这两年来，随着新冠疫情、“俄乌冲突”等黑天鹅事件的频发，世界的格局在加速演变。不仅大国博弈加剧，“美林时钟”转成了美林电风扇，随之而来的大宗商品价格暴涨，也给全球带来了深远的影响。
首先，通货膨胀被推高，使得以美联储为代表的海外央行需要采取较为激进的加息措施来应对；
其次，上游原材料的涨价会挤压中下游行业利润，给相关行业的生产经营及投资意愿带来负面影响；
最后，由于市场交易“滞胀”，全球股市均出现了一定的调整。
在此背景之下，我们也在不断见证历史：
2022年4月4日，CRB工业指数最高689.01，为指数创立以来最高
2022年6月9日，南华工业品指数最高4185.14，为指数创立以来最高
2022年6月，美国CPI同比增速9.1%，为近40年最高
但6月以来，大宗商品的“狂欢”似乎有所退潮，价格出现了阶段性回落。涵盖了农产品、金属及能源化工类商品价格的南华商品指数一度跌破2000点，尽管本周有所反弹，但也已经抹去今年以来的绝大部分涨幅。
LME期铜价格从3月高点的每吨10845美元一度回落至最低6955美元，为20年11月以来首次。
能源价格仍处于高位水平但价格开始脱离高位，波动明显放大，美国天然气上个月暴跌超32%，美国WTI原油6月以来下跌超11%，回落至100美元。
小麦、玉米和大豆的价格均已回落至今年1-2月的水平，而棉花价格自5月初以来跌幅近三分之一
大宗商品价格为何回落？如何看待大宗商品未来的走势？A股哪些行业有望从中受益？
01、大宗商品价格前期为何回落？如何看待下半年的走势？
首先，20年新冠疫情爆发之后，全球主流经济体为了应对疫情冲击，纷纷选择“开闸放水”，流动性泛滥成为推动本轮大宗商品价格暴涨的重要原因。今年5月以来，随着欧美等海外主要经济体货币政策的加速收紧，全球货币流动性下降，对大宗商品的投机需求也有所减少。
其次，支撑大宗商品今年上半年涨势的因素除了俄乌冲突，还有海外疫后需求恢复带来的供需不平衡。虽然目前供给端并没有出现大幅改善，但欧美等发达国家通胀不断超预期，且全球经济增长出现放缓，市场“衰退交易”开始升温，认为未来需求会趋于疲软，对于商品价格的支撑边际减弱。
最后，美元指数与大宗商品价格经常存在“跷跷板”的关系，因为美元指数的上涨代表美元资产吸引力的上升，会使得资金从商品市场流出，转入美元资产。而前期美元指数连续上涨，一度创下109.28的近20年新高，对于油气、铜等国际定价的商品价格会形成明显压制。以本周为例，随着美元指数回到107附近，大宗商品价格也出现了明显反弹。
从我们内部对于大宗商品分析的宏观供需模型来看，商品价格整体的高点或已出现。
但是，疫情和地缘政治危机等因素对资本开支的负面影响仍然持续，叠加下半年我国经济的边际恢复，预计下半年商品供需格局仍然较为紧张。总体上，我们认为下半年商品价格强势震荡，格局类似于2011年底-2012年上半年。
不过，现阶段国内外经济周期错位特征显著，国内经济处于复苏前期，而海外经济趋于衰退，由国内需求支撑且供需格局偏紧的动力煤价格最具韧性，受国内地产投资疲弱影响的焦煤、螺纹钢和热卷等商品表现相对偏弱；与此同时，原油、天然气、铜和棕榈油等由国际定价的商品价格回落更加明显。
回顾2010 年以来的三轮大宗商品下行周期，在全球经济同步走弱的背景下，海外定价商品跌幅均大于国内定价商品。（来源：国海证券）
