#学习深度研报# 第74篇
报告导读
2021 年 10 月 21 日-26 日，微创机器人（2252.HK）招股，公司预计 2021年 11 月 2 日开始上市交易。微创机器人是国内顶尖的手术机器人公司，公司三大核心产品：图迈®腔镜手术机器人、蜻蜓眼®三维电子腹腔内窥镜及鸿鹄®骨科手术机器人。我们对行业与公司基本面进行简单分析，仅供参考。
投资要点
手术机器人市场：空间大、竞品少
微创机器人：国内顶尖手术机器人公司
1.中国手术机器人市场规模：年复合增长率44%
1.1 腹腔手术机器人市场规模与竞争格局
1.1.1 中国腹腔手术机器人市场规模
中国腔镜手术机器人渗透率逐年增长。
中国腔镜手术机器人，2026 年近 8 倍市场规模增长。 中国的腔镜手术机器人于 2020年的市场规模为 318.4 百万美元，具有最大增长潜力的重要地区市场。预期中国市场将以39.2%的年复合增长率快速增长，于 2026 年达到 2315.3 百万美元。
1.1.2 中国腹腔手术机器人竞争格局
国内竞品少，仅达芬奇获批。
1.2 骨科手术机器人市场规模与竞争格局
1.2.1 中国关节置换手术机器人市场规模
关节置换手术机器人市场规模，5 年 20 倍以上增长。2020 年，中国关节置换手术机器人的市场规模为 14.8 百万美元，frostchina 预测 2026 年中国关节置换手术机器人的市场规模将达 332.3 百万美元。2020-2026 年复合增长率 68%。
1.2.2 中国关节置换手术机器人竞争格局
2.微创手术机器人：中国的“直觉外科”，未来的“达芬奇”
2.1 产品：覆盖五大手术专科机器人
五大手术专科机器人研发。公司是全球唯一一家覆盖五大主要和快速增长的手术专科（即腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道及经皮穿刺手术）手术机器人产品组合的公司。
2.2 研发：60%以上研发支出占比
2.3 未来：填补市场空白，对标直觉外科
2.3.1 政策：鼓励手术机器人应用，公司产品一旦获批，或将迅速占领市场
价位高、 厂家少，手术机器人渗透率低。截至 2020 年 12 月 31 日，中国仅
已安装 189 台腔镜及 17 台关节置换手术机器人，渗透率分别为 0.5%及 0.1%。与之相比，美国已安装 3727 台腔镜及 1060 台关节置换手术机器人，渗透率分别为 13.3%及 7.6%。我们分析手术机器人渗透率低的原因：（1）价位过高。目前达芬奇手术机器人每台约 2000 万人民币，机械臂使用 10 次便需更换，每年的更换维修费用近 100 万人民币； （2） 厂家少 。手术机器人技术要求高，虽然多个厂家研发，但获批的厂家寥寥。一方面导致市场教育力度与范围小，导致很多医院并没有引进；另一方面，厂家有绝对的议价权，导致价位过高，难以普及。
2.3.2 商业化能力：或有价位优势，背靠渠道优势
达芬奇定价过高，国产产品或有价位优势。达芬奇手术机器人分区域定价，在中国销售价格最高，每台约 2000 万人民币。另外，四条机械臂作为高值耗材，每使用 10 次便需更换，每条机械臂的价格约为 10 万人民币。且每年均需维修服务，每年更换维修费用近 100 万人民币。公司在产品质量对标达芬奇机器人，若能提供更低价的替代产品，或将有效打入国内空白市场。
公司背靠微创医疗，有一定渠道优势。（1 ）微创医疗覆盖国内 2400 家以上医院，有一定渠道优势。微创医疗为国内高值耗材龙头企业，产品覆盖心血管耗材、骨科等，2020 年末，微创医疗产品覆盖国内 2400 家以上医院，有一定渠道优势。 （2 ）手术机器人个性化强，后进入者难以替代。微创手术机器人是国内唯一进入 NMPA 注册申请阶段的腹腔和关节置换手术机器人厂家，而手术机器人往往需要顺应医生的个性化操作，一旦选择厂家，更换的学习成本和产品成本均较高，一旦选择，后进入者难以替代，有助于公司快速稳定市场。
2.3.3 可比公司：直觉外科业绩上涨172倍，市值上涨375倍
直觉外科公司（ Intuitive Surgical ）业绩上涨 172 倍 ，市值上涨 375 倍。全球手术机器人需求激增，外科龙头积极布局手术机器人方向。作为最早布局手术机器人的公司之一，依靠达芬奇手术机器人及相关耗材，直觉外科公司自 2000 年 6 月 13 日上市以来，营业总收入上涨 172 倍，市值上涨 375 倍，股价由 2.10 美元每股上涨至 341.52 美元每股。
#慢慢日日新# 自然而然 第274天