$招商南油(SH601975)$ 主持人
您好，欢迎参加今天的Scorpio Tankers Inc.第四季度2023年电话会议。现在我把电话交给企业发展及投资者关系负责人James Doyle。请继续，先生。
James Doyle
感谢您今天的参与。欢迎参加Scorpio Tankers 2023年第四季度收益电话会议。今天和我一起参加会议的有首席执行官Emanuele Lauro，总裁Robert Bugbee，首席运营官Cameron Mackey，以及首席财务官Chris Avella。
今天早些时候，我们发布了第四季度收益新闻稿，可以在我们的网站scorpiotankers.com上找到。此次会议讨论的信息基于截至今天，2024年2月14日的情况，可能包含涉及风险和不确定因素的前瞻性陈述。实际结果可能与这些陈述中提出的结果存在重大差异。有关这些风险和不确定性的讨论，您可以查阅收益新闻稿中的前瞻性声明披露以及Scorpio Tankers的SEC文件，这些文件可在scorpiotankers.com和sec.gov网站上找到。建议会议的参与者注意，此次会议的音频正在互联网上进行直播，并且正在录制以便回放。网络直播的存档将在我们网站的投资者关系页面上提供大约14天。
我们今天会进行一个简短的演示。该演示材料可在scorpiotankers.com网站的投资者关系页面的报告和演示部分找到。这些幻灯片也将在网络直播中提供。在演示之后，我们将进行问答环节。对于提问的参与者，请将问题限制为两个。如果您有其他问题，请重新加入队列。
现在，我想介绍我们的首席执行官Emanuele Lauro。
Emanuele Lauro
谢谢你，James，也感谢大家今天的参与。我们非常感谢您的时间。
我们很高兴能够报告另一个季度和又一年的强劲财务业绩。在2023年第四季度，公司实现了2.37亿美元的调整后息税折旧及摊销前利润（EBITDA）和超过1.42亿美元的调整后净利润。整个2023年，公司实现了9.59亿美元的调整后EBITDA和超过5.7亿美元的调整后净收入。过去两年创造强劲费率环境的基本面依然保持不变。全球对炼化成品油的需求增加，炼油能力分布不均，以及航运供应曲线受限，这些因素依然存在。
除此之外，我们还看到巴拿马运河的低水位，红海的攻击事件和对俄罗斯的制裁，这些因素导致船只改道。这使得船队的效率降低，并在需求强劲的情况下进一步收紧供应。
美联储高利率环境下的现金流非常可观，且对我们的公司产生了变革性的影响。Scorpio Tankers的资产负债表和质量都得到了加强，并且继续改善。去杠杆一直是我们的主要重点。在过去几年中，公司减少了近20亿美元的租赁融资和16亿美元的总债务。
在2024年第一季度，我们将偿还3.16亿美元的债务。如今我们的净债务仅略低于11亿美元，我们对这一水平感到非常满意。
在过去几年中，我们已向股东返还了7.32亿美元，这些资金通过股票回购和股息发放返回股东，其中包括2023年内返还的5.48亿美元，约合每股10美元。
今天，我们宣布再次增加季度派息，现在是每股0.40美元。这是自2022年以来的第四次增加。展望未来，我们预计低全球库存、稳健的需求和有限的市场增长将支持我们近几年经历的强劲成品油油轮基本面。
我只想感谢大家的持续支持。现在我想把会议交给James进行简短的演示。谢谢。James，请。
James Doyle
谢谢，Emanuele。
请看第7页。在过去的两年里，需求增加，库存减少，炼油能力变化以及有限的船队增长导致了一个强劲的费率环境。在第四季度，这种趋势持续。随着中东炼油厂在早期维护季节后增加生产，我们的LR2费率从三万六千美元上升到五万美元每天，且该费率上涨发生在红海并未受攻击事件关停之前。
MR费率因美国海湾市场的强劲而提高，抵消了欧洲和亚洲费率略低的影响。今天（2024.2），亚洲和欧洲的MR费率上升，因为美国的炼油厂维护高峰即将结束。随着全球库存低，中东维护结束，美国正在应对维护高峰期，成品油轮的前景依旧十分积极。
正如Emanuele所提到，红海事件导致了新的贸易流动和船只改道，进一步收紧了供应。然而，这一切都不可能在没有成品油市场的强劲需求的前提下发生。
