博企最看重的是EBTIDA,也可以理解为现金流,所以本文主要预测澳博控股的现金流。
我们假设2024年能恢复到疫情之前2019年的人流,看下澳博能赚多少钱。
首先我们看2019年疫情之前的情况,以此为基础进行预测。
2019年,澳博的博彩毛收入为400亿,其中新葡京为129亿,其它自营为63亿,卫星厅为208亿;而三者的EBITDA分别为:23亿、12亿、5亿,还有些许其它,合计为42亿;
从上面数据可以看出,卫星厅收入占了一半,但是因为相当于只收个管理费,这部分澳博赚的很少;(而且根据最新的政策,卫星厅最多延续3年,接下来,可能会进行重组,也许会用租借场地的方式等)
再进行拆分,在新葡京的129亿中,70亿为贵宾厅业务,55亿为中场业务;其它自营的63亿中,13亿为贵宾厅业务,47亿为中场业务;
继续进一步,澳博在2019年,抛掉没多少利润的卫星厅,真正赚钱的是来自于新葡京、自营场;而这两大部分中:贵宾厅业务70+13=83亿,中场业务55+47=102亿;再考虑博彩税39%,还有贵宾厅的佣金一般在38%左右,中场的佣金或营销一般在10%左右;可以算出:贵宾厅的扣税扣佣后的收入为83-83*0.38-830.38=19亿;中场的扣税扣佣后的收入为102-102*0.1=92亿。
小结一下,就是澳博在2019年,澳博主要赚钱的是新葡京,然后是自营场;然后在贵宾厅和中场中,主要赚钱的也是中场;再减去人工、运营费用、利息开支,资本开支,就是现金流了。
那么到了现在,相比19年,主要发生了三点变化,一是贵宾厅基本歇菜了,我们看其一季报,新葡京和上葡京的贵宾厅基本归零了,最多会转向高端中场;二是之前的15卫星场,22年底关了6家,剩下的9家也要重组,也不能按照之前的模式考虑了;三就是上葡京正常营业了;
从保守的角度来说,我们把贵宾厅、不赚钱的卫星厅都归零,新加上上葡京的中场业务来计算其收入和现金流,更靠谱一点。
那么预测恢复正常之后:
1、新葡京中场55亿+自营中场47亿+上葡京75亿(拍脑袋估的)=177亿;
2、再加其它收入(商场租金、角子机等)25亿;
3、贵宾厅、卫星厅收入归零;
需要支出的:
1、人工,大概在40亿;
2、经营开支,大概在25亿;
3、资本开支,大概在10亿;
4、利息开支,12亿;
5、博彩税:177*0.4=71亿;
6、佣金营销等:177*10%=18亿;
在上面的假设中,收入部分,可能对贵宾厅有所少算,但支出部分,经营开支和资本开支也可能少算,所以两者相抵,应该误差不大。
那么就算在人流恢复到正常水平后,现金流为:
收入=177+25=202亿
支出=40+25+10+12+71+18=176亿;
现金流=202-176=26亿。
这个现金流再加回上利息10亿,差不多就相当于是EBITDA了,也就是其EBITDA是36亿,那么给其12倍的估值。
就是12*36亿=432亿-240亿的债=292亿。
目前是接近250亿的市值,大家看看,哪里算错了?