从全国总体水平看，到2017后，贷款住宅投资的收益就开始急速下滑。房价趋势不扭转，居民去杠杆没有办法停止。因为房贷占比太大，无法用消费贷、经营贷增长对冲。房价又在持续下跌。收益率为负数的情况下，一定会发生去杠杆。资料来源：中金公司研究部