继$民生教育(01569)$ 上市后, $新高教集团(02001)$ 目前开始招股. 两间都是专注于职业教育和高等教育的上市公司. 笔者认为,比较一下两间公司的基本面有助于更好的理解合理的估值区间.
在比较之前, 有一个细节要交代一下. 新高教对东北学校(哈尔滨华德)以及华中学校(湖北民族学院科技学院)的收购目前正在接受教育部审核. 两项收购暂时还未被批准. 在接下来的讨论中,我会看情况区别合并后(pro forma)的数据和合并前(仅包括云南学校 (云南工商学院) 和贵州学校 (贵州工商职业学院))的数据.
比较新高教和民生教育
#1 学生总数
－ 民生教育 33,310 人 / 新高教 33,462 人 (合并后, 2016/2017学年) 两校总人数接近.
#2 生师比
－ 民生教育30:1 / 新高教 21:1 (合并前)
－ 和新高教比民生教育总体显得师资比较不足．
#3 学校分布
－ 民生教育拥有 1所私立高校（可授予大专或本科学位），１所独立学院，２所职业学校
－ 新高教拥有３所私立大学，１所独立学院 （合并后）
－ 民生教育的学校层次显得较低．中等职业教育的贡献较大．因为进入门槛低，我个人并不喜欢这个细分领域．两间上市公式的私立高等学校排名都不靠前. 倒是觉得宇华的郑州工商算比较好的.
#4 地域分布
－ 民生教育：目前主要收入来自重庆, 第一所重庆外学校为山东乐陵职业学院.
－ 新高教: 合并前收入来自云南和贵州，收购院校位于黑龙江和湖南．另外还在甘肃建新校．
- 新高教的学校分布较广.
#5 过往学生增长情况
－ 民生教育：过去四年年化３％
－ 新高教：过去三年年化２２％ （合并前）
－ 民生教育的过往增长较新高教来的缓慢．
#6 净利润率，扣除政府补贴以及理财产品收入
－ 民生教育：４４％，２０１６年政府补贴以及理财产品收入占税前利润２２％
－ 新高教：３７％，２０１６年政府补贴以及理财产品收入占睡前利润５％
－ 民生教育利润率（扣除补贴以及投资收入）高于新高教．个人推理原因是民生教育更高的生师比．
新高教的估值
由于新高教目前有两所学校还未被正式收购以及财务并表.因此2016年的业绩(人民币111million)并没有体现出来东北学校和华中学校的贡献. (A)
东北学校的贡献: 招股书披露东北学校在2015年录得净利润人民币35million.另外公司预计2017/2018学年会扩招. (B)
华中学校的贡献:招股书披露2016年末4个月的收入为人民币3.1m (年化为人民币9.3m). 另外因为是新校区未来两年没有毕业生, 2017/2018的招生将净增加学生总数. (C)
招股后节省的利息收入: 公司2016年利息开支人民币36m. 预计招股后将节省这笔开支. (D)
上市费用: 2016年计入人民币19.5m上市费用. 在计算2017的经常性利润是可以剔除. (E)
以上几项相加可以得出,在没有增长的情况下公司2017年经常性利润为RMB210m. (F=A+B+C+D+E)
再考虑2016/2017学年公司两校(合并前)的同比学生增长为12.6%. 根据2016年的经常性收入人民币132m 估计. 学生增长带来的利润增加毛估为RMB16m. (G)
这样算下来除去华中学校2017/2018年新招的学生(至少和2016/2017招生持平)以及利润率变动的影响,公司2017年可以达到RMB226m利润. (H=F+G)
以此利润为基础,公司招股价格区间的17年估值为14.4-18.1倍PER. 相比之下,民生教育已破发,目前17年 PER估值18.7x. 可以看出,某些媒体用2016年利润来计算的估值对投资者来说是没有意义的.投资还是要动动脑花点时间的.
以上为个人对新高教上市研究结果的简要概述. 本人目前并不持有,或准备在上市前持有上述公司的股票.