//@最后遇到你: 洗护其实是个非常稳定的行业，近十年来行业格局变化不大，一直是外资主导下的一超多强格局，根据欧睿数据，2018年中国（大陆）个护市场总规模4105亿，近五年平均增速8.6%；拉芳所在洗发护发和沐浴用品总规模分别为534和229亿，近五年平均增速分别为4.1%和3.9%。洗护市场前十大品牌集团市占率71%，第一品牌宝洁市占率35%遥遥领先，第二（联合利华12%）和第三名（德国汉高6%）也都是外资品牌，在前十里面国产品牌只有三个，分别是滋源（3%）、拉芳（2%）和香港温雅（1%）；考虑到滋源走的是韩日风且近两年才刚刚兴起，温雅是港资，其实近几年国内影响力最大的内资品牌就是拉芳了（18年拉芳进行了线下渠道调整，清理渠道库存，数据不好看，之前一直都是内资老大）。拉芳正常年份营收大概10个亿，利润1个亿。按行业内平均30PE的估值也有30亿。何况18年以来拉芳变革不断，如洗护推出面向年轻客户的电商主打品牌T8；代理韩国、德国化妆品；收购网红美妆品牌和成立肌安特（医美类生物药妆）等，拉芳已经努力由稳定增长的洗护行业跨界到快速增长的美妆、护肤行业；如果做出成绩，估值逻辑也应该发生改变。结合拉芳这两年股权激励以营收增长为主的思路，用PE估值不如用PS估值，从PS角度，美妆的丸美为13.73，护肤的珀莱雅为10.02，全品类日化（洗护+美妆+护肤）的上海家化是3.67；而拉芳家化目前是4.1，显然估值是向上海家化靠拢。如果拉芳如股权激励的目标那样在网上营收快速增长，则拉芳是低估了，即使没有达到激励目标，拉芳的营收和PS估值继续向下的空间也不大。基于以上分析，我认为拉芳家化目前是一个不错的困境反转投资标的。