国际评级机构穆迪最新研究报告表示，由于国内需求趋弱，中国互联网相关服务企业，包括互联网平台和物流服务提供商，都在加大对海外市场，特别是其他新兴市场的扩张力度。尽管存在执行风险，但穆迪受评企业拥有大量现金缓冲和相对较低的财务杠杆率，这意味着其有望维持信用质量。
中国产品和服务境外销售的增长表明产品质量或成本效率显著提高，主要推动因素是本土自主技术的进步和产品创新。
这些企业正积极在东南亚、中东和拉丁美洲等增长前景强劲的新兴市场设立运营中心或服务中心，以此扩大市场份额。增长潜力的放缓或政策环境的不利因素限制了相关企业进入美国或欧洲等发达市场。
概要
中国互联网及相关服务出口持续增长。由于国内需求趋弱，中国互联网相关服务企业，包括互联网平台和物流服务提供商，都在加大对海外市场，特别是其他新兴市场的扩张力度。尽管存在执行风险，但受评企业拥有大量现金缓冲和相对较低的财务杠杆率，这意味着其有望维持信用质量。随着时间的推移，受评企业收入的地域多样性提高，这将增强其业务状况。
有趋势显示中国互联网和物流服务业竞争优势提升。中国(A1/负面)产品和服务境外销售的增长表明产品质量或成本效率显著提高，或两者兼而有之，主要推动因素是本土自主技术的进步和产品创新。这也体现了中国政府政策支持措施的成效，受益的行业包括娱乐服务、电子商务、支付解决方案和物流服务。
多数企业将新兴经济体作为目标市场。这些企业正积极在东南亚、中东和拉丁美洲等增长前景强劲的新兴市场设立运营中心或服务中心，以此扩大市场份额。增长潜力的放缓或政策环境的不利因素限制了相关企业进入美国(Aaa/负面)或欧洲等发达市场。
监管不确定性和业务整合可能带来新风险。向不同新市场扩张的举措可能带来各类新风险。数据隐私、知识产权和国家安全相关问题可能会引发对公司扩张的深入审查，同时人力资源管理、品牌推广以及技术基础设施可用性的相关运营挑战可能会增加执行风险。此外，某些国家/地区的地缘政治不稳定性可能较难预测，并增加了挑战。
多数受评发行人有维持信用质量的缓解措施。多数受评发行人在各自行业处于领先地位，在不断变化的运营环境下有保持稳定运营的记录，并致力于财务审慎。信用风险缓解措施包括强健的资产负债结构，通常体现为稳定的净现金状况、较低杠杆率以及与中国业务的强大协同效应。
中国互联网及相关服务出口持续增长
未来几年中国经济可能出现结构性和持续性放缓，因此多数互联网相关服务企业正在努力提高海外市场的渗透率，以寻找新的收入来源作为其增长战略的一部分。
为此，一些中国互联网及相关服务企业一直在执行战略举措，以扩大其全球影响力，这推动中国互联网及相关服务，涵盖电子商务、数字支付、在线娱乐、物流等多个领域的出口显著增长。
这些企业不仅利用其在中国(A1/负面)业务积累的技术实力和业务模式创新，而且借助合作伙伴关系、收购和合作来开拓全球市场。这些企业的海外扩张行为也与中国政府提升中国技术及相关服务在全球的竞争力的宏观战略一致。
我们预计至少在未来2-3年，技术及相关服务领域将持续成为增长最快的非金融类对外投资行业(图表1)。
图表1
有趋势显示中国互联网和物流服务业竞争优势提升
中国产品和服务境外销售的增长表明产品质量或成本效率显著提高，或两者兼而有之，主要推动因素是本土自主技术进步和产品创新。这也体现了近年来中国政府侧重扶持科技和服务业等战略性新兴产业的工作重点。
境外销售的增长凸显了本土自主技术的成功应用以及中国产品和服务的成本优势持续提高。借助持续的技术创新，中国互联网和相关服务企业成功提升了产品质量，并在成本效益方面取得了显著提升，从而提高了产品和服务在国际市场上的竞争优势。阿里巴巴集团控股有限公司(A1/负面)、腾讯控股有限公司(A1/负面)、美团(Baa3/正面)和顺丰控股股份有限公司(A3/稳定)等从事娱乐服务、电子商务、支付解决方案和物流服务的企业便是实例。
此外，出口增长反映了中国政府促进互联网和物流服务业发展的战略重点(图表2)。通过实施支持性政策和举措，政府营造了有利于创新、提高质量和全球市场渗透率的环境。
图表2
海外扩张案例：阿里巴巴和美团
过去几年，阿里巴巴的国际商务和跨境物流服务收入已成为抵消过去几年国内收入放缓的重要增长动力。截至2024年3月的12个月(2024财年)，阿里巴巴的国际商务收入同比增长46%，高于其国内商务销售收入5%的增速。反映了其在多个海外平台，如AliExpress和Lazada提供的具有竞争力的多元化产品(图表3)。
