【天风电新】
🌼焊带行业：头部企业借技术进步提升竞争力，并受益于行业需求高增
技术进步：光伏焊带呈现5BB焊带→MBB焊带→SMBB/低温焊带等的技术升级趋势。新产品的迭代使得具有先进生产技术、雄厚研发实力的头部焊带企业的竞争优势越来越明显。
行业需求：根据我们测算，中性假设下到2023年全球光伏焊带市场需求约161亿元，将较2022年增长约35.8%。
🌼公司地位和竞争力：高市占率和高毛利率，十余年技术积累+客户资源丰富
市占率： 2021年以16.5%的市占率位列行业第一；毛利率：比同行业上市公司高出约1.5 pct。
竞争力：
1）在需求快速迭代行业中，技术积累往往有助于头部企业塑造长期领先地位。公司于2006 年开始光伏焊带研发，有十余年深厚技术积累，技术水平在国内光伏焊带行业内处于先进地位，引领MBB焊带、异形焊带等在行业内的应用。
2）客户：公司大客户包括隆基、天合、晶科、韩华、晶澳等组件企业。公司MBB焊带、低温焊带等产品的研发与量产离不开与下游组件企业的紧密配合。
🌼量利弹性：扩产打开出货弹性，技术迭代与原材料降价带来利润弹性
量：公司募投项目达产后，每年可新增1.35万吨产能，比21年产能增长82.8%。
利：
1）技术↑→利润↑：公司异形焊带、非常规汇流焊带等产品毛利率都显著高于传统产品，过去这些新产品的放量提升了公司产品的整体毛利率。SMBB今年暂未大批量应用，SMBB焊带毛利率预计可高于传统焊带10个百分点左右。我们预计明年SMBB有望进入大批量应用阶段，未来随SMBB等新产品放量，预计公司产品毛利率可进一步提升。
2）原材料价格↓→利润↑：产品直接材料成本占比超过90%（主要为铜和锡合金），今年年初原材料价格涨至高点，压制公司产品毛利率，未来随大宗降价，公司产品毛利率有望进一步提升。
🌼投资建议
考虑到公司扩产情况及新产品对毛利率的提升，我们预计公司2022/2023/2024年将分别实现归母净利润1.2/2.3/3.2亿元，目前市值对应PE分别为53.3X/29.0X/20.3X。首次覆盖给予“买入”评级。
