辉瑞，新冠期间的牛夫人，高攀不上，一药难求；转眼就成了往日黄花，股价跌了50%，股息率也到了6%，到底发生了什么呢？对价值投资者来说，会是机会吗？
先上结论：虽然目前市场认为其青黄不接，收入下降；但其未来可期，现在还真可能是一个不错的机会；在10年的时间尺度上，超过标普500涨幅的概率在70%以上。
分析如下：
（一）业务：
1、美国大药企，1849年成立，1944年纽交所上市；之前主要是化药和小分子药，21年大量剥离后，现在的辉瑞更加专注于创新生物制药；没有大的重磅药，都是中小规模的业内经典药，胜在量多，但也缺乏新冠之外的大增长，所以近期，股价低迷；
2、伟哥、立普妥、新冠2件套，都是辉瑞的杰作，立普妥是历史上第一个年销售额破百亿美金的药；辉瑞的销售和商业化能力比较强；
3、在2000年后，并购来了立普妥、关节炎产品西乐葆、肺13疫苗；在2014-2020年间都没有开展大规模的兼并，销售额排名迅速下降，但因为新冠，辉瑞再次抢回了全球第一大制药巨头的宝座。2021财年，由于剥离成熟药品，辉瑞处方药业务收入排名下滑至第8名，险些跌出TOP10，净利润同比下降41%，但由于新冠药放量，总营收较2020年猛增92%，以720亿美元销售收入回归名单榜首。
4、2022财年，营收创历史新高，达到1003亿美元，同增23%，成为全球首个年收入超千亿美元的制药企业；如果扣除新冠疫苗复必泰（380亿）和口服新冠药物Paxlovid（190亿）的收入，全年营收430亿美元，同比增长2%；研发投入为110亿，同增10%；报告净利润达300亿+；
5、分地区来看，2023年美国占45%+、新兴市场20%、欧洲20%、日本6%、其它发达地区7%；而2018年的结构为：美国占47%+、新兴市场15%、欧洲17%、日本8%、中国8%、其它发达地区4%。
6、其2022年的1000亿的收入（扣新冠后是430亿），按其分法，是分为全科用药（730亿）、专科用药（140亿）、肿瘤用药（120亿）三部分；其中全科用药：新冠相关（疫苗380+口服药190亿=570亿）、Eliquis（阿哌沙班，血栓药，65亿，+9%）、Prevnar family（肺炎13疫苗，60+亿，+20%）几个大单品，其余为5亿以下的小品（35亿）；专科用药部分：Vyndaqel/Vyndamax（心肌病药，25亿，+21%）、Xeljanz（托法替布、18亿，-27%）、Enbrel（恩利（美国和加拿大以外）、10亿、-15%）、Sulperazon（舒普深，头孢哌酮钠和舒巴坦钠组成的复方制剂，老药，8亿，+15%），其余为5亿以下的小品（80亿），这个板块除了心肌病药在上升外，其余基本都在下滑；肿瘤用药：帕博西利（乳腺癌经典药 50+亿，-6%）、Xtandi（恩扎卢胺，前列腺癌药，12亿，+1%）和Inlyta（阿昔替尼，肿瘤药，10亿，0%）是前列腺癌的联合用药、其它为5亿以下的小品（50亿）；其10亿以上的药，除新冠外，共计有8款药260亿，占60%的营收比例，
7、在辉瑞的战略中，其会以生物药为发展方向，其22年的生物药，有5款，每个营收比较平均，在4亿左右，合计收入为22亿，计入其肿瘤用药中；
8、23年，辉瑞放弃了在研的两款减肥药，市场传言，其有可能收购创新药企Altimmune（ALT，市值5亿美元），ALT在培维肽的中期研究显示出，和诺和诺德的重磅减肥药Wegovy效果相当；
9、2023年，辉瑞营收是585亿，除新冠外的业务有7%的增长，但利润大减到20亿美元；2022年营收1000亿，利润310亿美元；其2023年营收按板块来分：全科用药300多亿，下滑60%；专科用药150亿，微增；肿瘤用药116亿，微降。