请看第8页。全球对成品油的需求异常强劲，而且我们预计这一趋势将继续。2024年成品油需求预计将比2023年增加140万桶每天，主要受航空燃料、石脑油、柴油和汽油的推动。
随着全球需求增加，海运出口量也随之增加。2023年1月成品油出口平均为20.6百万桶每天，比2019年1月高出130万桶每天。鉴于全球库存低，增加的消费将继续通过更高的进口来满足。不仅进口增加，运输距离也在变长。
请看第9页。尽管需求超过了新冠疫情前的水平，但炼油能力的分布更加分散。最大的挑战之一是柴油；欧洲、拉丁美洲和非洲柴油日缺口均达100万桶。
欧洲、北美和部分亚洲炼油能力的减少被中东和印度出口导向的炼油能力增加所抵消。
新出口导向炼油厂的开设和老旧低效炼油厂的关闭导致了海运出口量的增加和吨英里需求的增加。
我们在澳大利亚已经看到了这一点，由于2020年关闭了两个大型炼油厂，进口已经超过了停止生产后的水平。上周宣布苏格兰的一家日炼油能力为15万桶的炼油厂预计将关闭，并将转为燃料油终端。
排除俄罗斯出口对吨英里的影响，吨英里需求相比2019年水平增加了7%以上。换句话说，炼油能力结构性变化已经并将继续重塑贸易流动并增加吨英里需求。随着吨英里需求增加，船舶有效供给减少，供应收紧。
请看第10页。市场中的供应和需求基本面因破坏而进一步恶化。首先，485艘成品油轮运输了俄罗斯的成品油，它们中的许多是老旧船只，在其年限和交易历史下很难重新回到优质交易中。这为非制裁交易的船只供应提供了持续的好处。
其次，巴拿马运河Gatun湖的较低水位导致允许通过运河的船只数量从每天36减少到24艘。在第四季度，这导致通过巴拿马运河的成品油运输量减少了20万桶每天，需要走更长的路程。
第三，红海的攻击事件减少了经过苏伊士运河的货物量。
请看第11页。在红海袭击商业船只事件之前，每天有大约2百万到3百万桶的成品油通过苏伊士运河，这占全球海运成品油轮贸易的10%至15%。并且由于中东的炼化产能供应给欧洲以弥补俄罗斯的制裁，这比往年高出大约100万桶每天。今天，许多船只绕道好望角航行，运河通过量在二月份的第一周降至大约20万桶每天。根据航线，这可以将航程长度增加30%到70%。船只改道使得船队效率降低，收紧供应并导致成品油运输费率升高。
请看第12页。新船订单量占现有船队的12%。由于新造船价格昂贵、交付周期长，以及未来环境法规要求的不确定性，新订单开始减少。此外，大多数订单是LR2型船只，而今天有52%的LR2船只在运送清洁产品（成品油），所以清洁产品（成品油）运输的有效订单量低于当前的12%。
另外，船队老龄化。今天成品油轮船队的平均年龄为13年，其中9%的船队已20年以上。从今年开始，每年将有800万吨的成品油轮达到20年船龄，相当于每年160艘MR油轮。到2026年，21%的船队将达到20年以上船龄。
请看第13页。今年的船队增长预期将是自2000年以来最低的，小于1%。预计海运出口和吨英里需求分别增加2.8%和7.3%，远远超过供应。基于船队年龄，使用最低的拆船假设，平均而言，船队将在2025年和2026年每年增长约3%，在2027年几乎为零。
此外，一年和三年的期租费率仍维持在高水平，显示出客户对出口和吨英里增长的预期在供应受限的情况下是增加的。今天市场的多种因素汇聚在一起，单独看，每个因素都很积极：低库存，不断增加的需求，出口和吨英里增多，炼油系统结构性失调，全球成品油流动重新布局，有限的船队增长，及即将到来的环境法规，综合起来，这些因素是前所未有的。
接下来，Chris将详细介绍财务数据。
Chris Avella
谢谢James，上午好，下午好，大家。
请看第15页。正如我们强调的，高费率环境的现金流对公司产生了重大且转型性的影响。在过去的两年里，成品油轮费率一直表现强劲。2023年反映了强劲市场在2022年事件后的均衡状态。
如左上方的图显示，2023年第四季度标志着冬季需求正常季节性增长。红海最近事件的影响主要体现在我们的第一季度结果中。在过去两年中，我们产生了超过20亿美元的EBITDA，并减少了16亿美元的未偿还债务。
