阿胶跌幅空间大概没多少

得出这个结论我也有点小沮丧，我可是很想借这个机会狠狠抄一把阿胶底的。

还是老规矩，用极限思维，看看阿胶至少能留下多少？

首先看资产。000423的资产负债表还是挺干净的，没有多少可以藏雷的地方，看下来也就是存货和应收账款合计近49亿有些过分。

看历史变化，存货是2014年失控的，2013年底是5.5亿。应收账款是2015年开始失控的，2014年底是1.1亿。也就是说，如果不失控的话，存货加应收账款怎么地也得至少要7个亿。我们就姑且认为秦老大犯浑，多搞了49-7=42亿的存货和应收（主要是存货）。既然是多搞出来的，后面销售又不那么麻利了，跌价贬值坏账是难免了。怎么算这个损失呢？狠一点，砍掉一半——21亿，相当于以后用一半丢一半总可以了吧。这就是说，照目前的资产状况看，把这一半损失先扣除掉，整个净资产还有116-21=95亿是实打实少不了的了。95亿给1.8倍PB，还有170亿市值（相当于2018年底净资产给1.5倍PB，这已经相当保守了）。

其次看利润。从两个角度看，一个是回到存货和应收账款失控前的2012年2013年去，这个时候的经营状况应该是预期可持续的。这两年的净利润分别是10.4亿和12亿，保守点取10亿（考虑到折旧摊销已经不可挽回地增加了0.5亿），知名白马公司正常经营，给20倍PE不过分，这样总市值是200亿。

另一个利润角度，彻底保守。回到发生那次著名的提价60%事件之前的2010年去，2010年净利润5.8亿。显然，事后看，那个经营状况是隐含着相当大的发展空间的。如果阿胶真的调整到那个经营状态，势必又能焕发出高成长性。所以，至少得给25～30倍PE，好了，粗算一下6亿×25～30倍=150～180亿。

就这么粗粗地算一下，而且给的情景设定都是相当保守的，阿胶的市值还能保持在150～200亿之间，换句话说，阿胶能看到的后续跌幅也就1～4个跌停板了。除非阿胶从此没人愿意吃了，否则最差的情况也就是跌到2014年的股价低点（前复权价）附近。

不过需要说明一下，我这里关于利润测算的情景分析是很不严格的，关键的一个漏洞是驴皮价格回不到几年前了，我认为这是老秦最大的昏招。我更有把握的是第一个用PB的情景测算值。

总之，阿胶的问题和康美、康德新是不一样的，阿胶只是老秦犯了贪念，急功冒进，把阿胶销售链给吃撑住了。阿胶只要缓一缓，让销售链消化一下肚子里的积食，至少应该还是一个现金奶牛型的好公司。

最后冒昧贴一张@相禾 做的阿胶历史提价表。我是想作为资料留存在这里，也供大家欣赏。（表格来源见文东阿阿胶历次提价统计与探讨）

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$东阿阿胶(SZ000423)$