经历了11月以来的大幅反弹，从春节后开始，市场的走势似乎陷入了纠结。继上周五的小幅下挫之后，今日A股三大指数再度收跌，引发了部分投资者的担忧。
今日市场为何继续调整？反弹到底处于什么位置？A股短期还有机会吗？来到3200点，本月基金应该如何操作？
1►今日市场为何继续调整？
其一，本轮反弹以来，指数层面涨幅较为明显，部分资金在交易层面存在短线获利止盈的需求；
其二，回顾1月，北向资金大举净流入超1400亿元，成为本轮行情重要的推手。在创下历史单月流入新高之后，北向资金的“百亿补贴”暂时止步，而内资进场承接存在一定的时滞；
其三，上周五公布的美国非农数据“爆表”，1月非农就业人数51.7万人，大幅超出市场预期的18.8万人，打压了美联储年内可能降息的预期，叠加周末突发事件引发投资者对于外部摩擦的担忧，影响了市场情绪；
其四，一则关于“禁酒令”的报道引发白酒板块集体下跌，拖累指数表现。据上证报报道，业内人士表示，央企和国企一直有“禁酒令”的相关要求，此次“禁酒令”是个别公司要求，对行业预计不会有太大影响。（来源：上证报）从这个角度来看，今日板块的走势更多是前期积累较大涨幅后，短期市场的博弈行为。
事实上，拨开短期扰动的迷雾，从中期的角度来看：
市场资金层面
复盘18-21年北向资金的动向，全年流入A股规模基本在2000-4000亿元之间，而2022年仅流入900亿元。
今年以来，外资净流入超1400亿元，短期流入速率可能放缓，但对比历史数据全年仍有明显空间，2023年净流入A股规模有望达3000亿元。
内资方面，尽管目前表现相对谨慎，但借鉴上一轮牛市起点的资金节奏，外资于2018年11月先进场，彼时的内资入场节奏同样偏缓，杠杆资金在2019年1月仍净流出271亿元，直至2月才转向大幅流入，公募基金发行则等到3月才开始放量。
海通证券表示，A股底部已过，目前正步入牛市初期的向上通道，借鉴18年末19年初行情，后续来自内资的增量有望持续入场，形成有效承接。
（来源：海通证券）
海外因素层面
尽管美国非农数据超预期，也不应过度解读：
一方面，美国劳工统计局在年初对非农数据的统计口径做出调整，所以本月数据噪音较大，并不能代表数据趋势性的好转；
另一方面，美联储主要的担忧点是“工资-物价螺旋上升”，但工资增速继续小幅放缓，所以新增就业强劲对美联储不一定是坏消息，也可能指向美国经济“弱衰退”或“软着陆”，并不会扰动美联储紧缩退坡的大方向。
结合2月议息会议申明中对于通胀进入趋势下行周期的认可，美联储转向的预期短期也将难以证伪。
总体而言，A股市场仍处于向好的环境中，指数风险有限，向下有支撑。此外，2023年经济复苏的大趋势已定，过去十几年，A股在市场盈利上行期总体呈现牛市或震荡市，我们对于A股今年的投资机会仍应保持乐观。
图：2023年对大势看好的基础是“景气无熊市”
（来源：华夏基金，Wind）
2►当前市场处于什么位置？
A股短期还有机会吗？
一看指数估值
由下图可知，即便经历了本轮的大幅反弹，A股主要宽基指数的市盈率-TTM分位数大多处于30%或以下的“低估”区域。
就算是个别分位数“偏高”的指数，也仅在历史中枢区域，尽管相较去年底显著低估的状态有了明显修复，仍然是处于性价比较高、值得布局的水平。
（来源：Wind，截至2023-2-6，注：若指数发布日至今不满5年/10年，则采用全部历史数据，部分指数发布日期尚短，故不展示近10年百分位数）
二看股债性价比
衡量股债性价比的指标是风险溢价，通常指股票市场指数市盈率的倒数与十年期国债收益率的差值，代表着这两类资产预期回报的差额。风险溢价越高，意味着投资股票资产的性价比越高。
研究发现，股债性价比对未来一年内的股债相对收益的预测精度高达79%。（来源：中信证券）可以用于中期择时，帮助大家“抄底逃顶”。
沪深300指数风险溢价
（来源：Wind，统计区间2018.2-2023.2，风险溢价=1/市盈率-中国10年国债收益率(中证)）
目前沪深300指数的风险溢价为5.43%，虽然相较于去年10月底有所下降，但仍处于近5年73%分位数处的相对高位，与2019年2月类似。