为支持阿里巴巴国际电子商务业务的强劲增长，公司自有物流服务子公司菜鸟智能物流网络有限公司增加了对主要海外市场的投资，以增强其跨境配送能力。阿里巴巴的年报显示，菜鸟跨境快递履约服务收入增长是2024财年物流服务收入增长28%的主要原因。
图表3
阿里巴巴的国际商务业务和跨境物流服务已成为重要的收入增长动力
注：中国商业收入来自淘宝和天猫集团的销售额，国际商业收入和物流服务收入分别指阿里巴巴国际数字商务集团和菜鸟智能物流网络有限公司的销售额。
本土生活服务平台美团自2023年年中开始探索大陆以外的市场，在中国香港特别行政区(Aa3/负面)首次投资餐饮外卖品牌KeeTa。根据第三方市场数据提供商Measurable AI的数据，截至2024年3月，按外卖订单数量衡量的市场份额迅速攀升至第1位，按商品总值(GMV)衡量的份额则紧随Foodpanda之后(图表4和5)。
美团在香港市场份额的迅速扩张表明其有能力利用国内的餐饮外卖经验应对各种挑战，并在不同的竞争和监管环境中实现增长。
2024年6月6日的财报电话会议上，美团董事长王兴透露公司正在中东和东南亚等地积极探索更多海外市场机会。
图表6
图表7
监管不确定性和业务整合可能带来新风险
随着中国互联网相关服务企业进入国际市场，企业面临着监管不确定性和业务整合复杂性带来的额外风险。虽然新市场的增长潜力颇具吸引力，但为确保可持续扩张，应对这些挑战需要战略远见和稳健风险管理。
每个国家/地区都有其独特的监管环境，通常受其社会经济背景、文化差异和政治动态影响。对于海外扩张的中国企业，适应这些多元化的法规可能是一项艰巨的任务。从市场竞争法到电子商务法规，相关企业需要在目标市场遵守一系列复杂的监管规定和法规。若企业未能有效管理此类监管风险，可能会严重阻碍扩张计划。
例如，《纽约时报》报道称，2020年印度政府为确保印度网络空间的安全、保障和主权，宣布封禁118款由中国多家互联网服务公司开发的不同规模的应用程序。
尽管受评中国企业具有多元化的收入来源和稳健的国内现金流，此类限制对其信用质量影响不大，但凸显了企业向新市场扩张所带来的监管风险。
此外，某些国家/地区的地缘政治不稳定性(特别是新兴市场)可能会加剧挑战，并增加监管环境的不确定性，因为这可能导致监管环境变得不可预测且易变。地缘政治波动也可能影响目标市场国家/地区的经济前景，进一步影响消费者购买力和服务需求。
最后但并非最不重要的是，不同市场间的业务整合是另一风险因素，因为这是一个涉及协调各种业务实践、管理文化差异和确保无缝沟通的复杂过程。由于存在文化、经济或竞争差异，在中国本土成功的商业模式或产品未必能在其他市场复制其成功。
应对相关风险需要一套稳健的风险管理框架，企业需要了解其目标市场的地缘政治格局，及时掌握监管变化，并采取灵活的业务整合策略。
图表8
多数受评发行人有维持信用质量的缓解措施
多数受评发行人在各自行业处于领先地位。这些企业展示了在不断变化的商业环境中维持稳定运营的能力，并致力于财务审慎。虽然持续的全球扩张带来一些挑战，但其信用风险缓解措施，例如较低杠杆率，稳健的现金状况以及与国内现有业务的潜在强劲协同效应。
当这些企业进入新市场时，相关缓解措施应该可为企业初期发展阶段可能出现的经营损失提供一定的缓冲。同时，企业进入不同市场将逐步提高其业务多元化。
此外，为了保持行业竞争优势，这些企业大多积极开发和采用人工智能等新技术。持续的技术升级将推动这些企业在其他市场的扩张，并帮助其有效开发新产品以适应不断变化的客户偏好并控制成本。
这些企业的财务审慎态度还体现在维持较低水平杠杆率的记录，利用非债务融资方式为扩张提供资金的同时保持较高现金头寸(多数情况下为净现金头寸)，这为应对市场波动和潜在投资需求提供了重要缓冲。
例如，2018-2023年这些企业以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量的平均杠杆率为1.7倍。我们预计未来12-18个月的平均杠杆率将降至1.5倍左右，反映了受评企业逐步增加的EBITD和审慎的财务规划(图表9)。
2024-2025年，受评互联网和相关服务企业的总现金持有量将超过其调整后债务总余额人民币7,000亿元左右，表明其偿债能力强劲。
图表9
