短期挫折中的支持
尽管面临短期挑战，长期价值仍基本保持不变
鉴于复星旅游文化（FTG）20年上半年的业绩，我们下调了盈利预测。预计20全年亏损11亿元人民币，并且由于地中海俱乐部的容纳能力预测下调，21全年的预测下调了47％。但是，由于亚特兰蒂斯房间2H20的入住率恢复迅速并且复星旅游文化将持续受益于海南自由贸易港的政策东风，我们认为有理由进行重新评估。因此，我们将目标资产净值折扣（NAV discount）缩小至46%（综合企业的长期平均水平），并将目标价从7.60港币上调至9.50港币。我们维持优于大盘评级。
20年中期业绩总结
复星旅游文化（FTG）公布20年上半年的归属股东亏损为8.99亿元人民币，而我们之前的全年预测净利润为3,000万元人民币。不包括物业销售的损益表确认，以权益结算，基于股份的支付费用，以及因度假村关闭而产生的非经常性费用，该集团在20年上半年的经常性归属亏损为1.38亿元人民币。在运营上，旅行限制导致地中海俱乐部和亚特兰蒂斯的业务量下降了44％和49％，而且亚特兰蒂斯20年上半年的平均每日房价和入住率均面临压力。
下调20全年和21年的盈利预测
基于20年上半年的业绩，我们下调了盈利预测，目前预计20年的归母净亏损为人民币11亿元，同时由于对地中海俱乐部的较低预期，我们将21年的盈利预测下调了47％。我们下调了对地中海俱乐部容纳能力的预测，并预计度假村业务将在2023年完全恢复。同时，我们还将丽江项目的物业收入确认预测下调，并预计2021-2023年的实现盈利预定，而之前的预测是2020-2022年。
在长期政策支持下，亚特兰蒂斯三亚20年下半年迄今为止恢复迅速
尽管全球旅游业不确定性将影响地中海俱乐部，三亚亚特兰蒂斯酒店已显示出强劲复苏的迹象，七月份的客房入住率为88％，八月的前15天客房率为95％。同时，在中国政府将海南发展为自由贸易港口区的激励措施推动下，该集团处于政策东风的有利位置，我们相信这将为更低的综合企业折扣打下基础。
上调目标价至9.50港元，维持优于大盘评级
FTG的股价较资产净值折扣50％，而平均资产净值折扣为46％。尽管我们下调了盈利预测，但我们将目标折扣从55％缩小至其长期平均水平46％，反映了中国政府对海南的扶持政策以及国内旅游业的东风。我们将目标价从7.60港币上调至9.50港币。基于DCF部分总和估值中的价值基本保持不变，我们维持优于大盘的建议。