事项：
根据公司官方公众号披露，公司 2023 年元旦小长假国内业务表现亮眼，其中 三亚·亚特兰蒂斯收入超 2022 年元旦假期，且来自餐饮、水世界、水族馆等 的非房费收入增速超过房费收入，总接待人次约 3.7 万；平均入住率约 97.4%， 平均每日房价为 2,736 元。丽江复游城营业额较 2022 年元旦假期增长 27%、 平均每日床位价格为 1,027 元。
评论：
国内定位中高端，积极布局度假村。伴随国内“乙类乙管”政策的颁布，2023 年旅游行业迎来基本面改善预期。公司旗下三亚·亚特兰蒂斯作为国内标杆性 高端度假酒店具备稀缺性，2022 年受客源地和目的地疫情影响，客流复苏相 对波折，22Q1~3 亚特兰蒂斯营业额约 7.5 亿元/-37%，四季度多地疫情下海南 客流相对较淡。根据航班管家和美兰机场数据，三亚凤凰机场执飞量基本恢复 至疫前，美兰机场旅客运送量约恢复至疫前 6-7 成，我们仍看好 2023 年亚特 兰蒂斯客流快速回暖带动的业绩增厚。 此外，公司在国内积极布局中高端度假产品地中海俱乐部，除已开业的长白山、 北大壶、安吉、延庆等项目，未来两年公司将在江苏南京、成都黑龙滩、江苏 太仓、广东佛山等地新开 Club Med Joyview，配合已开业的丽江复游城和 2023 年预计开业的太仓复游城，公司国内产能将有明显提升。
海外 Club Med 产能更替，预订持续。自海外出行政策放松以来，Club Med 复苏势头确定，22Q1~Q3 营业额为 91.35 亿元，同比增加约 145.7%，恢复至 2019 年同期的 96.0%，净利润（未经审计）优于 2019 年同期。疫情期间公司 主动淘汰低星级度假村，新开高端度假村，目前四、五星级高端度假村占比提 升至 95%，从当前预订趋势看，2023 年有望实现量价齐增。
投资建议：结合 22 年四季度情况以及综合考虑防疫政策变化，我们下调公司 2022 年业绩预期，略微上调 23 年和 24 年业绩预测，预计 2022-2024 年归母 净利润约-6.64、5.10、8.46 亿元（原预测 0.08、4.73、8.36 亿元）。我们中长 期看好公司 Club Med 的品质升级、三亚亚特兰蒂斯和复游城的口碑打造，按 照 2023 年业绩采用分部估值，参照行业可比公司正常估值水平，度假村和亚 特兰蒂斯 EV/EBITDA 给予 8 倍，太仓和丽江项目按现金流测算 NPV，资产价 值合计约 363 亿元，扣减公司 86 亿元有息负债后（已对冲现金，22H1 数据）， 估值约 277 亿元，考虑港股流动性因素，折价后价值约 180 亿元，对应每股价 值为 14.5 元左右（即约 16.5 元港币），“推荐”评级。
