业绩小结：公司2021年实现收入26.1亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润7.6亿元，同比增长18.2%。其中单Q4公司实现收入6.4亿元，同比25.8%，归母净利润1.4亿元，同比19.5%。
1、收入增长总体稳健，预浸料、复材及设备板块表现亮眼
分业务板块来看，1）碳纤维及织物板块实现收入12.8亿元，增速18.3%。其中军品T300贡献收入9亿元，占比71%，该型号产品增速受到军品集采降价影响，当前价格预计可以至少维持2年；T700级产品收入1.6亿元，占比13%；T800级产品收入1亿元，占比8%；高强高模系列收入1亿元，占比8%。2）能源新材料板块（主要产品为风电碳梁）实现收入8.1亿元，增速12.6%，碳梁业务所用的主要原材料（即外购碳纤维）供应紧张导致订单交付不足，增速有所下降。3）通用新材料板块（主要产品为预浸料）实现收入3.6亿元，增速51.9%，其中风电预浸料贡献近1亿收入，高附加值产品占比明显提升。4）复合材料板块实现收入1亿元，增速141%。5）光威精机板块（设备）实现收入0.5亿元，增速60.5%。
2、碳纤维及碳梁两大板块盈利略有承压，现金流充沛
公司2021年综合毛利率44.4%，同比减少4.8pp，其中碳纤维及织物板块毛利率70%，同比减少5.1pp，主要系军品降价、相对低端的民品比重大幅增加所致；碳梁板块毛利率15.1%，同比减少5.5pp，主要受到原材料碳纤维及树脂价格大涨的不利影响；预浸料、复材业务板块盈利能力同比有所提升。费用率方面，公司全年费用率13.6%，同比减少5.9pp，销售/管理/研发/财务费用率分别同比减少0.8/0.6/4.1/0.4pp，研发支出大幅缩减主要系T800H级项目碳纤维研制环节任务基本完成以及M40J级项目结题。公司全年净利率29%，同比减少1.3pp。现金流方面，公司经营性现金流净额为12亿元，同比增长25.2%，净利润现金含量为1.58，现金流情况良好。
3、产能有序扩张，横纵向完善产品布局
碳纤维板块，公司现有产能2655吨，基本涵盖所有纤维品类，产能主要包括：1）军品方面，T300级产能500吨，T800H级产能105吨，高强高模M40J和M55J级产能20吨；2）民品方面，干喷湿纺T700S级/T800S级产能2000吨。公司短期内预计新增产能5030吨，远期新增产能21030吨，主要包括：1）内蒙古包头1万吨碳纤维项目，远期可扩展至2万吨，其中一期4000吨预计2022年投产；2）高强高模M55J级碳纤维年产能30吨，预计2022年内建成；3）湿法T700G/T800H级产品产能1000吨，预计2022年内建成。
预浸料板块，公司现有产能1375万平方米，新增产能85万平方米已建成，待验收后投入使用。
碳梁板块，公司现有碳梁产线60条，合计产能1020万米，目前正在建设第7个10条产线，合计新增产能170万米。
复材板块，公司先进复材研发中心一期及二期项目均已建设完成，重点聚焦航空航天等高端应用，带动公司业务向下游延伸。
观点：光威复材作为国产碳纤维领域的领头企业，经营稳健，军民品业务协同发展，产品矩阵丰富，在航空航天、风电、气瓶、光伏等高景气需求的拉动下有望保持良好的发展势头。此外，公司立足碳纤维主业，逐步实现了从碳纤维到中间制品再到终端复合材料的全产业链布局，有望不断培育出新的业绩增长点，进一步巩固公司竞争力。预计2022-2023年公司净利润分别为9.5亿元、12亿元，对应PE分别为28倍、23倍，公司质地优秀，具备长期增长实力，估值处于历史底部。