半年度因子表现总结
庚子鼠年已经过半，这半年连“见证历史”的次数也已经“见证历史”了。大A股也经历了若干大起大落。从因子投资角度回顾上半年，盈利、成长因子表现非常好，而估值因子依然严重失效；传统技术因子包括传统反转、低波、低换手等普遍无效，而利用日内高频信息构建的高频量价因子效果稳健。
上半年因子表现有两大特点：
1 . 基本面因子强势，盈利、成长特别好
2 . 技术因子中，高频量价因子脱颖而出
为什么盈利成长因子效果好？
盈利，成长因子是今年表现最好的两个主要风格。一方面，盈利成长作为财报类因子，因子效果具有一定的季节性。在一月至四月的年报期，盈利、成长会有较好的表现。
另外，资金面对盈利和成长因子的影响也非常显著。北上资金偏好高盈利、高成长和高估值股票，随着近年北上资金对A股的影响越来越大，市场风格也向北上资金持股风格靠拢。这一点在因子角度体现较为明显。北上资金偏好大市值、业绩良好的龙头股票。
北上资金持仓前20%的股票构成代表北上资金偏好的组合，即北上资金持仓组合。该组合在盈利、估值和成长因子的历史暴露如下图。可以看出组合具有高盈利、高成长和高估值风格。今年上半年，组合的盈利因子暴露一直维持正向，今年二季度，成长因子暴露也显著提升。六月底，北上资金对成长风格偏好回升并达到了历史高位。
传统技术因子不行了，高频量价因子可用吗？
回顾上半年各类因子各月表现，高频量价因子与传统技术面因子表现大相径庭。高频量价因子多空收益始终为正，方向稳定。而传统技术面因子仅3、4和5月有效，且波动性更大。而从历史情况看，高频量价因子的表现也比传统技术因子更好。高频量价因子包含日内量价信息，从信息维度上比传统技术因子更广。比起传统的反转、波动和换手因子，高频量价因子可以对交易者行为的描述更为精细。
如何构建有效的高频量价因子？正如其他技术因子，高频量价因子本质上也是股票量价序列的统计量，只是量价序列的时间级别从月、周和日等大级别精细化至分钟等小级别。另外，技术因子代表股票量价分布的某些特征。收益有显著差异的股票，其量价序列的分布肯定存在差异。否则若所有股票量价序列都是同分布的，那么股票收益高低就是随机的，则选股就不存在意义。
进一步，如何寻找这类统计量？可以对历史大量的量价数据进行“暴力挖掘”。但是所得统计上显著的结果未必具有经济学意义。量价序列分布差异本质上是不同股票的投资者的交易行为不一样。如果“暴力挖掘”所得的高频交易因子，其超额收益具有清晰的交易行为的解释，则因子的实用性将大大增强。
下一步因子层面如何决策？
首先，资金层面上北上资金增持高成长风格，而且成长因子在三季度的表现较盈利更为稳定。成长因子良好的表现应该会延续。其次，高频量价因子效果稳健，建议使用。