逻辑汇总：1，行业激烈竞争中短期结束，行业集中度不断提升，单票收入上涨明显，市场份额上升最大，整体业绩将出现周期性反转，申通处于行业暖风中，弹性最大。
2，股价在2019—2021年跌幅最深，主要因为市场担心其规模效应不足，有淘汰出局的风险，现在此风险基本消失，反弹动力最足。
3，阿里要约收购，为短期股价刺激提供助力（二级市场认这种逻辑）。
一，中国价格竞争历史回顾，美国终局形成行业自律稳态经验参考。
二，行业经历2020年的价格战后，中短期不会再有这样的行业厮杀，行业集中度基本完成，中期竞争逐渐良性，“剩者为王“阶段开始。
三，快递业的行业增长还在持续，行业蛋糕还在不断做大，但增速快速下降。
四，快递单价利润在稳步提升，行业各企业利润在改善。
五，申通弹性大，从规模不足的低预期至经营（价值）回归正常。
六，阿里要约收购刺激股价短期走好。
七，其他影响因素说明：政策、疫情和油价、产业链结构、公司国际化。
八、投资申通核心要点总结。
九、风险。
一，中国价格竞争历史回顾，美国终局形成行业自律稳态经验参考
（一）我国快递价格竞争经历“中小主导-头部主导-新进资本主导”三个阶段，而后监管介入形成有效规制。
阶段一：2017年之前：中小快递主导阶段。价格竞争主要由中小快递发起，行业集中度下降。
• 2009年，修订后的《邮政法》首次明确了包括民营快递在内的非邮政快递企业的法律地位。
• 2011年，国家发改委《产业结构调整指导目录（2011年本）》首次将快递服务纳入国家鼓励发展产业目录。
•民营及国际快递公司活力释放，市场新进入者众多、竞争趋于激烈。邮政局快递服务品牌CR8由2013年5月79.6%下滑至2017年1月75.7%。
阶段二：2018-20Q1：头部快递主导阶段。价格竞争主要由头部快递主导，行业集中度提升，不影响龙头盈利及现金流。
• 自2017年顺丰及通达系快递企业相继完成上市后，资本赋能、融资造血逐步扩大头部公司与同行差距。
• 头部企业份额增长，17-19年中通、韵达、圆通、申通市占率分别累计提升3.6pts、4.0pts、1.7pts、1.9pts。
• 行业集中度提升，邮政局快递服务品牌CR8由2018年1月80.0%提升至2020年3月85.9%。
阶段三：20Q2-21Q2：新进资本主导阶段。极兔进入中国市场，行业集中度下降，龙头盈利及现金流受损。
• 资本介入之下，行业中部分企业甚至将票单价降至大幅低于成本线水平。
行业龙头经营现金流受损、“造血能力”下降。中通单票归母净利润20Q2-21Q2分别同比-28.0%、-39.2%、-62.2%、-24.4%、-29.0%，单票经营性净现金流20Q2-21Q2分别同比-28.5%、-39.7%、-46.5%、-35.1%、-29.0%。
阶段四：21Q3及之后：恶性竞争结束，进入价值修复期。
（二）美国终局形成行业自律稳态经验参考
美国快递发展历史上同样经历过价格竞争
• 第一次价格战：1982-1989年。上世纪70年代末，美国民用航空局放开对航空物流企业定价限制及全货机购买限制，因此UPS得以通过布局自有全货机切入原由FedEx主导的隔夜件市场，并大幅压降产品定价，FedEx相应被动跟进，其余隔夜件主要玩家如Purolator、Emery、Gelco Courier等也同样跟进，导致行业普遍出现大幅亏损，带动尾部玩家出清。直至1989年1月，UPS在隔夜空运业务提价5%获得其他玩家跟随，宣告美国快递业第一次价格战结束。
• 第二次价格战：1992-1995年。1990-1991年美国经济衰退导致航空快递业务需求萎缩，触发第二次价格战，本轮价格战聚焦于B端大客户，UPS和FedEx通过递次降价策略互相挖角各自存量客户。与第一次价格战类似，激进降价策略导致盈利能力被大幅削弱，随着1995年宏观经济复苏反弹、消费需求提振，UPS宣布提价，FedEx与Airborne跟随，第二次价格战结束。
