业绩回顾
2022 业绩基本符合中金公司预期
公司公布 2022 年业绩：收入 137.8 亿元，同比+48.8%；归母净亏损 5.4 亿元（2021 年归母净亏损 27.2 亿元）。业绩基本符合中金公司预期。2022 年经 调整 EBITDA 达 23.4 亿元（vs. 2021 年 2.1 亿元）。
► Club Med：22 年营业额同比+108.4%至 120.1 亿元，恢复至 19 年 99.1%，欧非中东/美洲/亚太较 19 年+3.7%/+33.1%/-48.3%。22 年容 纳能力恢复至 19 年 91.9%、入住率较 19 年-3.5ppt、平均每日床价较 19 年+20.4%（一致汇率）。22 年经调整 EBITDA 扭亏至 21.9 亿元。
► 三亚·亚特兰蒂斯：22 年营业额同比-39.7%至 8.8 亿元（疫情下正常 运营期较短），其中客房平均每日房价+0.9%，平均入住率-28.5ppt 至 43%。22 年在相对平稳运营期间表现不俗：1-2 月营业额 3.6 亿元、7 月营业额 2.2 亿元。22 年经调整 EBITDA 同比-55.6%至 2.9 亿元。
► 基于度假场景的服务和解决方案：2022 年托迈酷客中国营业额同比 -9.1%至 3.3 亿元；TC 英国营业额同比+236.5%至 12.0 亿元。
现金流与债务：22 年经营净现金流同比+5%至 22.4 亿元；资本开支 12.2 亿元。22 年底现金及银行结余约 29.8 亿元；计息银行借款及其他借款总额 119.6 亿元（较 21 年底减少 13 亿元），其中 24.7 亿元须于一年内偿还。
发展趋势
聚焦核心能力，加速轻资产转型。公司“一手抓 IP，一手抓会员”战略路 径清晰，聚焦引入和开发运营全球优质 IP 这一核心能力，通过轻重并举实 现生态融合。公司 22 年退出部分重资产自持项目（如分别出售租回和出售 1 家度假村），加速轻资产转型，并在此指引下稳步拓展：公司计划 23-25 年新开度假村/空间 17 家，估计 25 年容纳能力或较 22 年+20%以上；太仓 项目将自 2H23 逐步开业；关注 Club Med 衍生产品城市度假酒店的发布。
年初录得强劲复苏。Club Med 23 年 1-2 月营业额（一致汇率）较 19 年 +26%，其中亚太区恢复至 19 年 83%、Club Med 中国恢复至 63.5%；截 至 2023/3/11 对 1H23 和 2H23 累计预订量（一致汇率营业额）分别较 19 年同期+25.2%和+20.4%。三亚亚特 1-2 月营业额 4 亿元，同比+10%，平 均客房入住率 96%；中金公司关注非房业务潜力，预计亚特 23 年收入有望显著 超 21 年水平而创新高。丽江复游城 1-2 月营业额同比+149%至 0.2 亿元。
盈利预测与估值
维持 2023 年盈利预测 4.3 亿元和 2024 年盈利预测 7.5 亿元。当前股价对 应 7 倍 2024 年 EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和目标价 14.6 港元，对应 8 倍 2024 年 EV/EBITDA，上行空间 49%。