元祖股份的净利润并不难预测，一般是第三季度净利润上下浮动2千万。不过，2020年却在此基础上又上浮了2千万，达到3亿。真真是有些超过预期。
那我们就先谈谈年报中的亮色。
亮点1：无效扩张停止
2020年度开店净增长29家，这个速度自然被各类“奶茶、咖啡”虐的渣渣都不剩。但对比自己过往（4年净开店59家），还是一个迷途知返的好孩子。并且在2020年度，几乎所有省份净利润都转正（辽宁略亏200W），四川和江苏的营收和利润占比继续加强：营收占据75%，净利润近60%。这说明公司放弃了拓疆开土的策略，不再追求无效的扩张，而是省下银子集中建设根据地。
我认为元祖的产品、管理并不具备迅速铺开的实力，与其到处碰壁，不如稳固粮仓，稳扎稳打。展望未来，公司能在四川、江苏甚至是上海江浙多薅点利润，减少点装修资产减值和销售人员费用，利润也是可以逐步往上走的。
亮点2：蛋糕和线上销售
公司停止无效扩张后，并不是卧倒躺平，而是集中力量主攻线上（线上营收上涨10%，占近30%的份额），力推毛利最高的蛋糕产品。从结果来看，效果呱呱叫，蛋糕营收上涨了20%。这说明公司通过各类APP置顶广告、直播带货等手段，逐步找到了线上销售的感觉。虽然线上蛋糕店的竞争激烈，不过可预见公司在线上蛋糕份额中能吃掉稳稳的一份。
我想有了这两点至少能让元祖保持现有的利润，说不定随着“礼品”和“冰品”概念的渗透，公司还有进一步拓展的空间。
当然，根据公司披露的信息，也有如下“忧虑”。
忧虑1：月饼销售增长缓慢
公司的利润主要依赖月饼的增长，但公司由于各种原因（根据调研，应该是和开票相关）2020年，公司决定将月饼和糕点合在一起披露。从总营收来讲，比19年略有增长，不过据此也可看出月饼增长放缓，甚至是停滞不前。
顺便说一句，公司不将月饼单独披露，是不是想有所隐藏？我觉得，因为月饼基本上都限于3季度销售，所以根据季度销售基本可推测月饼的销量，所以这个问题确实会给投资者带来不便，不过也可以克服。
忧虑2：梦世界是不是坑
由于2020年是试营业，还无法获得经营数据，我们只能从梦世界的资产评估当中来估算。公司投入5亿占30%股份，那么公司估值大约是16.7亿（这和资产重置估值是一致的，说明元祖并没有占这几年地价上涨的福）。但根据“收益法”，公司估值约为7.5亿，也就是公司实际估值的45%，所以公司难以获得"合理"的租值收益（我没有找到收益法中具体的资产收益率，但是根据无风险收益估算，大概为6~8%），我估算实际收益约为3~4%。
所以，我觉得投资梦世界也就是有3%的收益，搞得不错约1.5kw的投资收益。
但是，元祖的理财能力很弱，所以竟然显得投资梦世界也不算是坑了。
忧虑3：预收转营收有没有虚高利润
首先，将预收转营收的会计方法说明公司有想操作市值的意图（或者是为了配合小伙伴撤退？）。但由于元祖产品的礼品属性，确实有客户是不会来兑现糕点的。所以，不能将公司一棒打死，只能说明公司对待利润不够谨慎和保守。
2020年公司将5kw的预收转营收，这和19年的份额是差不多的。并且鉴于预收在扣除“转出”后，还有10%的增长（这和营收增长也是基本一致的），我觉得这部分产生的利润问题不大。
最后，根据2020年以及2021年一季度的营收（一季度营收增长不错，我记得是首次实现了季度的净利润），我们将元祖重新估值如下：
① 首先给予蛋糕略高的增高预期，我们按照3年蛋糕保持20%、15%、10%的增长率，预测3年后营收为11.2亿，月饼和糕点增长停滞，营收还是为13.8，其余营收不变为0.8亿。那么营收为25.8亿。
② 蛋糕的毛利较高，但是线上推广导致广告和佣金费用上涨，两相抵消，还是采用原来的利润率16%，计算产品利润为4.1亿
③ 公司的理财收入大概为0.3亿（2020年略少，是因为有梦世界的权益减少0.12亿），我们假设梦世界正常运营，那么乐观估计可以带来0.15左右的投资收益。鉴于公司地下的理财水平，就取0.4亿的投资收益
④ 公司税前利润大概为26.2亿，所得税率大概为19%（因为西部大开发的所得税为15%），得出利润为4.9亿。
所以公司3年后的合理估值为122亿，鉴于公司不够保守的会计操作打8折，为97亿，目前为合理估值的44%。我觉得不要仓位不超过5%，元祖还是可以当一个零钱罐用的。