填坑第二篇
内含价值及其增长动力来源
内含价值作为保险寿险估值标准，是被广大投资者尤其是A股投资者的公认了。
这里突然想先撤几句个人对估值这个事的理解。估值最终极的标准是什么，我认为就是共识，或者说信仰。也就是说有足够多人相信它值这么多钱，那这就是它的大体估值。这也能解释为什么不同市场对同一标的不同的估值标准。所谓一眼定胖瘦，在不同地区不同时期范围也是不同。那么在确定了大体估值体系后，我们去寻找“低估”的股票就行了。
言归正传，在投资者共识认为内含价值作为寿险估值基准大体是可以接受的前提下，从历史上看，认为寿险企业合理的估值范围在1到1.5倍P/EV之间。
接下来我力图用自己的理解去描述内含价值的估值逻辑，还请大神们多这指正。
假设现在有一家小寿险公司，从此刻今天公司不发展任何新业务，全吃老本（原业务继续）。满足要求监管资本的前提下，每年年末公司就把盈余都拿出来分配给股东。同时承诺10%投资回报作为股东要求的回报率。当所有保单最终满期时，要求资本全部释放，降到0。那么这家现在公司内含价值是多少？
这可以简单类比一家饭店，从今天起不再采购任何新的原材料，仅靠库存经营，每年把盈余全部分给股东，直到库存消耗完毕时停止经营，这个过程中承诺股东饭店里现存喂的鸡每年还能下蛋有10%收益，那现在给这家饭店估值多少？
由于要把未来的钱这算到现在，这里需要理解一个折现率的概念。由于有投资收益现在的一块钱和未来的一块钱价值是不一样的。
那么我们把未来的收益折现到现在就得到了一个计算内含价值的公式
把这个公式用初中数学知识做一个移项变形：
就成为了大家熟悉的那个公式：调整净资产，有效业务价值，扣偿资本成本
内含价值=调整净资产+扣偿成本后的有效业务价值
为什么要调整资产负债表的账面资产，是因为保险行业，一般会计准则和监管层要求更严格的法定会计准，两个准则最大的不同即在于对寿险责任准备金的计提规则不同，这个调整就相当于将一般会计准则调整到法定准则，在法定准则下保险公司计提的准备金更多，净资产会变小，这都是处于审慎的原则。
有效业务价值指的是目前所有的保单在未来所能形成利润折现到现在的总和。翻译一下，简单理解就是我们所有的保单不可能同一时间发生赔付，那么收到和未来会收到的这部分钱是会产生利润的，那么利用各种办法（利差，死差，费差）在未来产生的利润折现到现在的和。
既然有未来收益，就有贴现率和收益率的假设，所以内含价值主要主要是建立在这两个假设上，有假设估值就进入了“玄学”状态。国内这几家主流寿险公司：平安，太保，新华，人寿，假设的是投资收益率在5%-5.5%之间，贴现率是11%到11.5%之间。
作为投资者认不认这个假设，就决定了投资者按估值体系投不投资保险行业。不认这个假设，那么一切都是浮云，你这个内含价值是没有意义的。
如果你看到这里，假设你是认可这个假设的，投资收益率大体在5%左右，我们从历史数据的回溯比如中国平安基本上还是很靠谱的。虽然历史不代表未来，但我个人认为这个收益率的假设还算基本合理，毕竟保险公司配资结构都是专业人士，比一般人还是靠谱。
既然投资收益率假设基本合理，那么真正对有效业务价值又较大影响的是贴现率大小了。为什么贴现率（采用的是11%）要远远大于投资收益率5%呢？个人认为这又体现了保险中的审慎原则，为了应对充分未来各种的不确定性。
确定了内含价值为估值基准，我们就非常关心那它每年是不是增长？或者说增长的动力来源于哪里，也是我们投资者非常关心的，毕竟谁都想自己的公司价值不断增长。
那么根据上面的公司和假设，很显然净资产部分就是按照5%左右增长，有效业务每过一年就是按照贴现率11%增长。可以看出这个贴现率的假设仿佛就是一张“保险单”，无论如何内含价值都会以接近于11%的增长率增长。有效业务价值比净资产越多，越是接近。这是从数学结果上保证了吃老本的能力。
细心一点还会发现，这是不开展任何新业务的情况下的假设，而实际上保险公司每年都要还有很多新业务进入，还会为内含价值带来增量。从上市保险公司过去平均数据来看，新业务价值每年为内含价值带来8%左右的增量，不过再强调一遍过去不代表未来。
内含价值增长的动力就很清楚：一个是保底的有效业务价值的释放稳稳的11%左右，另一个是新鲜业务带来的增量。所以我们能看到保险公司在很长一段时间几乎都是11%+8%左右增长。
那么最后再说说个人结论：保险公司铁定会在很长一段时间都会贴近20%的增长，如果我们在审慎和保守一点，算15%的增长，放眼a股也屈指可数。而且公认合理估值在1到1.5内含价值。再看看现今各大保险公司的估值最低在0.5到1之间，接近于历史最低估值区间，还没考察未来的内含价值增长，可以说是非常安全的区间。