L3哈马斯技术,美国第六大军工股,一般般!

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美国第6大军工企业,L3 Harris,虽然都叫哈马斯,和加沙那个完全不搭啊!公司质地如何呢?能不能入价值投资者的法眼呢?

先上我的结论:一般般!

分析如下:

(一)业务:

1、2018年,“L-3技术”与“哈里斯”两家军用电子商平等合并,发展成L3 Harris,成为美国最大的军用电子供应商,美国第6大军工企业,业务主要是电子战系统、空中管理系统、航空电子、无线技术、C4I、海洋、卫星通信技术等,美国75%的导弹或其他飞行器均带有LHX的产品;L-3技术是97年从马丁分拆独立的;哈里斯是1895年成立,57年进入电子行业,后来在80年代,进入军用电子领域;

2、公司在22年,以20亿美元价格收购Viasat公司的战术数据链(TDL)业务,是做军用飞机、水面舰艇、地面车辆和基地集成网络等军事通信单元的;

3、公司在23年,以47亿美元,完成对Aerojet Rocketdyne公司的收购,其是做战术导弹推进系统的独立供应商,制造的火箭发动机和推进系统用于航天、弹道导弹和军事战术武器等,如爱国者系统、萨德、GMLRS(制导多管火箭发射系统)的推进系统;

4、2023年新获得订单超过230亿美元,其订单出货比推高至 1.18 倍,积压订单为330亿美元;该公司 75% 的合同都有固定价格,所以对其控制成本能力要求较高,这几年公司的营业利润率平均在13%左右。

5、公司2023年营收接近200亿,按业务部门分为4个:太空和空中管理系统(70亿、35%占比)、集成任务系统(70亿-、35%)、通信系统(50亿、25%)、航天器推进系统(10亿、5%);按地区分,美国占90%、国际占10%,一直都以美国本土业务占90%以上。在政府和民用订单的比例来看,常年政府订单都接近65%的比例。

6、太空和空中管理系统:涉及空间探测、气候监测、空中监视和天基通信技术的业务。

7、集成任务系统:包括海陆空和太空任务的集成系统,如情报、监视、侦察、通信系统等。

8、通信系统:主要包括战术通信、宽带通信等专业通信解决方案。

9、航天器推进系统:即23年收购的Aerojet公司的业务,为各种航天器提供动力,包括卫星、火箭和太空探测器,涵盖了从固体和液体火箭发动机到高级电推进系统等技术。

10、最近的业务突破:F35的“大脑”—集成核心处理器(ICP)是其最新产品,它是F35处理通信、传感器、电子战、制导和控制、驾驶舱和头盔显示器数据的核心部件;在21年推出,经国防部批准,洛马公司将在2023年的第15批次中使用;它的处理能力是洛马公司原有产品的25倍,而价格只有1/4。

11、2023年6月,L3哈里斯与美太空发展局、导弹防御局合作,开发低地球轨道导弹跟踪卫星,并签了个9亿美元的合同,以设计可从中地球轨道跟踪高超声速导弹的卫星及有效载荷原型,合同为期一年,如果成功完成原型设计,可能采购3颗卫星。

(二)公司战略:

1、公司在18年合并之后,对非核心业务进行剥离,从最初的25%占比,到了10%的占比,可能战略方向,是更加集中到军用领域。

2、回报股东:在18年两公司合并之时,合同约定公司遵循两家公司之前的先行做法,将继续致力于维持投资信用评级和股息支付,并将多余资金用于股票回购。到23年底,已回购了 15% 的股份,股息已提高了50%以上;股息方面,L3Harris的目标是将派息率定为自由现金流的35%至40%,在向股东返还资本和保留资金用于业务再投资之间取得平衡。

3、公司的目标是到24年底将债务降至130亿美元,杠杆率目标为3.5倍,预计未来几年将降至3以下,然后可以在2025年加速股息增长和回购。

4、23年收购Aerojet,显示出其将把太空领域作为未来的增长动力,马丁和格鲁曼也有计划发展太空业务,预计到2027年,商业和军事用户的卫星产量将增长近5倍;

5、节本增效,在供应链、员工效率、管理效率等方面入手;

(三)高管及股权:

1、2019年合并时,2家公司约定,前2年由原Harris的CEO威廉(现任3MCEO)担任,第三年退休,变成原L3的CEO克里斯托弗;所以22年6月克里斯托弗,接任CEO和董事长,薪酬1672万,持股15万股。

2、公司股东以基金为主,先锋领航10%、资本集团10%、贝莱德10%、普信集团5%、道富5%、其它60%;

(四)财务:

1、利润表:23年总收入195亿,毛利50亿、研发5亿、折旧7亿、利息5亿+、净利润12亿;其从2021年到23年营收依次为:180亿、170、194亿;净利润依次为:18亿、11亿、12亿;

2、现金流量表:23年经营现金流为20亿、自由现金流为16亿;经营现金流从2021年到23年依次为:27亿、22、21亿;自由现金流从2021年到23年依次为:24亿、19亿、16亿。21年到23年回购+股息合计依次为:45亿、20亿、14亿;其中股息每年都均在8亿多点。

3、资产负债表:截止23年底,总资产为420亿、总负债为230亿、股东权益为190亿、负债率为55%;资产中,现金类资产为5亿、存货15亿、固定资产30亿、商誉280亿;负债中,有息负债短20亿+长110亿=130亿;流动比率1、速动比率0.6;

4、估值:目前400亿的市值,对应是接近200亿的营收,每年月15亿的净利润,自由现金流为15亿+,8亿的分红(2%的股息率),每年的现金流基本都回报股东了,简而言之,就是每年能赚到手15亿以上,卖400亿。

(五)市场观点:

1、空方:a、22年新CEO上任后,股票走势差,低于标普500约20%;b、两家公司的合并后,人员流失严重,公司缺乏创新和增长(有观点认为格鲁曼在创新上好一些);c、收购Aerojet带来较大的债务压力、影响股东回报;d、严重依赖于国防开支,利润率受限;

2、多方:a、巴伦周刊在24年2月份有推荐;b、业务比较多元,业绩弹性大、对股东友好;c、积压的订单证明其需求强劲;d、收购Aerojet,进入未来有发展前景的太空领域提供了机会;

(六)总结:

1、公司属于第六大军工企业,从业务角度来说,不用担心,保持个10%左右的增长,问题不大;运气好的话,国防对太空站的布局大增的话,收购的太空领域的公司,对业绩就能起到大的增量作用;

2、不过公司目前的财务有些紧迫,公司在合并后的21年左右,花了几十亿进行大量回购,结果在23年又花5%的利息,借钱几十亿进行并购;截止现在的节点(23Q4),其财务状况一般,现金很少,负债很多;也意味着未来的几年,其都要将每年不到20亿的现金流进行还债;除非受到股东压力,一般承担着高负债,一边回报股东;对于这种类国企的军工企业来说,低利息的高负债倒也无所谓,如果是高利息,就不合适了。

总而言之,可以看做是一个内国企的中型公司,相对马丁那些来说,有活力点;对股东也都友好,前几年回购加分红,忙的不亦乐乎,现在又需要借钱做生意;这种类国企的军工企业,想获得好的收益率,还是要买的便宜才行;其目前的估值,相当于每年能赚到手15-20亿,卖400亿,并没有多划算,中规中矩。

$L3Harris(LHX)$ @今日话题 @雪球创作者中心