(2020年时东方红京东大数据混合A的走势与大盘成长高度相似,数据来源:Choice终端)
到了2021年,基金持仓分散度有所增加,东方红京东大数据混合A前十大重仓股合计持仓占比从一季度末的60.66%一路下降到了年底的38.21%。仅仅从重仓股成分上来看,2021年与2020年的区别并不大;但基金半年报与年报显示,其“隐形重仓股”,即持仓占比排名在10-20位的股票中,出现了大量市值在100亿元左右及以下的“小微盘”股票,包括杭州柯林(688611.SH)、华懋科技(603306.SH)、宏川智慧(002930.SZ)、长盈精密(300115.SZ)、禾望电气(603063.SH)等。
这一时期基金净值走势也更为接近小盘成长(399376)与小盘价值(399377),且有从小盘成长切换到小盘价值的趋势。
(2021年东方红京东大数据混合A的净值走势基本脱离了大盘成长与大盘价值这两种风格,数据来源:Choice终端)
(相比于大盘风格,2021年,东方红京东大数据混合A更接近于小盘成长与小盘价值风格,数据来源:Choice终端)
2022年前十个月,东方红京东大数据混合A的净值走势介于小盘成长与小盘价值之间。这一年最后两个月时间,基金开始脱离这两种风格。2023年,小盘成长与小盘价值先涨后跌,最终全年收跌,但东方红京东大数据混合A却录得6.64%的微涨。事后来看,这一年,基金显示出进一步“市值下沉”的倾向,其净值走势更为接近Choice小市值指数(800006)。具体到持仓上,除了部分大盘价值股外,包括杰克股份(603337.SH)、亿嘉和(603666.SH)、棒杰股份(002634.SZ)、中望软件(688083.SH)、罗欣药业(002793.SZ)、台华新材(603055.SH)在内的众多小微盘股票出现在了基金的“隐形重仓股”名单中。
(2022年前十个月,东方红京东大数据混合A的净值走势介于小盘成长与小盘价值之间,数据来源:Choice终端)
(2023年东方红京东大数据混合A的净值走势脱离了小盘成长与小盘价值两种风格,有明显的异象存在,数据来源:Choice终端)
(2023年前10个月,东方红京东大数据混合A的净值走势与Choice小市值指数高度趋同,数据来源:Choice终端)
抱团不是价值投资在东方红京东大数据混合A持仓风格发生剧烈变化的2021年二季度,周云一反常态,用了一页多的篇幅来阐述自己对于市场风格的困惑,以及对于低估值策略的偏好。另一方面,虽然“隐形重仓股”的底色大变,但基金前十大重仓股看起来仍然是大盘价值与大盘成长风格的混合。此番景象令人疑惑:为什么基金经理要维持一个大盘风格的表象,却在暗地里悄悄转向?
答案是,因为买白马龙头股,长期持有陪伴企业成长,赚取企业成长的钱,而不是短期市场博弈的钱,是东证资管奉为圭臬的“价值投资”圣典。2020到2021年间,东证资管向市场输出了大量此类投研观点,包括“投资就是重仓持有最好的生意”、“用长期思维克服短期波动”、“超额收益来自陪伴企业成长”、“投资最好的公司,追求长期回报”等等。
“价值投资”不仅是东证资管的一面旗帜,似乎也是铁一般的投资纪律,甚至在一些公开文章中的内容也能为之佐证:“东方红的基金经理认为价值投资才是一种符合经济规律和社会道德的投资方法:与优秀乃至伟大的企业为伍,分享这些企业的长期成长。从长期看,这些企业的资本回报水平会超越社会平均水平,按照这种方式投资,会出现多赢的结果。博弈却是去赚取别人口袋里的钱,一来不可持续,二来这也是缺乏社会责任的行为”。
而小微盘股的“市值下沉”策略,在不同风格与行业间快速切换的调仓行为,看上去都是对这种东证资管式的“价值投资”的全面“背叛”。
2024年初,东方红智享三年持有混合发售之际,东证资管又针对周云展开了新一轮密集的营销宣发。此情此景,像极了2020年到2021年成长股牛市期间,曾经无比闪耀的李竞、孙伟、高义、郭乃幸、钱思佳等人。
当时,东证资管的营销无疑是非常成功的。据东方证券2020年、2021年年报显示,两年时间里,东证资管的管理规模从2019年底的2228.79亿元攀升到了2021年底的3659.29亿元,增幅超过60%。大量新增资金通过东证资管这样的公募基金进入股市,加速推高了“核心资产”的估值,并最终在2021年春节后轰然坍塌。
后来的故事众所周知,上述这些明星基金经理业绩快速变脸,东证资管在套牢千亿资金的同时,自身也变成了市场风格切换的“反向指标”。值得注意的是,市场的小盘风格已持续三年有余;自2024年春节以来,拥挤的微盘股赛道更是暴跌暴涨,疲态尽显。这一次,东证资管还会重蹈覆辙吗?(本文首发于钛媒体APP,作者|陈齐乐)