此外，自2022年第四季度以来，我们将季度股息增加了300%，仅在2023年内，我们就以股息和股票回购的形式向股东返还了5.48亿美元，约合每股10美元。
请看第16页。正如我们过去所说，去杠杆仍是我们的主要重点，我们在这方面取得了重大进展。如左图所示，我们到2021年12月31日的未偿还债务为32亿美元。截至今天，这一余额为15亿美元。
右图显示了相同的进展，但更重要的是突出了我们债务结构和组成的变化，从昂贵的租赁融资转向更传统和成本更低、灵活性更大的银行融资。
回顾过去，2022年12月31日，我们的未偿还租赁融资义务为17亿美元，平均利差超过350个基点。今天，我们的租赁融资义务仅为2.94亿美元，我们已承诺在第二季度末之前回购12艘租赁船只。
完成后，这些回购将使我们的租赁融资安排义务降至约8,000万美元。我们已将大部分租赁义务重新融资为更传统、成本更低的担保银行债务，平均利差不到200个基点。我们还要强调的是，这些新债务的条款和条件为公司提供了更大的灵活性，包括随时还款的能力以及5亿美元的循环信贷额度，目前可用余额为2.88亿美元。
总的来说，我们不仅减少了杠杆，还通过更传统形式的融资以更低成本和更灵活条件简化了资产负债表。
请看第17页。展望未来，我们还有更多工作要做，我们已承诺在第二季度末之前回购2.09亿美元的租赁义务。这紧随在2023年第四季度未定期偿还的4.97亿美元债务和租赁义务之后，以及到2024年第一季度初为止未定期偿还的1.71亿美元债务和租赁义务。
在同一期间，我们从10亿美元信贷额度中提取了4.36亿美元，从9400万美元信贷额度中提取了5020万美元，两者的利差均低于200个基点。按比例计算，考虑到我们承诺的租赁回购，我们的总债务和净债务分别为13亿美元和11亿美元。此外，没有新船订单，由于期权到期，我们也不会在11艘船上安装洗涤器，我们的资本支出需求可控。
请看第18页。公司具有显著的经营杠杆。2024年第一季度覆盖全船队的平均日费率接近3.9万美元。以每天3万美元计算，公司可以每年产生超过7.5亿美元的自由现金流，以每天4万美元计算，几乎可以产生12亿美元的自由现金流。此外，我们的现金盈亏平衡点已经下降，我们将继续在平衡和谨慎的方式下寻求降低它的方法。
以下是问答环节
谢谢。（主持人）我们的第一个问题来自Evercore投行的Jon Chappell。
Jon Chappell
我不知道谁会回答这个问题，向整个团队开放。但很显然，正如Chris刚才所描述的，我们的净债务目标将在今年年初某个时候实现，如果不是在第一季度末的话。目前世界上有很多不确定性。这些利率的快速上升帮助你们加速了债务的偿还，但我认为，对于未来的世界走向，有很多不确定性。所以，相对于3到6个月前你们谈到的净债务目标和资本分配的可能变化，你们如何看待提早实现这些目标，相比于由于今天市场的高度波动可能会继续去杠杆？
Robert Bugbee
Jon，我是Robert。我认为这是一个很好的问题，也是我们显然在问自己的问题。我认为在一个幸运的管理层和股东的环境下，现在这个市场提供了非凡的回报。所以我们知道的是现金在流入，资产负债表正在改善。我们真的不知道这一情况是否会继续，红海是否会继续有效关闭从而帮助我们获得非凡的收益。因此，我认为我们还没有达到我们的目标。我们不打算评论达到目标时如何进行资本回报。我们很高兴地说，我们不打算建造新船，我认为目前的市场环境下做出很多决定是困难的。
但同时，正如James所指出的，我们对长期的基本面非常有信心。所以我目前的回答是，公司目前的基本运营立场是，无论多么不现实，我们正在以红海明天将开放的假设来运行公司。在这种情况下，我们仍然认为市场会非常强劲。从目前的状况到航运路线重新编排完成需要时间。我们很高兴与大家分享我们的基本假设，即我们认为剩余季度的未固定天数会是多少。
所以在我们内部的基本假设下，我们预计成品油MR油轮即期的日收入约为35,000美元，而LR2油轮为60,000美元。这个水平是健康的。因此，我认为最好的说法是，是的，我们正快速地向去杠杆状态迈进，使公司能有更多的选择，但我们现在还不会分散注意力去考虑那时的最佳选择是什么。无论你做什么，我们现在只想把眼光放在目标上，继续削减债务的任务。
