事件
2023 年 1 月 5 日复星官方公众号发布复星旅文 2023 年元旦期间经 营数据，其中三亚亚特兰蒂斯的营业额已不同程度超过 2022 年元 旦假期及疫情前的 2019 年元旦假期，总接待人次达约 3.7 万人次、 OCC 为 97.4%、ADR 为 2736 元；Club Med Joyview 安吉度假村及 北戴河黄金海岸度假村接近满房；丽江复游城营业额同增 27%、平 均每日床位价格为 1027 元。
点评
三亚亚特差异化定位，盈利能力突出，看好 23 年低基数下强劲反弹。三亚亚特兰蒂斯酒店占据海棠湾核心地段，自身体验奢华、 业态丰富，同时受益免税城和未来周边大型商业综合体客源导流， 房价旺季可达海南五星级酒店平均水平 1.8~2 倍、弹性极强，疫 情影响较小时期如 2H20、1H21 的 EBITDA 利润率达 56.8%/49.2%， 22 年因海南疫情正常营业时间不足半年、我们预计全年亏损。截 至 2023.1.4，三亚客运航班执飞量已恢复至 2019 年同期 102%， 随着一线城市疫情过峰及春节旺季到来，看好三亚亚特强劲复苏。
Club Med 海外 23 年仍有修复空间，国内同时把握异地、本地周边游高端度假需求。1H22 CM 欧非中东/美洲/亚太地区营业额（按 客户预定区域划分）分别为 2019 年同期 99%/122%/27%，其中东南 亚、日本度假村容纳能力于 2H22 随政策放开才开始明显恢复。国内丽江、桂林等远途度假村 22 年受疫情影响较严重，23 年预计低 基数下反弹；周边游 Joyview 已开业度假村安吉、千岛湖受益长三角客流，北戴河契合北京高端周边游需求且 22 年二期开业带来增量产能，23 年开始江苏南京、成都黑龙滩、广州佛山等新村也将陆续开业，由于采用管理模式，预计将提升 CM 整体盈利能力。
2H23 太仓复游城开业，滑雪产业布局进一步完善。2H23 公司华东规模级室内主题滑雪场——阿尔卑斯雪世界以及配套太仓 CM 将 开业，有望受益长三角滑雪客群快速增长的市场机遇；结合公司 已有的国内北大壶、长白山等远途滑雪度假村及日本、欧洲滑雪村，将形成全季节滑雪布局、利于不同度假业态相互导流。
盈利预测、估值与评级
全球高端度假龙头，存量项目质地优、增量项目有看点，K 型复苏 下有望有限受益。22~24E 经调整EBITDA预计 24.14/36.50/40.73 亿元，对应 EV/EBITDA 估值为 13.23/8.75/7.84 倍，上调至“买入”评级。