价格战轮次
第一次价格战
1982年UPS购置24架波音727-100和4架DC-8，并于9月推出次日达产品，以时效吸引客户，而FedEx斥资1800万美元推出的时效性更强的产品反响一般，导致行业竞争方向由时效全面转至价格
1983年3月，大部分主流快递物流公司效仿UPS给予大客户折扣，而Purolator、Emery、Gelco Courier三家公司进一步压低价格
1983~1984年，FedEx的单个包裹收入下跌14%，而Emery的小型货物利润下跌15%。同时，客户开始形成组织寻求更低的团购价，几十家公司的需求叠加可能与快递公司商得四折优惠
1985年，FedEx的市占率由两年前的45%下滑至37%，但UPS的市占率迅速提升至15%，Emery市占率为14%、Purolator市占率为10%、Airborne以及USPS市占率为8%。
1986年，Emery、Purolator和USPS的航空货运产品均为亏损，而Airborne的利润早在1986年第一季度就下滑66%
1988年10月，UPS进一步向大客户提供折扣时，同行自1983年以来首次没有跟随降价，而1989年1月，UPS的次日达服务六年来首次涨价5%，FedEx、Airborne和Consolidated Freightways跟随涨价
第二次价格战
1990至1991年的经济衰退对行业需求形成冲击，导致了新一轮降价和利润锐减，且即使在需求恢复之后，1992至1994年间业内多次涨价无法持续，本轮降价主要聚集于占全行业需求约75%的多家大型公司1994年，UPS通过大降价从FedEx抢来了家庭购物公司QVC和电脑邮购公司Gateway 2000，而FedEx同时以折扣从UPS抢来零售商Williams-Sonoma
1995年晚期，随着经济形势逐渐变强， FedEx和Airborne跟随UPS涨价，使行业价格基本稳定
启示一：行业定价权本质在于龙头手中。美国两轮快递价格战起始由UPS压价、其他玩家跟进开启，末尾由UPS提价、其他玩家跟进结束，因此在没有资本扰动的情况下，快递作为规模及成本为核心壁垒的行业，理应是市占率龙头掌控定价权。如若龙头对盈利有一定诉求，那么行业头部玩家的盈利都有望因此受益。
启示二：规模为王，通过规模效应可以降低单票成本，价格战出清尾部企业，进入寡头垄断的长期竞争，盈利能力稳健。1998年第二次价格战后，美国国内快递市场主体格局逐步形成，USPS、UPS、FedEx占据主要市场份额，后列企业份额逐步萎缩。2020年，USPS占据美国快递总包裹38%的份额，UPS及FedEx合计占据美国快递总包裹40%的份额，其余玩家合计仅占据22%的份额。稳态格局形成后，龙头盈利能力亦趋于稳定，2013-2020年UPS经营利润率稳定在8%-13%区间，FedEx经营利润率稳定在3%-8%区间。
二，行业经历2020年的价格战后，中短期不会再有这样的行业厮杀，行业集中度基本完成，中期竞争逐渐良性，“剩者为王“阶段开始
事件回顾：快递价格战开始于2019年，很大程度上是由于极兔的入局。
2020年快递业“价格战”进入白热化阶段。
• 3月，义乌的价格战率先达到顶点。彼时网点0.3kg对外报价包括，圆通速递1.2元发全国、申通1.3元发全国等，而极兔的价格则一度跌倒1元以内。持续的“价格战”导致派费过低，也让快递员群体收入严重受损。
• 本轮“价格战”爆发两周后，浙江省通过《浙江省快递业促进条例（草案）》，要求经营者不得低价倾销，开启了监管对快递业不合理竞争的监管。
• 6月，国家邮政局发布了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。
• 8月，中通率先提出上调全网派费0.1元/票，此后其他“通达系”快递公司相继跟进。
• 11月经营数据来看，快递单价提升明显。其中，申通单价环比提高0.35元、圆通单价环比提高0.3元，韵达环比提升0.21元，行业指标明显改善。
