天风计算机沈海兵团队
沈海兵/缪欣君/刘雄/徐骞/王倩雯/罗戴熠
上半年营收占比较小，未来Q4为重中之重
上半年疫情影响范围有限，网安公司尤其关注Q4业绩。网络安全公司的行业收入具有非常明显的季节性，我们从下面两张图可以看出来各家公司的营业收入主要落在H2之中，H2的营业收入占比最高可达72%（安恒信息），最低也有57%（迪普科技）。而H2中，最为重要的是Q4，Q4的营业收入在多家公司的全年收入占比可达到50%左右，如奇安信、安恒信息、启明星辰、绿盟科技、格尔软件安博通。因此我们认为市场更应关注网络安全公司下半年的业绩情况，尤其是Q4的业绩表现。
上半年为至暗时刻，如今曙光来临
上半年疫情冲击影响明显，但仍有部分公司保持增长。从半年报的角度来看，所有的网络安全公司均受到疫情的影响，其中安恒信息（同比增长21%）、深信服（同比增长12%）、绿盟科技（同比增长6%）、奇安信（同比增长3%），格尔软件（同比增长2%），这五家公司在疫情的冲击下取得了正的增长，而启明星辰受到冲击较大，上半年同比下降14%。
Q1为至暗时刻已过，Q2部分公司重新恢复增长。从分季节的角度来看，Q1为疫情冲击最为严重的时刻。除安恒信息以外，所有公司都出现了负增长，而到了Q2，疫情影响已经衰弱，部分公司Q2收入基本持平，部分公司则取得不错的增长，如奇安信（同比增长30%），深信服（同比增长24%）、格尔软件（同比增长20%）、绿盟科技（同比增长17%）、安恒信息（同比增长11%）、山石网科（同比增长7%）。
疫情导致需求延后而非消失，后续订单十分饱满。我们从合同负债和预收款的角度来分析公司的订单情况，基本上所有网络安全公司H1的合同负债和预收款都呈现大幅度增长的情况，其中山石网科（同比增长343%）、绿盟科技（同比增长127%）、安恒信息（108%）、格尔软件（同比增长100%）、深信服（同比增长36%）和启明星辰（同比增长26%）。从招标网的订单中，我们也可以发现从3月-8月网络安全相关订单一直呈现增长状态，更为重要的是与19年相比，网络安全订单各个月份均有所增加。
投资建议
我们认为疫情冲击的冲击主要在网络安全公司H1的业绩中体现，而网络安全行业具有显著的季节性，公司主要收入来源H2，尤其是Q4,。从上述的分析中，我们发现网络安全大部分公司Q2季度已经重新获得不错的增长，而半年报中的订单指标也显示着公司的订单饱满，我们持续看好网络安全行业，认为该行业的底部拐点已经初现。
建议关注：深信服、奇安信、安恒信息这类恢复速度明显的网络安全白马型公司。
同时建议关注：报表开始加速的格尔软件、边际改善明显的绿盟科技和综合网络安全厂商启明星辰。
风险提示：疫情反复风险；政府预算降低风险；市场竞争加剧风险
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《计算机：网安中报大阅兵，至暗时刻已过》
对外发布时间：2020年08月30日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
沈海兵 SAC 执业证书编号：S1110517030001
