$智飞生物(SZ300122)$

1）自主产品收入，2019年13.4亿，2020年12亿，2021年13亿元（另，新冠84亿元），2022年16.4亿元（另，新冠16.6亿元），2023年10亿元，五年了，除了新冠疫苗，自主产品啥也没搞出来。宜卡、微卡，想当初也是被许多人看好，包括券商，结果呢，上市两年了，自主产品的披露明细里，压根就看不到，意味着啥，大家都明白。如果自主产品一直维持在10亿元的水平，坦率讲，千亿市值，智飞扛不起。

2）代理产品25.7%的毛利率，相比2022年大幅下滑，就销售渠道而言，这个毛利率低吗？一点都不低！520亿元的代理产品销售体量，乘以这个毛利率水平，非常惊人的毛利规模，A股上市公司里面，这个毛利体量肯定排名前20%，代理产品的未来毛利率水平，不应该有太多的期望，未来降低到十几个点的毛利率水平，我觉得也正常。况且HPV疫苗的竞争格局明显呈恶化的态势，虽然目前还处在一种预期的状态，但资本市场看重的不正是预期吗。

3）10倍PE估值，我觉得没毛病，未来的根本，还是要回到自主产品上来，GSK的重组带状疱疹疫苗又怎样，资本市场不会给你多高的估值的，十五倍了不得了。