$獐子岛(SZ002069)$ 海洋食品O2O 战略再下一城

事件：獐子岛发布对外投资公告，公司在上海成立“獐子岛集团上海大洋食品有限公司”和“水世界（上海）网络科技有限公司”，并于2014 年7 月7 日在上海开业。
　　大洋食品和水世界网络主要从事的业务是：
　　獐子岛集团上海大洋食品有限公司主要从事全球优质大洋渔业资源进口贸易业务。我们实地调研了公司位于上海浦东的暂养基地，设施设备具备国际一流水准。目前该暂养基地主要产品为波士顿龙虾以及珍宝蟹，未来将进一步引进澳洲龙虾、新西兰龙虾、象拔蚌等品种。
　　水世界（上海）网络科技有限公司是獐子岛集团从事O2O 业务的全资子公司，主要从事对接各大电商平台业务，以及对终端消费者数据和需求进行分析处理，针对终端个人消费者和餐饮渠道打造“鲜宅配”和“鲜厨配”两大品牌。
　　大洋食品和水世界网络对獐子岛的战略意义：
　　大洋食品是公司打造“全球资源、全球市场、全球流通”经营策略的重要举措。（1）中长期来看，在自身海洋牧场资源外，扩充新的海洋食材来源渠道，打开业绩增长空间；（2）短期而言，暂养基地单次暂养量260 吨，年产值可达5-6 亿元，匹配于先进的暂养技术，提升贸易业务毛利率水平。
　　水世界网络作为獐子岛 O2O 平台，此次与顺丰优选、阿里菜鸟、苏宁云商、中粮我买网、上海良友便利、众美联等线上和线下巨头达成战略合作协议，将极大扩充公司活品以及海洋食品业务的销售渠道。

　　公司正在从传统“公司-经销商-酒店”B2B 渠道向B2C、C2B 转型。从个人消费渠道来看，此次水世界网络搭建了与国内各大平台电商对接的平台，公司在4 月26 日与京东达成战略合作协议后，合作平台电商数量再次大幅扩充；此外公司此次创新性的推出餐饮企业O2O 品牌“鲜厨配”，与国内餐饮供应链平台“众美联”签订战略协议，未来公司将形成针对终端个人消费者和餐饮渠道打造“鲜宅配”和“鲜厨配”两大品牌。
　　獐子岛历经多年摸索后，正在完成海洋食材企业向海洋食品企业的转型。我们可以从两个层次来解读此次战略转型的路径及对公司业绩增长的意义所在。
　　从产品构成来看：（1）通过现有390 万亩海洋牧场精细化管理，提升单产水平和产品质量，构成公司短中期业绩驱动力；（2）逐步构建起国内优质海洋渔业及全球大洋渔业资源的整合平台，进一步打开未来产品资源空间，构建起中长期业绩增长来源；（3）通过产品研发，顺应便利化消费需求趋势，形成“优质海鲜活品” “海洋食品”两大产品条线。
　　从渠道来看：（1）与各大平台电商合作，通过线上平台电商、线下便利店及O2O 体验店，向B2C、C2B模式转向，推出针对个人消费者的“鲜宅配”品牌；（2）同时，与国内餐饮供应链平台“众美联”合作餐饮渠道打造“鲜厨配”品牌；（3）渠道拓宽有利于保障公司未来虾夷扇贝单产供给提升后价格稳定性，同时，提升公司在全球资源整合过程中的议价能力。
　　未来 3 年随着虾夷扇贝单产提升，公司业绩将呈现显着的底部反转趋势。我们预计2014 年开始扇贝单产将逐步提升，预计2014-2016 年单产分别为50、65、75 公斤/亩，亩产提升的主要原因在于：（1）自育苗种比例由2010 年的20%提升至2013 年的60%；（2）4 年养殖周期海域逐步提升，2013-2016 年分别为12.5%、33%、57%和62%。（3）2014-2016 年将首次捕捞海域面积占比分别下降至46.7%、42.8%和37.5%。根据我们测算，公司虾夷单产没提升10 公斤/亩，可增厚EPS 在0.20 元左右。
　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.22、0.71、1.04 元，目标价21.3 元，对应2015X30PE，维持“买入”评级。2014 年下半年开始，随着单产向均值回归，公司市值也将逐步向所拥有的海域资源重估价值回归，由此带来公司股价的绝对收益机会，在此时点我们继续积极推荐獐子岛单产回升、国内国际海洋资源整合带来的投资机遇，獐子岛是我们齐鲁农业团队2014 年下半年核心推荐的水产标的。
　　未来股价潜在催化剂：（1）虾夷扇贝单产回升；（2）与电商平台合作O2O 模式带来活品和冻品销售放量；（3）增发完后，现金储备充裕，外延式扩张机会。
　　风险提示：天气、海水污染、自然灾害等风险；公司虾夷扇贝单产恢复较为缓慢；宏观经济周期下滑及反腐败、打击“三公”消费或将影响海珍品需求，供求关系及价格可能低于预期。[齐鲁证券有限公司]