疫情之前就有关注（主要是觉得需求稳定，公司市场地位稳固），还没下手，股价就开始狂飙，最高到了七十几块钱，记得看过股东情况，一堆机构持股。后来跟大部分疫情期间涨势很好的股票一样，股价大幅回调，最低不到二十元。当然，市场也没冤枉它，最近两年，净利润增速从前几年的二三十直接掉到了五个点。最近又想起它了，有一点非常好奇，为何最近两年净利润增速会出现如此大的下滑？
1）先看一个图，收入增速和净利润增速对比，可以明显看出，过去七八年，公司净利润增速可以明显划分为两个阶段，2016-2020年，利润保持高速增长大概20-30%，2021-2022年，框的一下掉到了5%。再看收入增速，虽说收入最近两年也出现了下滑，但还好，基本还是接近10%的增速水平，变化没有净利润增速那么大那么扎眼。（另外也能看出，需求情况还是很稳定的）
2）再做一个分析，把增量净利润分解为“收入增加带来的增量净利润比例”和“销售净利率变动带来的增量净利润比例”。可从下图看出，总体将，收入带来的增量利润还是相对稳定一些，但净利润率变动带来增量净利润下滑明显，尤其最近两年，贡献为负，拖累的净利润的增速。
3）进一步打开看净利润率的变化，可以从下图看出，过去七八年，公司净利润率整体呈上升趋势，足足翻了一番，但最近两年开始停滞不前，甚至小幅下滑。从这点上将，收入稳定增长叠加净利润增速持续提升，带有一种类似戴维斯双击的效应，也即净利润会大幅增长。公司的净利润率的变化取决于毛利率变化和期间费用率变化，毛利率方面，最近三年，整整下滑了十个点，衡量公司管理效率的期间费用表现很好，下降了近十个点（当然这里面也有规模效应的作用），抵消了毛利率持续下滑的影响，确保了净利润率基本保持稳定。
4）从上述分析可知，毛利率的变化是导致利润增速下滑的主要原因，那导致毛利率下滑的原因到底是市场竞争加剧（体现为销售单价下降）还是成本大幅增长（体现为人工、制造费用大幅增长）？看一下下面这个表，可以看出，公司的销售单价是在上涨，但无奈抵不过成本的增长，因此导致毛利率出现大幅下降。
结论基本上就是这样：需求端的问题不大，也即收入应该问题不大，主要矛盾在成本端能否控制住甚至下降，纯碱、硼砂，煤炭天然气这些大宗商品未来价格走势是关键。（未完待续）