事实上，近两年来，煤炭板块是周期板块中表现最好的方向之一。尽管随着产量的修复，煤炭行业出现去年7-10月供需紧张的概率不大，而周期行业的超额收益也在趋于收敛，但值得注意的是，过去一年，煤炭板块已经成为A股行业中与海外油价波动同向性最强的行业。展望下半年，“稳增长”背景下，煤炭基本面依然较好，如果海外油价在下半年仍难以转向，煤炭板块则有望成为“能源危机”较为合适的应对方向。
02、如何影响A股投资？哪些行业有望从中受益？
2005年以来，大宗商品价格共经历7轮见顶回落，分别是06年7月、07年4月、08年3月、10年1月、11年2月、18年8月和21年10月。
由于大宗商品价格的回落在一定程度上反映了投资者对未来经济较为悲观的预期，且很多大宗商品的价格在见顶后往往会有明显的波动，这会对市场风险偏好形成短期扰动，从历史来看，股市短期往往涨跌各半。
但从中长期的视角来看，大宗商品价格的持续回落对于股市走势并不存在明显的影响。
（来源：光大证券）
对于行业的影响方面，我们不妨先对产业链展开分析。上游原材料大致可以分为油气、煤炭、有色金属、黑色金属以及农产品等五大类，主要对应的下游行业如下：
①化工、钢铁以及建材：成本与油气、煤炭等能源品直接相关的行业主要为化工、钢铁以及建材，其中，原油成本在塑料（PVC）和化学纤维等产品中的占比约为80%，而钢材加工制造以及水泥、玻璃等建材工业则对动力煤、焦煤价格更为敏感。
②中游装备制造业：由于钢材、有色等金属制品在中游设备制造业的成本中占据较大比重，以通用设备、专用设备为代表的中游装备制造业利润率有望迎来改善。
③汽车、家电：下游消费品行业中汽车、家电对于钢材、铜和铝等金属原材料亦有较大需求。目前汽车整车构成材料中，金属材料占比约72%；白色家电中金属材料成本占比约为50%，其中铜铝的合计成本占比分别为空调（25%）、冰箱（12%）、洗衣机（12%）。
④食品制造：近期棕榈油、大豆等农业品价格的回落对食品制造业的成本端亦将有所支持。
（来源：国海证券）
尽管下半年大宗商品价格仍有望保持强势震荡格局，但已较前期高点出现松动，如果出现见顶回落，相关中下游行业也有望迎来盈利能力的逐步改善。
从布局“成本下降”的角度来看，给大家整理了部分卖方机构的观点。由下图可知，目前的共识主要集中于家电、食品饮料和中游设备制造。
家电
如果铜价继续下行，预计企业原材料压力的缓解在10月左右将会有所体现。从消费端来看，7月13日国常会提出要多措并举扩消费，确定支持绿色智能家电消费的措施，重点提及以旧换新、家电下乡、回收利用等手段。品类方面，目前全国多个地区已经入高温模式，刺激国内空调需求上升。且上周厨电和白电跌幅较大，估值性价比相对较高。
食品
从粮食供应形势来看，下半年粮食类商品价格或保持坚挺，但由于原油、包材等价格的下降，以及粮食油脂从较高的位置回落，不以猪肉为主要原材料的企业的成本压力有望得到较大减轻。一方面去年底的提价将继续完成，另一方面是随着企业高价原材料库存消耗，随着疫情复苏，需求端向好可帮助企业完成提价，下半年食品企业毛利率有望得到改善，可以关注成本有望下行的预制菜、调味品板块。
中游设备制造
关注产业链格局，以风电设备为例，风电整机厂商原材料占成本比例超过85%，大宗商品暴涨会推升风机产业链成本。零部件环节的主要原材料包括玻纤、合金钢、生铁等，企业盈利能力与材料价格高度负相关；塔筒销售定价模式多采用成本加成模式，在一定程度可以传导原材料价格波动，但高企的原材料价格对塔筒环节的盈利依然是负面的。中长期看，在需求启动以及原材料价格回调预期下，风电产业链盈利能力有望迎来反转。
（来源：东莞证券、东兴证券、英大证券）
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