很多人看好腾讯$腾讯控股(00700)$ ，我也不例外。但是为了防止“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，所以需要跳出来，反过来想一想，什么时候不能投。
微信的通讯垄断收到挑战不可投。一方面可能来自其他app的挑战，另一方面有可能微信的基础硬件-手机受到新技术的冲击。其他app有通讯类app以及其他类app，比如快手、抖音之流，未来可能还有其他超高流量平台，谁知道呢？通讯类app国内的比如小米的米聊、网易的易信、阿里的来往都挑战过，都败下阵来。因为通讯的网络效应，基本上是强者恒强，所以后起之秀基本没有机会，不太担心这个。但是国外通讯类app，携更大的用户体量进场PK，就不好说了，但是因为信息管zhi，ZC的因素会帮忙，也不太担心。虽然抖音日活有7亿，但是总有某些人不上甚至会离开抖音。因为它们都是从社会的一个侧面进入，并不像通讯这么基础和刚需。抖音会遇到天花板，但是微信可以降维打击抖音。这不？视频号横空出世，视频号日活已超5亿，直逼抖音。未来的其他类app，同样的道理，也不用太担心，但是我们保持关注，是否有比通讯更刚需，更基础的功能出现。
至于手机被其他硬件替代，目前还看不到苗头。技术创新有两种，一种是低端技术，一种是高端技术。低端技术一开始不如现有技术，从边缘市场切入，站稳脚跟，慢慢随着技术的改良，超过现有技术，占据主流市场。目前来看，手机已经占据几乎全部市场了，没有低端技术的生存空间了，所以没戏。另一种是高端技术，比现在的技术从效用上更好、更先进。但是普及会是一个缓慢的过程，就比如计算机，以前是个巨无霸，后来经过大型机、小型机、微型机、个人电脑、到手机。经过了几十年的发展，把成本降低，才完全覆盖到所有人群。目前还没有看到类似技术的出现，即使出现，也是需要时间来普及和发酵的。
利润转化能力弱不可以投。因为微信聚焦了大量的流量，所以需要把流量转化为利润，不然就是赔本赚吆喝。腾讯早期的qq是免费的，后来就是因为没有找到变现的方式，有一阵申请qq是需要收费的。以下是唐朝老师总结的腾讯的变现历史：
1) 2000年8月，QQ推出广告条，推广不顺。
2) 2000年11月，推出QQ会员，半年内只发展出3000个会员。主要障碍是支付方式落后，邮局汇款很麻烦。
3) 中国移动联合腾讯等增值服务商，推出移动梦网业务，拉动短信业务暴增16倍，达到159亿条腾讯通过短信分账获得可观收入。
4) 2001年，腾讯的QQ号码开始变相收费注册。
5) 2001年七八月，网络舆论声讨收费注册行为，指责腾讯作死。
2001年，腾讯营收4908万，净利润1022万
6) 2002年3月，腾讯推出“QQ行靓号地带”，每月2元，可以自选号码，9月向全国推广，免费号码基本停止发放。
7) 2002年8月，QQ原创了QQ群功能。群聊功能意外的使QQ的活跃度大大增加。
2002年，腾讯营收2.63亿，净利润1.41亿。
8) 2003年6至8月，腾讯如梦初醒，重新开放号码的免费注册通道。
9) 2003年1月，腾讯模仿韩国一家社区网站，开发并上线QQ虚拟形象系统：QQ秀。大获成功。
10) 2003年8月，腾讯进军网游，引入韩国3D角色扮演游戏《凯旋》，运营结果，不温不火，基本宣告失败。
11) 2003年9月，腾旭和上海电信合作，推出电话QQ业务。该业务2005年7月被信息产业部关闭。
12) 2003年12月，推出腾讯的门户新闻网站，网页链接。
2003年营收7.35亿，利润3.22亿。
13) 2004年8月奥运会期间，腾讯推出QQ客户端的迷你首页，将新闻和QQ客户端链接在一起，最快速度自动弹出奥运信息，终于获取流量上的成功，成为国内门户网站第四名。
14) 2004年10月，中国移动强制性要求腾讯重签协议，大幅降低腾讯在移动梦网业务中的分账，否则终止合作。根据新协议，腾讯年净利润将锐降数千万元。
2004年，腾讯营收11.44亿，净利润4.47亿。
15) 2005年1月，腾讯推出《QQ堂》，与盛大的热门游戏《泡泡堂》展开正面竞争。
16) 2005年6月，腾讯发明“QQ宠物”，大获成功。
17) 2005年12月，腾讯模仿《魔兽世界》推出大型游戏《QQ幻想》，再次失败；后腾讯反思并调整战略，将腾讯游戏的重心从大型网游调整到休闲竞技游戏，枪战、赛车、格斗、飞行射击、音乐舞蹈等。
2005年营收14.26亿，净利润4.85亿
抄唐朝老师的作业抄到2005年就打住了，想看更多，可以访问这里。其实已经能说明一些问题了。腾讯是在流量变现的路上经历过千锤百炼的，一时遇到问题，但是只要流量平台根基在，总有办法。这也是段总看不明白腾讯未来现金流的地方，现实也的确是，业绩会有波动的，有时候波动还不小，比如04年和05年净利润基本没动。话随这么说，但是流量和利润之间毕竟还是一条沟需要跨越，这个主要看管理层能力，如果管理层不作为，不勇于尝试，虽然长期没问题，短期也难受，最近大力发展视频号，可以看到管理层还是在想招，可以放心几年了。
赚到利润乱花不可以投。这个主要看管理的资本管理能力，但是其实能力不是很重要，主要是对股东的态度，目前腾讯是大笔的钱搞投资，如果眼光不行，投资能力差，可以把钱直接分红。目前看到腾讯又是回购，又是股权分红，没有看到态度上的问题，至少比$贵州茅台(SH600519)$ 几百亿的资金低息放在银行强。如果腾讯的roe整体变差，或者投资的公司业务很差，就需要关注下了。
以上就是三条腾讯不可以投的大方向：微信的通讯垄断收到挑战不可以投、流量变现能力转弱不可以投、利润乱花不可以投。但是最主要还是流量变现能力转弱风险比较大，这个主要看管理层的变现能力，但是只要基础流量平台能稳住，因为增长压力的存在，长期而言，会能者居上，还是ok的。