退去，中华民族的伟大复兴之路才刚刚启程，眼前的困难不过历史长河中的细小波澜。
在逆境中保持理性与乐观，是每位投资大师的共同特质，也是获取丰厚回报的关键。巴菲特说过“除了疾病与死亡，别的一切都会过去”。我们相信如果巴菲特生在中国，在现在这个时候，他可能也会认可我们的看法。
（资料来源：WIND）
中国股票市场30多年来，已经有30多只股票为投资者带来了超过100倍的回报。中国有着全球最大的工程师红利，最健全的产业链体系，最稳定的国家体制，面对未来我们不应过度悲观。
（资料来源：《原则：应对变化中的世界秩序》）
我们有足够的理由满怀信心，中国未来必将持续孕育出更多伟大的公司。无论在美国还是中国都有可能诞生伟大的公司，这些伟大的公司能够带领我们穿越周期。我们正处于一个非凡的时代，努力在这个用白菜价可以买到钻石的时候，布局那些未来市场中最耀眼的星星。
买股票就是买公司，买未来现金流折现。
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