Operator
下一个问题来自Jefferies的Omar Nokta。
Omar Nokta
Robert，我想快速问一下，如果你不介意的话，能否澄清一下你刚才对Jon说的内容，关于你们的运营假设是基于未来一个季度或一年中的情况。你们的日常假设是苏伊士运河南部或红海的局势明天就会解决。在这种假设下，你认为在本季度剩余时间里，LR2的每日收入会达到60,000， MR的每日收入会达到35,000，是这样吗？从目前的收入来看，这个水平更高？
Robert Bugbee
正确。我们只剩下三分之一的季度。大约30%到40%。这就是为什么你要按这个权重计算，我们知道目前的费率远高于这些数字。所以这不是一个精确的科学计算，但这是我们得出的结论。
Omar Nokta
是的。我只是从你们的指导水平来看，这些数字是较高的，暗示了你们截至目前所预订的收入受红海影响有限。
Robert Bugbee
是的，最初3到4周，完全没有影响。每天我们都会回答分析师或股东的问题，他们会说，我们听说红海和苏伊士运河的关闭会影响成品油市场，为什么没有发生？我们会回答，因为需要时间。阻碍进入酒吧的人群并让他们绕道而行，不意味着会立刻改变等候饮品的人的数量。因此也需要时间。同样，我们说如果明天红海重新开放，同样需要时间。因此我们所做的是，基于过去四周的收入，计算出如果明天红海开放，接下来的四周我们至少可以赚到什么。
Omar Nokta
谢谢Robert。这样说得通。我还有一个跟进问题。关于红海地区，我们在最近几周看到转向动作加快，但开始较慢。就Scorpio的船队部署而言，James，你提到红海对整个市场的影响。但就Scorpio而言，红海地区的活跃程度如何？目前你们是否因风险而避免该区域？
Robert Bugbee
我们从后往前处理这个问题。也许这个问题更偏操作性。因此，Cam，你想回答吗？
Cameron Mackey
当然。我们避免对红海采取了严格的政策，但显然，今天那里的风险对我们船只、货物尤其是人员来说是不可接受的。因此，我们目前不在南部红海或亚丁湾西部区域内的任何船只进行操作，这种情况已经持续了一个月。但需要注意的两点是，我们不会避开北部或中部红海，因为那里显然是我们船只与沙特阿拉伯贸易的活跃区域。此外，我们无法预测什么条件会改变我们或市场在南部红海重新恢复通行的姿态。我们真的不知道。所以每天我们醒来，都会观察最新信息，并预计这种情况会持续。但没有固定的政策，只是根据风险进行评估。目前的答案仍是否定的，我们不在南部红海通航。
Robert Bugbee
Omar，我再回到你问题的第一部分。我不希望人们有误解。我们非常看好市场。这些市场非常强劲，现金流巨大。同时，你也要考虑过去几周美国湾区炼油厂周转和中国农历新年对市场的负面影响。如果你与我们负责市场价格的交易人员对话，只要条件保持不变，他们预计下周费率会开始上涨。
我们遇到了一些非常不寻常的情况。这不像一个开关灯一样的明显变化。前几天有推文称巴勒斯坦和哈马斯以及以色列之间可能达成和平协议，我们看到股票下跌了10%。那时候股市都在想什么？这些人到底在干什么？因为市场不会像开关灯一样立刻反应。这需要时间。
船队本身分布广泛，有非常大的变化。我们目前甚至在预定第二季度的收入。我们有2艘MR油轮已经固定，不会有任何变化。这并不是Scorpio Tankers独有的情况。我非常确定，所有领先的成品油船公司都会有相似的固定情况。即我们从美国湾区固定了两艘成品油轮到日本，这是一个非常长的航程。我们还从新加坡固定到了阿根廷，从中国固定到了安克雷奇。
就在本周，我们从新加坡固定到纽约。这些船只会长时间被占用。在本季度剩余时间里，这些船只几乎可以视为报废了。它们不会出现在任何位置表上。因此，我的假设是明天红海状况会恢复正常。但如果明天和下周仍处于关闭状态，随着炼油厂的周转和中国农历新年的结束，市场预期会比现在更强劲。
因此，我们并不是在试图否定。我们只是展示了在几乎任何情况下市场的强劲，因为基本面都在这里。我们将完成去杠杆化任务，从而确保资产负债表的强劲，并从中获得巨大的优势。
