国内牙科连锁头部企业对比以及融钰估值分析
1、 拜博医疗
2014年联想控股10亿控股54.8%股份。2018年4月，康泰人寿20亿入股，持股51.56%，联想股份降为36.46%。
业绩：2016年收入 12.57亿
亏损7.95亿 2015年-2017年分别亏损6.91亿、7.95亿、7.93亿。
2017年后无公开详细数据查询。但根据2018年联想控股年报，依然亏损。
门店数：14至18年分别为75家、135家、200家、212家、213家。前期在资本支撑下，快速扩张，但长期未能盈利后，扩张步伐减缓。近几年数据不明。
2、 通策医疗
浙江区域龙头加外延式扩张初期
业绩：
2014年 营收5.83亿 利润：1.10亿
2015年 7.63亿 1.24亿
2016年 8.78亿 1.36亿
2017年 11.8亿 2.16亿
2018年 15.46亿 3.32亿
2019年 19.31亿 4.66亿
2020年 20.88亿 4.92亿
2021年中报 13.18亿 3.5亿
业绩稳定增长，目前拥有门店50家，开始进入省外扩张，同时向辅助生殖方向扩张。
3、 瑞尔集团
综合排民国内第三民营连锁牙科服务商，旗下中高端品牌瑞尔齿科在一线城市商业区运营50家口腔诊所，大众品牌瑞泰口腔运营7家口腔医院及50家诊所
业绩：
2019年 营收10.8亿 利润：亏损3.04亿
2020年 营收11亿 利润：亏损3.26亿
2021年 营收15.15亿 利润：亏损5.98亿 （测算）
2020年冲击港股IPO失败，2021年再次冲击，目前暂无结果。
4、 牙博士口腔
华东地区区域龙头，（江苏省业务占比75%左右）目前拥有31家门店
业绩：
2018年 营收6.32亿 亏损900.4万
2019年 营收8.71亿 利润1611万
2020年 营收8.35亿 利润
2768.4万
2021年中 营收5.07亿
利润 5891.4万
5、 德伦口腔
广东省区域龙头，业务主要集中在广州市，预计借助资本市场有望开展省内扩张，省外扩张短期看不到希望。目前20家门店。比较接近通策医疗的总院+门诊模式。品牌影响力较好，有借助资本市场实现省内快速扩张的能力。
业绩：2021年测算营收为4.1亿
利润为交易对方承诺2500万 22,23年营收预计30%年化增速，业绩分别为对方承诺5500万 7500万
6、 可恩口腔
新三板做市，山东区域品牌，目前拥有门店11家，21年中报营收1.15亿，利润519万。约为德伦口腔一半。
综上，牙科作为资本市场顶级赛道，目前虽然德伦口腔在行业内地位一般（国内民营整体排名应该在11到15之间）但作为广东省区域民营龙头，广东整体经济、人口等因素与通策所在浙江处于相同水平。同时，与通策经营模式类似。按照通策医疗做对标给与估值测算比较合理。
通策医疗目前头部券商给与PS50倍估值目标。给与德伦口腔30倍PS估值，则21年4.1亿营收对应123亿市值，融钰控股51%，对应估值62.73亿。按照30%增速，22,23年对应估值81.54亿，106亿。
按照PE估值，通策目前136倍，4季度目标前高，年内估值高点180到200倍。德伦21年、22年、23年分别为2500万，5500万，7500万，给与保守100倍PE，对应上市公司51%股权，分别为12.75亿，28.05亿，38.25亿。
融钰自身业务给与20亿市值，则融钰集团21-23年市值在不考虑情绪溢价背景下，理论市值区间在32.75亿到126亿之间，区间幅度较大，取决于不同估值体系以及未来市场表现。
客观讲：科恩口腔三板市值不到10亿，拖累融钰估值，但我在今年春季参与2612，曾考虑三板华韩整形对朗姿估值影响，实际上，后续朗姿表现并不受华韩整形估值影响，更多受当时板块表现影响。三板流动性因素制约下并不具备过多参考。医美板块目前整体表现较差，朗姿从高点下来跌幅已经超过60%，板块表现拖累融钰。虽然通策近期走势较强，并且预计4季度消费整体行情不会太差，但通策表现更多是机构资金出逃周期，回流超跌消费所致，对融钰提振并不明显。
因此，综合来讲，融钰目前41亿市值肯定是低估的，不管未来板块如何表现，但市场终会纠错。在不考虑控盘、做盘，情绪溢价等因素影响下，融钰极限市值低点在35亿，在最理想状态下，能看到100亿。对应股价区间为4.16-11.9元。如果在某一阶段，医美或者牙科出现较大板块性炒作，可以给与20到30亿情绪溢价，则股价上限提升到15附近。
未来影响融钰走势的因素：1、消费板块整体表现，目前看，四季度作为传统消费板块市值修复的窗口期，叠加目前超跌因素，以及机构四季度做市值需求。白酒为代表的消费股四季度反弹行情可期。2、医美超跌反弹空间多大？3、德伦后续消息面影响，暂时看不到有大的影响因素，节后会有股权过户交割完毕、10月8日新旗舰院开业等消息，但对股价影响都不会太大。4、瑞尔二次提交IPO申请，但估计通过概率依然不大，牙博士通过是大概率，未来港股牙博士如果上市，以牙博士估值为对标，则融钰估值更清晰化。5、融钰控股后，有无新的融资、扩张计划等消息驱动？6、作为庄股，控盘资金我可以百分百肯定是没走的。在普遍预期股价区间4.16-12元区间的背景下，4个月的控盘时间成本，以目前接近预期下限的表现看，控盘资金撤退的概率较小。更大可能是刻意砸盘制造恐慌，洗出前期潜伏散户。以及制造混乱，震荡阶段高抛低吸创造波动收益。但按照我的经验，这种小盘庄股，出货必然是需要主升浪来完成的。通俗点讲，能做到10块的股，主力搞了几个月，完全没必要在这个价格撤退了。当然，控盘是需要考虑市场各种因素的，周二尾盘的恐慌砸盘大概率就是临时性的调整策略。
因此，还是那句话，有条件的高抛低吸，跟着主力玩，没条件的拿着就是了，7块以内成本的，亏钱概率很小。未来都会有解套的机会，想赚多少、能赚多少取决于个人预期。
以上为个人复盘笔记、仅提供参考。同时受专业性不足、个人能力所限，以上观点偏差可能较大。以上不作为投资依据。