核心知识点回顾（2024.5.15日前）
国投电力2022年报笔记分析
国投电力的融资没有仔细计算，前前后后应该是融了不少钱。2023年计划境内融资105亿人民币，境外62亿人民币，水电行业是典型的重资产行业。长江电力借款利息1.95%~3.44%，华能水电1.58%~4.58%，国投电力3.05%~4.59%，比纯清洁能源的长江电力和华能水电高出不少。所幸属于国有企业融资成本还是比较低的。
公司水电业务装机容量2128（万千瓦），仅次于华能水电装机容量2295（万千瓦）。2024.2.17总市值1048.06亿RMB，只有华能水电1596.6亿RMB的约的2/3，长江电力6028.97亿RMB的约1/6。且国投电力拥有雅砻江水域开发权，可开发装机容量3000万千瓦，据全国十三大水电基地第三名。
国投电力是国投公司电力业务国内唯一资本平台。这个避免同业竞争承诺，还不如把低效且污染的火电拆分出去，只保留水电或者水电加风电太阳能，纯粹的清洁能源发电平台，更简单更高效的商业模式，赢得更高的估值。
项目 长江电力 华能水电 黔源电力 国投电力
营业收入/扣非净利润（亿RMB）
2020年 578/262 193/48 27/4.4 393/48
2021年 556/241 202/56 21/2.6 438/22
2022年 521/214 214/68 26/4.2 505/40
毛利率%
2020年 63.4 53.17 52.14 44.87
2021年 62.06 54.63 53.73 29.26
2022年 57.29 56.43 55.93 32.04
2023年3季累计57.89 60.59 56.84 39.15
净利率%
2020年 45.87 27.44 26.57 24.86
2021年 47.6 31.09 20.90 11.85
2022年 41.59 34.42 29.28 15.21
2023年3季累计37.85 39.94 29.95 28.36
国投电力发电量季度变化不大，可能给火电调节有关。
中国发电量增长情况：中国2001年发电量14839亿kWh，2002年16400亿kWh（度）~2006年度的28,499亿千瓦~2014年55213亿千瓦时（度），2016年度的59,897亿千瓦时。2022 年，全国规模以上工业企业发电量 8.39 万亿千瓦时、同比增长 2.2%。
2001~2016年15年年平均复合增长率9.74%。2016~2022年6年年平均复合增长率5.77% 。
2001~2022年21年年平均复合增长率8.59%。
项目2022年 长江电力 华能水电 黔源电力 国投电力
装机容量（万千瓦）7170 2727 400 3776
发电量（亿度） 2622 1006 96 1567
发电量占全国比% 3.1 1.2 0.11 1.87
总资产（亿RMB） 3273 1629 168 2583
项目 华能 长江 黔源 国投
研发投入占总营收% 4.24 1.29 无体现 0.18
研发人员占员工比例% 4.4 7.9 无体现 无体现
长江电力2003年招股说明书员工总人数1635，2022年7750人。
华能水电2017年招股说明书员工人数2504人，2022年3757人。
黔源电力截止2004年8月31日，lPO前职工总人数688人。2022.12.31月，员工人数775人。18年时间员工人数基本上没有增加多少。
国投电力2022年年报，总员工9565人。其中中专以下2070人，估计就是烧锅炉的。
电力企业属重资金行业，妙在水力发电折旧无需再投入。长江电力借款利息1.95%~3.44%，华能水电1.58%~4.58%，国投电力3.05%~4.59%，比纯清洁能源的长江电力和华能水电高出不少。国有企业借款条件就是好，这也算是国有企业优势吧。
国投电力分析文章核心内容摘要 2021.8.10
外送电量的上网价格为根据当地火电的上网价格减去电网运送成本后确定。2019年江西省燃煤发电标杆上网电价为0.4143元/千瓦时，参考部分特高压直流线路的线损及输电价格，假设杨房沟输电价格为0.055元/千瓦时，线损率6.8%，则对应上网电价为0.331元/千瓦时。计算公式0.4143-0.055-0.4143*0.068=0.3311276
折旧：预计新增年折旧成本约20亿。根据可研审定数据，两河口及杨房沟固定资产投资分别为512亿及159亿元，资本化利息分别为153及41亿元，因此理论上投产后预计将形成固定资产账面价值分别为665亿及200亿元。但根据雅砻江已投产水电及相关可比电站投资情况，我们认为总投资额或存在预期差。假设实际投资额为可研审定数据的80%，按照35年折旧年限、残值率0%的假设，对应综合折旧率约为2.9%，则两河口及杨房沟稳定运营期折旧成本分别为15.2和4.6亿元。
水电站的建设资金往往采用20%资本金以及80%债权融资的方式安排。
低毛利、强波动，高占比火电带来了公司业绩的剧烈波动。火电板块一方面盈利水平相对较低，近五年平均毛利率14.4%。
微博关于国投电力的记录
国投电力核心数据
公司名称 时间 毛利率% 扣非净利率%
国投电力 2021 129/438=29 21.99/437.7=5
2022 162/505=32 39.5/505=7.8
2023 205/567=36.2 65.9/567=11.6
公司名称 营销人员/总员工% 销售费用/总营收%
国投电力 2021 0.3/438=0.068
2022 112/9565=1.2 0.37/505=0.07
2023 104/10280=1 0.46/567=0.08
公司名称 时间 研发人员/总员工% 研发/总营收%
国投电力 2021 0.3/438=0.07
2022 /9565= 0.9/505=0.18
2023 /10280= 2.6/567=0.45
公司名称 分红率（分红/当年净利润）
国投电力 2021
2022 20.5/40.8=50%
2023 36.9/67=55%
公司名称 IPO时间 融资史（亿RMB）
国投电力 2002年借壳
国投电力2023年报分析点评
2023年，国投电力（水电装机容量2128万千瓦）
公司控股企业累计发电量1619.73亿千瓦时，占全国2023年总发电量的1619.73/92888=1.74%
华能水电2023年发电量1070.61亿度（已投产装机容量2752.79万千瓦），占全国2023年总发电量的1070.61/92888=1.15%。
2023年长江电力（国内7169.5万千瓦，占全国水电装机的17.01%）发电量占全国的2762.63/92888=2.94%。
雅砻江流域可开发攻击总量3000万千瓦，十三大水电基地排第三，2023年末已投产水电装机1920万千瓦，在建及核准水电装机372万千瓦。占比1920+372=2292/3000=76.4%。
建立职业经理人制度，推行任期制契约化，增强公司市场化经营活力。（国有企业阿喀琉斯之伤，他人钱办他人事，低效浪费，只能有效缓解，不能根治）
固定资产1981亿，长期借款1137亿，合计占期末总资产的1981+1137=3118/2774=112.4%，典型的重资产企业，只是因为水电资产的折旧特殊性，所以不那么恐怖。但跟轻资产高盈利的商业模式相比还是差。
市场化交易的电量占总生产电量比711/1576=45%。
长江电力股份和长电投资管理合计持有国投电力13.99+3.48=17.47%。