Operator
下一个问题来自BTIG的Greg Lewis。
Greg Lewis
Robert，你在提到一些较长航程时，显然目前是一个充满兴奋、充满不确定性的时期，费率也处于较高水平。从客户的需求而言，是否有客户希望将租约期限加长？即，定期期租市场的机会如何？也许不只是6个月，而是更长期的，2年以上的租约机会如何？
Robert Bugbee
我认为市场有足够的价格变动幅度。有租船人愿意做些长租期，但前提是按昨天的费率。即使是2年的租期，目前对于长约的前端，你需要大幅折扣费率。因此我们没有这类的合约太久。租船的人自己也不知道外界会发生什么，所以他们希望以昨天的市场费率签约，而持有油轮的船东则需要对现有市场给予认可，因为在现货市场上，你如果能以每天70,000到80,000的费率固定一艘LR2油轮2到2.5个月，那对2年租期进行30,000到40,000的折扣就有点困难，除非在原有基础上适当提高定期期租费率。我认为这种流动性是存在的。讽刺的是，买卖市场是不同的。船舶买卖市场的价格已经上涨（显示船东认可长期价格），并反映了这种情况，买卖市场本身是相对流动的。
主持人
下一个问题来自JPMorgan的Samuel Bland。
** Sam Bland**
第一个问题是关于红海的扰动，我们看到LR2的运费有非常大的反应，但MR没有太大变化，这是你预期的结果吗？考虑到各自的贸易模式，还是说MR的运费在未来几周内可能会上涨？让我们先讨论这个问题，然后我再提第二个问题。谢谢。
** Robert Bugbee**
是的，我认为结果和我们预期的一样。首先，是的，LR2船本身数量较少，当这种情况首次发生时，每个人都希望选择能够运输最多货物的船只。然后，情况逐渐被吸收，我们最近几周看到MR市场实际上也在上升。这种上升是由于美国海湾炼油厂的情况以及准备迎接中国新年。所以这是一种非常看涨的信号，你开始看到货物分流。和LR2一样，这需要一些时间来从一个市场转移到另一个市场。
** Sam Bland**
了解。第二个问题是关于幻灯片13上的净船队增长图表。脚注提到，在2024年至2027年期间有30%的拖延假设，这些年预计是好年景。我能理解在不利时期会有拖延，但为什么在预计好的市场中会有30%的拖延？谢谢。
** James Doyle**
Sam，年底总会有一些船舶拖延交付，但很多订单没有明确的交付日期。因此，有很多船舶可能约定在2025年第四季度或随后年份的某个时间交付，我们只是没有具体数据。这是我们对这些船舶交付时间的最佳估计。
运营商
下一个问题来自美银银行的Ken Hoexter。
** Ken Hoexter**
Robert或James，你能谈谈目前的盈亏水平吗？你们从上个季度的每天17,000降到16,000。我猜这将会如何发展？你们提到过希望进一步降低盈亏平衡点，也许可以谈谈目前的情况。
** Robert Bugbee**
我认为我们乐于公布$16,000的盈亏平衡点，而不谈论我们的目标。我觉得我们关注的是减少盈亏平衡点，而通过还债和减少利息支出应该会实现这个目标。我认为更好的说法是告诉大家现有的情况而不是展望未来。
** Ken Hoexter**
好的。有很多关于红海的讨论，也许可以谈谈目前的运费影响是如何的？是否仍然局限于特定航线，还是全球运费已经调整？我只是想了解目前的情况及其广泛传播程度。
** Robert Bugbee**
所有航线的运费都在上涨，这表明整个成品油市场非常强劲。
** Ken Hoexter**
好的，Robert --
** Robert Bugbee**
许多不同航线，我描述了一些非常特殊的航线，MRs的情况尤为明显。即使如此，亚洲市场的MRs运费仍较强劲，美湾相对较弱，但仍然非常强劲。这是由于亚洲炼油厂的情况加上迎接中国新年的准备。而且美国政府对俄罗斯制裁油和俄罗斯油轮交易的严格程度有所增加，这也是一个助推因素。
** Ken Hoexter**
Robert，如果我们展望未来，你提到红海重新开放对运费的基本假设。那么如果俄乌战争结束，这些船舶如何重新进入市场？这需要多长时间？
