格雷厄姆说：我们的核心观点是：在任何情况下，都要给乘数设定一个适度的上限，方便使估值处于安全的范围之内。我们认为， 在投资股票时，股价达到平均收益率的20倍左右就算很高了。
在进行股票投资决策时，一般认为，当一只股票的市盈率达到其所在行业或市场平均水平的大约20倍时，这通常表明该股票的估值相对较高。这里提到的“平均收益率的20倍”实际上是对高市盈率的一种通俗表述，更精确地讲，是指如果一家公司的每股年收益为X元，那么理论上当其股价达到20X元时，就认为其估值达到了一个相对较高的水平。
这个“20倍规则”并非绝对，不同行业、不同市场环境、公司成长性、盈利能力、市场预期等因素都会影响到这一标准的适用性。
例如，在高科技、生物制药等成长型行业中，由于市场普遍预期这些公司未来会有较快的增长速度和较高的盈利潜力，因此它们的市盈率常常远超20倍，有时甚至达到数百倍。
银行作为成熟行业，其盈利模式相对固定，主要依赖于存贷款利差、手续费及佣金收入等。这种模式虽然带来了稳定的盈利，但增长速度往往较慢，尤其是在经济成熟或低速增长期。银行股因增长预期较低，市盈率自然不高，往往低于20倍市盈率。
水务、燃气供热，提供基础服务，市场需求稳定，不太受经济周期的影响。这些公司的盈利相对可预测，增长速度通常较为缓慢和稳定。由于市场对这类公司的未来盈利增长预期不高，市场不会赋予其过高的市盈率。
对于周期性行业，逻辑恰恰相反。当行业处于周期底部时，公司盈利往往会减少，甚至出现亏损，这导致市盈率升高。可能远远高于20倍的市盈率，此时市场情绪悲观，股价可能已经充分反映了最坏的预期，为逆向投资者提供了低价买入的时机。
通过以上分析：高市盈率并不总是意味着股票被高估，低市盈率也不一定代表低估。高市盈率可能反映市场对该公司未来增长前景的高度乐观，而低市盈率可能是因为公司面临特定挑战或行业整体不景气。
因此，投资者在应用这一标准时，需要结合多方面的分析，包括公司的基本面分析（如财务健康状况、盈利能力、现金流状况等）、行业发展趋势、宏观经济环境以及技术分析等，进行综合判断。
此外，理性投资还应考虑估值的合理性与安全边际，避免单纯基于市盈率做出投资决策。实践中，通过构建多元化的投资组合，分散风险，并结合定期的市场监测与适时的调整策略，可以更加稳健地参与股市投资，追求长期的资本增值。