公司近况
防疫政策优化以来，年初国内旅游消费初现回暖。三亚·亚特兰蒂斯元旦表现亮眼；我们预计Club Med业绩将进一步修复，海外国内将呈双线复苏。
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国内旅游消费初现回暖，优质长线游复苏弹性大。自防疫政策优化以来，疫情过峰后的省市年初消费渐现复苏，国内旅游消费初现回暖。据文旅部数 据，2023 年元旦假期国内出游人次及收入分别同比+0.44%及+4.0%，按可 比口径恢复至 2019 年同期的 42.8%及 35.1%。携程数据显示，截至 1 月 5 日，春节期间旅游产品预订量和人均旅游花费同比+45%和+53%；春节假期 长线游订单同比去年增长 72%，春节期间机票订单同比约+15%；其中三亚春节进港/大理/丽江机票均价分别同比+47%/+65%/+51%1。展望未来，我们认为短期新冠感染和病毒变种担忧以及消费力影响下，旅游消费恢复至疫前水平仍需时日；但向好大趋势明晰，后续待消费力企稳后复苏更可持续。
亚特元旦表现亮眼，关注非房收入潜力。受益于地处旅游禀赋优越的海南 岛、以及有竞争力的品牌和产品力，亚特 2022 年 12 月中旬以来入住率快 速爬升，元旦假期平均入住率达 97.4%（同比+14.7ppt），平均每日房价 2,736 元（同比-8%），营业额已超 2019 和 2022 年元旦，其中非房收入增 速超房费收入2；我们认为春节旺季有望录得不俗表现。展望全年，我们认 为在疫情渐稳前提下，亚特 2023 年收入有望显著超过 2021 年水平，创开 业来新高；其中餐饮、水族馆、水世界及其他非房收入有望录得较快增长。
亚太村复苏驱动Club Med业绩进一步修复；关注丽江项目爬坡及太仓项目开业。公司公告显示 1-3Q22 Club Med营业额（剔除汇率）恢复至 2019 年 96%、入住率较 2019 年差距 5ppt，平均每日床价+19.2%，1-3Q22 净利超 2019 年同期；其中欧非中东及美洲复苏强劲，亚太较 2019 年差距显著。 随着中国出入境限制放开，2023 年亚太村复苏有望驱动Club Med业绩进一 步修复。此外关注国内旅游目的地项目：丽江复游城 2023 年元旦期间营业 额同比+27%，平均每日床价约 1,027 元3；太仓复游城计划 2H23 开放室内 滑雪场等项目，建议关注其市场反馈及爬坡进程。
盈利预测与估值
谨慎考虑疫情影响、新项目开办费用及爬坡期亏损，将 2022 年盈利预测从 归母净亏损 3.4 亿元下调至归母净亏损 6.4 亿元，下调 2023 年盈利预测 30%至 4.3 亿元，引入 2024 年盈利预测 7.5 亿元。当前股价对应 7 倍 2024 年EV/EBITDA。维持跑赢行业评级，考虑疫后复苏驱动板块估值回暖 和估值切换至 2024 年，上调目标价 30%至 14.6 港元，对应 8 倍 2024 年 EV/EBITDA，上行空间 20%。