首先声明，我并不是说红利指数基金不好。按巴菲特的说法，我们大多数个人投资者都应该买指数基金，而红利指数基金又是其中比较优秀的一类。
然而，为什么我宁愿自己做红利组合，却没有买入红利指数基金呢？最近常有粉丝问起这个问题。
有两个原因。
其一，我觉得红利指数基金不够抗跌；其二，我无法建立一个有效的操作系统。
先说抗跌性的问题。凡是认同股息率模式的朋友，基本都是以求稳为第一诉求的。如果硬要往大师教诲上面靠，就是巴菲特那句：“第一条，不要亏钱；第二条，谨记第一条。”如此，才能保证稳定复利。
那么，红利基金的抗跌性难道不好吗？
红利基金选择的是一揽子高分红股票，我们通常会认为，它的价值有成分股的高分红保底，抗跌性能应该比较强，然而事实如何呢？我们以红利ETF510880和深红利ETF159905为例，选取2018年的大熊市来观察（也许不叫大熊市吧，但至少算是一个“典型”的熊市阶段）。
2018年，上证指数起始点位：3307.17，终止点位：2493.90，跌幅24.59%。
同期，红利ETF起始价格2.895元，终止价格2.485元，跌幅14.16%；深红利ETF起始价格1.736元，终止价格1.282元，跌幅26.15%。
可以看到，在抗跌性方面，两只典型的红利基金表现并不优秀，尤其是2019年初被热捧的深红利，跌幅竟然超过了大盘。如果您只看到它今年的表现，难免未来某时会掉入类似去年的陷阱。而红利ETF呢，虽然跌幅只有14.16%，但对于求稳的投资者来说，也是一个深深的打击，因为我们的年化收益目标就只有10%-15%左右啊。
没有比较就没有鉴别。来看看笔者自己经营的股息率组合（雪球组合编码：ZH1027925），尽管跟许多大牛组合相比，非常地矮穷矬，却大大超越了上述两只基金的稳定性。
2018年，股息率组合的起始净值为1.3268，终止净值为1.2833，跌幅3.28%。
再看操作性的问题。
我反复说，其实价格的涨跌、估值的高低并不是最重要的。保障赢利的，是您的操作系统。系统包括关键因子、风控手段、买入卖出规则、仓位控制（资金管理）等等。而就红利指数基金来说，我一时找不出一个令人满意的操作策略。
以红利ETF510880为例，做几个假设：
◆ 假设我一直持有。
按本系列文章的惯例，从2011年其分红方案出来那天（10月18日）开始，到现在（7月10日）为止，观察其涨跌与收益。
因为指数基金的价格变化比较单纯，这里不再每年除权计算，而直接使用前复权价格。2011年10月18日，红利ETF的价格为1.369元，2019年7月10日价格为2.763元，涨幅101.83%，持有时间8年，年化收益率9.17%
显然，这是一个不错的收益率，但即使是保守投资者，我们还是希望能再高点。正如我们在群里宣称的一样，我们想要达到15%的水平。那如何改进呢？
◆以红利基金的股息率为依据改进策略？
上图为红利ETF近年的走势图，箭头处为我们的观察起点2011年10月。
图中显示，2014-2015年，红利ETF和大多数股票一样，经历了一波大涨行情。那么，我们能不能以某种方式，做到低买高卖，抓住这波行情呢？首先从我们熟悉的股息率上考虑。
这是红利ETF历年分红送配图。选取走势图上牛市起点区域2014年7月10日来计算，当日价格1.643元，最近分红10派0.59元，股息率为0.59/10/1.643=3.59%。可见，在价格最低迷的时候，红利ETF也不符合股息率模式的买入要求。然而其后迎来一波高达156%的涨幅。
所以，我们无法按照股息率模式来操作这只基金。
◆ 以对应指数的股息率来操作？
上图为红利指数000015的历史走势图。图中箭头所指为2012年6月8日，指数股息率首次达到4%以上。检查对应的红利ETF价格为1.86元，假设按股息率模式操作，买入10000股，投入18600元。其后直到现在，指数股息率没有低于3%，意味着应该一直持有红利ETF。其收益为107.43%，持有时间7年，年化收益率11%。这个收益比较令人满意了。
但能不能推广到其他红利基金呢。我们看一下深红利ETF159905，其对应指数为深证红利指数399324，下图为指数历史走势图。最高历史股息率为3.48%，无买入条件。然而在与红利ETF相同的时间范围内，它上涨了142.76%，年化收益率13.5%！
这又让我们困惑了，看来无论是用基金本身的股息率，还是用对应指数的股息率，我们都很难制订一个有效的操作系统。
◆ 以PB为依据改进策略？
注意，在上一种假设中，是红利指数000015比较“规范”；而这一次，轮到深证红利指数399324比较“规范”了。看看它的PB历史走势图与股价关系。
如图所示，如果在箭头所指的PB低位买入，恰好对应阶段性最低价，而在箭头所指PB高位卖出，又恰好对应阶段最高价。不用计算，都知道获利颇丰。
但是，到红利指数000015就不行了。请看下图，无论股价怎么涨，它的PB连中轨都没过，如果一直拿着不卖，就白白浪费了2015年那段好收益了。
因此，用PB来改进策略也宣告失败。
有人可能会疑惑，这不是挺好的吗？反正PB低的时候买入就对了。然后“逢高卖出”，就能大赚一笔！但是冷静下来想想，其实身在其中的时候，我们是不太可能判断它“高”还是“不高”的，制定规则必须形成闭环，什么时候买、什么时候卖，多大仓位等，都必须事先确定。在股市，永远不要相信灵机一动、临场发挥，那是灾难的开始。
综上所述，在找到一个完整的策略之前，我不会选择红利基金进行投资。当然，我不排除找到这个策略的可能性。而且，相比于个股，我更愿意投入精力研究指数基金，至少，它们没有“黑天鹅”。
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接下来说几句闲话。今天的大盘走势堪称经典，经典得让人想吐！近期一再重复这走势，考验人的耐心和信心。幸亏我们不是短期折腾派，否则可能已经处于“半疯状态”。在这样的市道中，我前期提过的几只股票走势良好，令人欣慰。
一是医药股，华东医药、华润三九、乐普医疗、康缘药业、通策医疗等，我都在不久之前分析过。最近都走势坚挺，或强劲回升。部分旧文如下：
对于医药股的集采“低气压”，我重复我的观点：为集采可能给老百姓带来的福利点赞；另一方面，市场会有自身的调节，平衡各方，强劲的需求会纠正一切暂时处于极端的状态。没有利润的行业（药品），绝对没有生命力。
二是伟明环保，这只“垃圾股”，我是吃定了。前次提过之后，它一直处于震荡之中，我倒是希望它能回到20元之下，好让我加仓一把。相关文章如下：
注：以上涉及的股票，仅为个人兴趣，不涉及股息率模式，也绝非荐股。据此操作风险自负！