** Robert Bugbee**
如果你在寻找原因来保持你的立场，因为你担心俄罗斯情况，我怀疑在短时间内，俄罗斯、巴拿马和中东所有问题都会解决。俄罗斯的情况相对明确，因为它已经嵌入了长期的影响。但情况并没有好转。美国对制裁的态度更强硬，普京没有放慢步伐的意思，乌克兰目前也没有让步的意图。
所以，即使俄乌战争停止，我也看不到市场会迅速回归到之前的状态。即使有部分恢复，我也不认为对市场影响很大，因为你还要考虑船队的老化问题，以及成品油市场增长。欧洲是否会重新接受所有来自俄罗斯的货物，我对此表示怀疑。
** Ken Hoexter**
从你的论点来看，如果你在估算运费假设时考虑了基本情况，那么你为什么不考虑锁定任何租船合同？难道那些合同没有反映市场情况吗？
** Robert Bugbee**
你假设我只谈到中东的高运费。我不认为市场目前依然处于过高的状态。船东希望以更高的价格签订长期合同，而租船方还没有准备好支付这个高价，因为他们对市场的高度不确定性。就像股票市场的做市一样，目前的报价太宽。但是我预计这种情况会在未来3到4周内解决。
主持人
下一个问题来自Clarksons Securities的Frode Morkedal。
** Frode Morkedal**
祝贺你们强劲的季度和更好的第一季度。回到红海问题，你提到$60,000的运费如果明天开放，但如果这种中断持续下去，运费可能会有多高？
** Robert Bugbee**
我知道一位挪威分析师，他在2023年底提到我们未来可能会看到LR2的运费超过$100,000。他是对的，所以我不打算预测上限。上限可以自己照看自己。
** Frode Morkedal**
感谢。我最后一个问题是关于新的贸易路线。我们观察到标准路线，但好奇看到LR2的新路线有哪些？
** Robert Bugbee**
你会看到一些非常奇特的路线。例如，有一艘船从中东装货，绕过好望角到欧洲，卸货后在阿姆斯特丹重新加载，再次绕过好望角到东非卸货。这样的航程是非常有利可图的。
** Frode Morkedal**
非常有趣。谢谢你们。
运营商
下一个问题来自B. Riley FBR的Liam Burke。
** Liam Burke**
你们的股息支付逐季增加。这是你们资本分配策略的一部分吗？随着债务水平的下降，你们如何在股票回购、资本支出和债务偿还之间平衡？
** Robert Bugbee**
在实现我们的目标并完成任务之前，我们不会讨论资本分配策略。我们也不会透露我们的具体行动计划。
** Liam Burke**
好的。显然，有很多关于红海的讨论。印度作为成品油的进口国和出口国对你们有何影响？这种情况会如何发展？
** James Doyle**
Liam，这是一个好问题。印度增加了高端炼油能力，Jamnagar是世界上最先进的炼油厂之一，他们每天出口约100万至150万桶成品油，并计划增加产能。像中东一样，这扩大了吨英里并对市场产生了积极影响。
运营商
下一个问题来自德意志银行的Chris Robertson。
** Ben Moore**
我是Ben Moore，代表德意志银行的Chris Robertson提问。谢谢回答我们的提问。你们描述了市场的强劲基础，红海的中断对运费有上行压力。我们想知道你们会如何在特别股息、股票回购、资本支出和债务偿还之间进行优先考虑？
** Robert Bugbee**
在完成债务还款任务之前，我们不会考虑资本分配，并且我们也不会提前透露计划。
** Ben Moore**
您能否讨论一下未来的情况，是否已达到成品油轮市场的最高扰动？未来一年可能会如何发展？
** Robert Bugbee**
这是个好问题。我们经历了两三年前的全球封锁，然后是乌克兰和俄罗斯之间的长期战争，巴拿马运河的中断，红海的中断，巴勒斯坦和以色列的紧张局势。我认为无法说已经达到了最高扰动，因为目前的情况已经严重偏离了正常。所以很难说我们已经达到了最高扰动。
运营商
会议问答环节到此结束。再次将会议交还给James Doyle。
** James Doyle**
感谢大家的收听，祝大家有个愉快的一天