据Wind统计，基于历史数据的回测显示，在当前风险溢价附近对应未来1年的指数收益率仍以正数为主，说明当前的股市仍然具备较高的投资吸引力。
图：历史风险溢价对应未来1年收益率统计
（来源：Wind，历史估值对应未来1年收益率的选取了过去10年内120个估值点以及每个估值点对应的未来1年的指数涨跌幅。用以描述估值高低与未来涨跌幅是否存在相关关系）
三看反弹水平
回顾A股历史上每轮熊牛转折周期，当A股开始进入牛市初期的第一波上涨时，基本面通常还未改善甚至回落触底，而这一阶段的涨幅主要取决于预期改善的强度，而非经济指标改善的力度，只要经济企稳反转的逻辑顺畅，即使数据并没有大幅改善，股市也有望快速反转。
例如05-07年、08-10年、12-15年、19-21年四次牛市的孕育期中，第一波上涨期间上证指数最大涨幅均值为27%、沪深300为31%，时间持续3-4个月；12-15年、19-21年两次牛市的孕育期中，创业板指平均涨幅更是高达53%。
而本轮复苏行情从去年11月开启，政策偏宽松，库存、通胀压力缓解，已具备牛市初期的必要条件。
截至目前上证指数最大涨幅12.83%、沪深300涨幅19.1%、创业板指涨幅14.17%，上涨持续64个交易日。（来源：中信建投证券）
考虑到目前市场距离去年初的高点仍有明显距离，涨幅和时长也低于历史均值，而疫情和政策方面已出现明显改善预期，本轮行情大概率尚未走完，震荡上升仍将是阻力最小的方向。
3►
大盘来到3200点，
基民应该如何操作？
根据我司策略组的2月观点，从投资的角度来看，以估值修复为特征的第一阶段反弹可能接近尾声，市场在短期可能呈现震荡行情，风格普涨的格局可能出现分化。
尽管2月处于宏观数据和财务数据的“双空窗”时期，市场缺乏指引，但从过去十几年的情况看，周期风格是春节后胜率和收益率最高的风格，其次为成长风格。
（来源：华夏基金，Wind）
本月可以考虑布局周期+成长，短期避免追涨消费。
周期风格的配置仍应围绕地产和稳增长的内需线索，可以关注房地产、化工、有色金属、建材；
成长风格的配置仍应保持反转投资脉络，反转投资概括起来就是：“差的会变好，好的会收敛，跌多要反弹，涨多要回补”，可以考虑配置风电、半导体设计、计算机。
当然，如何操作还需要取决于自身的风险偏好和投资目标。
从战略上看
当前时点去猜一个短期的“顶”或“底”没有太大意义，尤其是不要跟随评论区的悲观言论人云亦云。
11月的市场已经向我们证明了，短期的涨跌根本就无法预判，上证指数在一片看空的哀嚎中走出底部强势拉升，让部分离场观望的投资者严重踏空。
如果仅仅是对于不确定性的恐惧，并不该成为立刻离场的理由，毕竟当下的A股无论是考虑估值还是股债收益比，都是处于性价比较好的位置。即便短期可能仍有颠簸，但中长期布局的机会仍然值得重视。
而且历史已经向我们多次证明，3200点左右的A股，长期来看并不需要为了“套牢”发愁。
图：沪指3200点左右买入基金指数收益率水平
（来源：Wind，采用万得普通股票型基金指数和万得偏股混合型基金指数，指数历史业绩不预示未来表现，注：2020年7月6日上证指数以3188点开盘，盘中大幅上涨故收盘后突破了3300点，但因为具有代表性，仍作为示例引用）
从战术上看
如果持仓基金目前仍在亏损，而且经过分析和诊断自身问题不大，前期的下跌主要是市场和风格因素导致的，那么在上市趋势初期割肉，可能并非明智之选。
如果基金刚回本小有盈利，则更需要警惕 “处置效应”的误区。
所谓处置效应，就是指我们总是倾向于卖出赚钱的基金，而保留亏损的基金。
但事实上，如果市场上涨出现了惯性，“强者恒强”是时有发生的。如果认为基金重仓板块目前的估值合理、未来应该还有上涨空间，则继续持有。
毕竟如果最后只能取得一个近似货基的收益率水平，那么一开始就不该让自己劳神费力去承受权益基金的波动。
当然，可能已有投资者正在逐步实现前期设定的目标收益率。如果感觉仓位过高，而且担心后续回调，也可以考虑分批赎回兑现收益，或者逐步转换到其他尚处于低位、有望补涨的方向。不过，即便是调仓也要分批进行，避免“两头挨打”。
今天先说到这里，祝大家投资理财顺利~
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