凭借Club Med的业务反弹，复星旅文在2022年下半年的净亏损收窄至3.48亿元人民币，高于我们的预期，而利润同比增长14%，达到73亿元人民币。年初迄今的复苏趋势和预订数据看起来令人鼓舞，因此，在产能扩张（10%）的推动下，Club Med的全年营业额增长从之前的high-teens水平上调至25-27%，入住率恢复率（7%）和ADR增加率（7-10%）。随着中国游客的回归，我们预计该公司将从2023E年开始恢复盈利，而其高端战略和产能扩张（25Evs22增长+20%）将在中长期内支撑其盈利能力的提高和市场份额的增加。我们基本维持了23/24财年的预测，目标价保持在15.6港元不变。维持买入。
Club Med-营业额在2022年下半年恢复到2019年下半年的96%，美洲/欧洲、中东和非洲/亚太分别恢复到132%/96%/71%。其调整后的息税折旧摊销前利润已经完全恢复，超过预先确认的10%。利润率的提高主要归因于其高端战略（占总销售额的95%，比2019年增加了10个百分点）、直接销售额的增加（占总收入的73%，比2019年度增加了8.2个百分点），结构性成本节约和效率提高。管理层对ADBR的优势充满信心，因为它进一步扩大了其山地和尊享系列。2023年1月和2月，经济复苏势头持续良好，总体营业额超疫前同比水平26%，特别是美洲/欧洲、中东和非洲地区增长82%/+22%，而亚太/中国仍由于航空产能恢复较慢低于疫前同比水平17%/37%。截至3月11日，1H23/2H23E的累计预订量同比分别增长25.2%/20.4%，而ADBR同比增长11%，足以缓解通胀压力。该公司计划在2023-25E年开设17家新度假村，并探索城市酒店以及在轻重结合模式下与政府的战略合作伙伴关系。
三亚亚特兰蒂斯-受新冠肺炎疫情影响，三亚亚特兰提斯在22年下半年的营业额同比下降37%。OCC下降到40%，而ADR同比增长2%。EBITDA同比下降66%，EBITDA利润率降至21.1%。随着新冠肺炎限制的解除，2023年1月和2月的业务量同比增长10%，达到3.99亿元人民币，入住率增至96%，日均房价（ADR）增至2,893元人民币。
新项目-太仓/丽江确认2022年下半年房地产销售额为8.2亿元人民币/2100万元，管理层预计2023年势头将回升。太仓的Alps Snow Live、Club Med Joywiew度假村和Alps Time一期应于23年下半年开始运营，其余项目应在2-3年内完成。随着旅游业的复苏，丽江复游城营业额在2023年1月至2月同比增长了149%。