价格战的表观刺激成因分析： 1，极兔的入局，极兔背靠拼多多的支持，利用高额补贴打法杀入行业，而行业同质化竞争导致其他公司被迫跟进；2，疫情期间快递停摆，行业平衡的打破为价格战火上浇油。
价格战的内因分析：1，20年前行业集中刚刚形成，整个行业沉浸在长期增长的红利中，没有经历过惨烈的价格战，此时的寡头垄断有名无实，各企业间平衡非常脆弱。2，极兔新入局，已低价占领份额快速起网，达到经营基本盘的目的；3，落后者为防淘汰出局，低价获取份额，以期达到规模效应降低成本；4龙头企业通过价格手段及规模效应巩固份额，加速淘汰尾部企业，恐吓其他新入局者，以达到“剩者为王”目的。
价格战的结果：1，中短期内不会出现严重的价格战（短期性、区域性市场竞争还是会持续），此事件是对行业价格形成机制的一次洗礼，行业利润也会逐步改善。2，吓退新入局者，并且原行业集中度加速，百世快递并入极兔，京东物流收购德邦，竞争格局逐渐稳定，行业中期进入“剩者为王”阶段。
价格战后经营数据：无论从全国单票收入还是价格战核心区义乌，单票收入均出现一定程度上涨。
行业方面：2022年前7月，义乌（金华）规模以上快递业务累计票单价2.98元，同比7M21提升0.21元。《浙江省快递业促进条例》自2021年4月草案发布以来，义乌地区快递价格21Q3开始持续修复，2022年有望享受完整年度的同比修复红利。
电商快递龙头方面：
中通22H1票单价1.33元（不含派费），环比21H2提升0.07元，同比21H1提升0.12元。
韵达22年7月份票单价2.51元（含派费），同比提升0.47元；前7月累计票单价2.53元，同比提升0.44元。
圆通22年7月份票单价2.56元（含派费），同比提升0.54元；前7月累计票单价2.57元，同比提升0.39元。
申通22年7月份票单价2.42元（含派费），同比提升0.45元；前7月累计票单价2.53元，同比提升0.32元。
阶段回顾极兔入局后快递节点总结：
在2020年极兔切入国内快递之前，行业集中度已经阶段完成；
随着极兔用互联网思维低价快速切入国内市场，行业集中度快速降低；
21年初集中度下降趋势结束，此时价格战也接近尾声；
22年初随着极兔收购百世、份额争夺战接近尾声，行业集中度重新向头部集结。
三，快递业的行业增长还在持续，行业蛋糕还在不断做大，但增速快速下降
从数据可以看出，无论从快递件数还是业务收入，行业整体业务还是正增长，但增速下降严重。而同期的单票收入上涨明显，表明企业的毛利率将大幅改善，进而对企业利润拐点起到很大推动作用
综合以上数据，单票收入是在各企业的新技术不断应用、规模效应不断提升、行业增速快速下降和经济整体萎靡的情况下完成的，说明各企业对均有强烈的改善企业盈利能力的诉求，对价格战整体心有余悸，整体竞争格局逐渐改善。预示着中期内企业盈利能力值得期待。
四，快递单价利润在稳步提升
（一）各企业利润稳步上升
• 中通快递22H1单票综合归母净利润0.24元，同比提升0.06元；22Q2单票综合归母净利润0.28元，同比提升0.06元。
• 韵达股份22H1单票综合归母净利润0.064元，同比提升0.01元；22Q2单票综合归母净利润0.047元，同比持平略增。
• 圆通速递22H1单票综合归母净利润0.22元，同比提升0.13元；22Q2单票综合归母净利润0.21元，同比提升0.15元。
• 申通快递22H1单票综合归母净利润0.033元，同比提升0.06元；22Q2单票综合归母净利润0.028元，同比提升0.07元。
（二）各快递公司经历惨烈价格战后，均表现出对低价竞争的抵触
公司公告表述
中通快递：2022年二季报
我们将专注自身，继续扩大市场份额、提升盈利能力，同时支援和赋能网络合作伙伴以改善其盈利质量，这将从根本上保障我们全网未来多年的可持续发展
韵达股份：2022年半年报