10、辉瑞目前肿瘤大药的处境：当家品种Ibrance（哌柏西利）在CDK4/6市场的份额正被礼来和诺华攻占，2023年收入下跌了6%，ADC新药Besponsa（奥加伊妥珠单抗）和肾细胞癌药物Inlyta（阿昔替尼）均有小幅增长，但是后劲不足。不过Lorbrena（劳拉替尼）的表现尚可，实现了62%的增长，达到5.39亿美元。辉瑞对23年8月获批的新药Elranatamab(（商品名：Elrexfio）骨髓瘤）也寄予重望，称其可能是“超级重磅炸弹”。
11、其在2023年的亮点：有9个新分子实体NME获批上市(非常了不起，因为FDA一年仅批50个左右)；在2023年底完成了对Seagen的并购（430亿美元，溢价40%多）；Abrysvo（呼吸道合胞病毒疫苗RSVpreF）完成9亿销售额 （2023最后一个季度5亿美元），显示RSV疫苗的销售潜力极大，2024可以看到20亿美元左右。
12、其2024年业绩指引：营收600亿美元左右，包括新冠产品合计80亿美元，以及并表后来自Seagen的30亿美元营收。对应总收入10%的增长和非新冠收入5%的增长。辉瑞目前正在推进临床试验112种药物，其中31种处于三期。
（二）公司战略：
1、强调利润，大型并购和自研兼有，经21年大量剥离后，之前主要是化药和小分子药，现在的辉瑞希望专注于创新生物制药业务的公司（无处方药、化药、器械、服务、股权投资）；
2、2019年上任的CEO艾伯乐，剥离了消费者和非专利产品业务，并大幅增加了研发和数字创新预算；2021Q4，辉瑞开始由两个运营部门进行全球商业运营，包括生物制药创新药业务，以及PC1—全球合约开发和生产以及领先的专业活性药物材料供应。2022年Q3，进一步优化，其中包括在生物制药分部内建立一个新的商业架构，优化其端对端研发运营以及进一步优先其内部研发组合，重新调整特定跨部门的特定赋能和平台职能，以更贴合新的运营结构，更好地支持三大板块药业务。
3、公司管线，主要聚焦于免疫、肿瘤、心血管、呼吸、罕见病等领域，其中炎症和免疫、血液瘤和乳腺癌被重点发展。
4、其在AI方面投入较大，2016年，就在用IBM的Watson进行新药物靶点识别等，2018年，辉瑞任命了一位首席数字官——Lidia Fonseca，此后的几年，辉瑞相继宣布与Adapsyn、晶泰科技、Atomwise、CytoReason等AI制药公司达成合作协议，2023年1月，辉瑞宣布与新加坡技公司Gero开展合作，应用其机器学习技术平台，通过大规模人类数据发现纤维化疾病的潜在靶点；2023年2月，辉瑞宣布与Tempus建立新的战略合作。根据协议，辉瑞可以访问Tempus的AI平台及其去识别化的多模态数据库，用于肿瘤疗法的开发。并率先使用了谷歌的新药研发AI解决方案，“靶点和先导物识别套件”，用于筛选药物；
5、2023年三季度，开始进行成本消减计划，进行裁员、关厂、砍管线等措施，先减10亿，到2024年，再削减25亿美元。
6、2023年12月，辉瑞溢价40%以430亿美元收购Seagen完成交易，Seagen是全球4大ADC药企之一，囊获多款ADC产品；收购Seagen后增加的4种突破性肿瘤药物(用于霍奇金淋巴瘤的Adcetris、用于膀胱癌的Padcev、用于宫颈癌的Tivdak和用于乳腺癌的Tukysa)；辉瑞的目标是在2030年将来自Seagen的产品做到百亿美元、生物疗法将占其肿瘤业务 65%、拥有至少8款重磅药物；目前辉瑞整个肿瘤部门贯彻一个战略：专注于三种核心科学模式（小分子、ADC、双特异性抗体）和四种主要类型的癌症（乳腺癌、泌尿系统癌症、血液肿瘤、胸部肿瘤（肺癌、头颈癌））。
