2022 年复星旅游文化实现营收 137.78 亿元，同比增长 48.77%，经调整 EBITDA 为 23.45 亿元，同比 2021 年增长 21.32 亿元，归母净亏损较 2021 年的 27.19 亿元大幅缩 窄至 5.45 亿元，超市场一致预期。2022 年度假村及旅游目的地运营业务/旅游相关物业 销售及建造服务业务/旅游休闲服务及解决方案业务分别实现营收104.06/13.36/20.36亿 元，同比增长 69%/-37%/107%。
Club Med 修复势头向好且仍有较大反弹空间。2022 年 Club Med 实现营收 120.11 亿 元，同比 2021 年增长 108.4%，已恢复至 2019 年的 99.1%，经调整 EBITDA 由 2021 年的-1.36 亿元大幅转正增至 21.88 亿元。海外旅游业服务势头强劲，相较于 2019 年， Club Med 在美洲及欧非中东的营业额分别增加 33.1%及 3.7%，而在亚太地区则减少 48.3%。Club Med 中国区业务在 22 全年经营中阶段性受阻，但仍表现出较强经营韧性。 2022 年度假村的容纳能力同比增长 62%，已恢复至 2019 年的 92%。亚太地区预定量迎 来高增，截止 23 年 3 月 11 日，亚太地区 23 年上半年预定同比增长 232%，预订客户人 次同比增长 119%。
亚特兰蒂斯展现经营韧性，体验升级贴合终端需求。22 年三亚亚特兰斯实现营收 8.77 亿 元，同比 2021 年减少 39.7%，在行业逆风下展现出较强韧性。1-2 月亚特兰蒂斯保持活 跃增长态势，实现营收 3.62 亿元，同比增长约 44.3%。截止 22 年 6 月，抖音”三亚亚 特兰蒂斯”位居三亚市豪华酒店种草榜第一名，7 月暑期亲子度假需求的爆发式反弹，实 现营收 2.15 亿元，较其开业以来最高单月营业额仅差距 7.6%，展现出较强韧性。2023 年 1-2 月，亚特兰斯实现营收 3.99 亿元，较 22 年同期增长 10.1%，平均客房入住率达 到 96%，高入住率有望持续，利润或将充分释放。
新项目扎实推进，太仓复游城与国际 IP 合作打造新一轮增长曲线。丽江复游城占地约 69.5 万平方米，定位为针对中高端客户的国际旅游目的地，并计划结合旅游和休闲综合 功能，2022 年开业首年实现营收 0.9 亿元，按可比口径增长近一倍。太仓复游城携手世 界驰名滑雪界集团阿尔卑斯打造阿尔卑斯雪世界，切中冰雪主题乐园，预计将于 23 年底 推出。”复游城”是公司旅游目的地业务重要的自有品牌，公司短期内能够受益于太仓 地产出售的资金回流，未来主要以轻资产运营模式推进项目。
维持“买入”评级。公司拥有稀缺优质的度假区资产和产品创新能力，结合数字化与多 渠道推广运营，能够对终端需求及时反映，或将持续受益于旅游赛道的景气上行。我们 上调 23-24 年归母净利润至 4.67、7.93 亿元（前值 4.01、7.57 亿元），并新增 2025 年 归母净利润预测为 8.87 亿元，维持“买入”评级。