通过遏制快递行业恶意竞争、规范市场公平竞争秩序、遏制部分地区快递服务收入非理性下行，单一“价格战”竞争模式基本结束，旗帜鲜明反对“内卷”、产品分类、服务分层、高质量发展已逐渐成为头部企业发展新共识
圆通速递：2022年半年报
国家邮政局提出要旗帜鲜明反对“内卷”，防范不正当竞争，不断净化健康有序的发展环境，并在《关于做好快递员群体合法权益保障工的意见》《浙江省快递业促进条例（草案）》等一系列监管政策和指导意见的规范、引导下，快递行业发展环境得到较大改善，高质量发展逐步成为行业共识
申通快递：2022年半年报
随着主管部门的介入及行业监管政策的落地实施，单一的“价格战”竞争模式告一段落，头部快递企业纷纷开始调整竞争策略，发力打造差异化竞争优势
五，申通弹性大，从规模不足的低预期至经营（价值）回归正常。
总结申通各数据：1，市占率从低点回升最快，弹性最大，且因其市占率本身较低，规模效应有了极大改善，有较大想象空间；2，单票收入跟随行业整体提升，有助于改善企业财务状况。
申通成本优化逻辑清晰，利润弹性较大：单票价格总体稳定情况下，申通成本端优化幅度更大，单票利润修复空间较大，业务量回升下利润弹性相对更大。“产能提升——业务量增长——单票成本下降”的公司自我改善逻辑清晰，有望复刻通达系其他公司成本优化之路，短期来看，申通快递是行业改善格局下利润修复弹性较大的公司，长期来看，是加盟快递位次更替下的向上期权。
六，阿里要约收购刺激股价短期走好。
根据《经第二次修订和重述的购股权协议》的约定，阿里网络有权自该协议生效之日起至2022 年 12 月 27 日期间，向德殷投资和信息披露义务人发出书面通知要求购买：（1）德润二 100%的股权或德润二届 时持有的 4.9%的上市公司股份（在符合适用中国法律的前提下，视情况而定）； 以及（2）恭之润 100%的股权或恭之润届时持有的 16.1%的上市公司股份（在符 合适用中国法律的前提下，视情况而定）（“购股权”）。《经第二次修订和重述的 购股权协议》进一步约定：阿里网络有权决定通过自身或其指定第三方（申通快 递竞争对手除外）行使全部或部分购股权。————摘自申通2019年9月25日《关于公司股东股权转让暨权益变动、签署经第二次修订和重述的购股权协议的公告》
阿里的要约收购若成功，将不仅有助有提高申通在行业中的市场份额，还有助于获资本支持，二级市场对此有很大想象空间。
七，其他影响因素说明：政策、疫情和油价、产业链结构、公司国际化
不分析政策在行业发展中的作用的原因：快递具有充分竞争属性，行业的发展有其自有的规律；政策只是在行业出现极端情况、行业发展规范两方面起作用。在现有情况下，行业快速增长并伴随周期发展的过程中，政府没必要过多干预，表现为政策在行业发展中的影响力较小。
疫情和油价未作分析原因：短期看，疫情和油价对21年价格战之前影响较大；从中长期看，特别是价格战之后，单票收入能够有效传导至客户两端，对各企业的市场份额影响也有限。
各企业干线成本、中转成本、派件成本等未作分析原因有两个：一，这些处于充分竞争的点，各企业之间会相互学习，从而很快抹平企业间的优劣势；二，这些点是规模效益的具体体现，只有在规模效应达到后，其各关节成本才会有效降低。
公司国际化，现在看国内快递公司在国际化方向还未发力，中长期影响还不易判断。但可以预判的一点，随着20年价格战的影响消退和国际化的逐步推进，还将有一轮惨烈的价格战，届时，国内外各快递企业均受影响。
八、投资申通核心要点总结。
1，行业激烈竞争中短期结束，行业集中度不断提升，单票收入上涨明显，市场份额上升最大，整体业绩将出现周期性反转，申通处于行业暖风中，弹性最大。
2，股价在2019—2021年跌幅最深，主要因为市场担心其规模效应不足，有淘汰出局的风险，现在此风险基本消失，反弹动力最足。
3，阿里要约收购，为短期股价刺激提供助力（二级市场认这种逻辑）。
九，风险。
快递增速下降后，行业有再次陷入价格战的风险。