7、目前肿瘤药市场格局中，辉瑞排名第7：默沙东（280亿）、BMS施贵宝（260亿）、罗氏（200亿）、强生（180亿）、阿斯利康（170亿）、诺华（130亿）、辉瑞（110亿）|安进（75亿）、礼来（70亿）、艾伯维（60亿）
（三）高管及股权：
1、公司简史：1850年，辉瑞创建公司，靠味道像太妃糖的抗寄生虫药赚到第一桶金，然后在1860年的南北战争期间，迅速壮大；然后1900年左右，做柠檬酸等化学药剂；1930年，以维生素产品为主；并在1940年左右，攻克提纯难题，建立第一座青霉素工厂；1950年，推出第一款原研药土霉素；1960年，多元化发展；1970年，砍掉多元化，集中制药行业，注重自研，到2000年，收购及开发出了，络活喜、伟哥、立普妥等名药；2000年到2016年之间，在收购及自研的战略上不断摇摆；2019年，现任CEO艾伯乐上任，加速转型，剥离业务，致力成为以科学为导向的创新型公司，并主导在新冠疫情期间，9个月开发出了新冠疫苗；
2、股权比较分散，前面大股东基本以基金为主，先锋领航9%、贝莱德8%、资本集团5%、道富5%、威灵顿4%，其它70%；
（四）财务：
1、2023年营收580亿，毛利330亿、销售管理费用150亿、研发费用100亿+、营业利润33亿，净利润21亿；其从18年到22年营收依次为：400亿、400亿、420亿、800亿、1000；净利润依次为：110亿、160亿、90亿、220亿、310亿。
2、2018年到2023年的经营现金流，依次为：160亿、130亿、140亿、320亿、290亿、87亿；自由现金流为：140亿、100亿、120亿、300亿、260亿、50亿。
3、截止2023年底，总资产2250亿、总负债1400亿，负债率60%；资产中现金类为130亿、存货100亿、固定资产190亿、商誉等为1300亿+、投资150亿；负债中，长短期有息负债700亿（长为600，短为100，23年利息支出22亿，利息收入16亿？）；流动比例0.9，速动比率0.58。
（五）总结：
辉瑞经过新冠一疫，名气大增，在21年和22年，在新冠疫苗和药物上，合计大概赚了300亿；但在疫情结束后，其新冠药物收入难以持续，又有几款药物专利到期，众多曾经的重磅药销量也处于下滑状态，目前正处于青黄不接的阶段，而且在现在市场的热点—减肥药领域，毫无进展；所以市值从2021年的最高3000亿+，这两年跌到现在的1600亿。
对于这种大药企，经历过上百年的风风雨雨，短期几年的业绩波动不是最重要的，更多的还是看其战略方向是否正确。而大药企的战略，无非就是并购和自研，其实就是看购买的眼光准不准，能不能投中重磅药；自研可能更多的是锦上添花，或者说是支持并购来的药品成功上市；还有就是要有成熟的商业化渠道。
辉瑞目前看来，虽然有些青黄不接，不过其现CEO貌似不错，战略清晰；在疫情期间，力主不接受政府资助，自掏腰包，九个月内研发出mRNA新冠疫苗，表现出不俗的决策力和执行力。而且其近年，对于借助AI的力量，开发新药，也是投入较多，其可能会是AI智能的首批收益者；并购的Seagen也确实潜力不小，未来十年的增长应该问题不大。 从估值角度来说，现在是1600亿市值，对应的是600亿的营收，自由现金流常年平均在150亿左右，分红100亿左右，股息率达到6%，这个估值还真不贵。
那么，6%股息的辉瑞，你愿意买吗？