昨天 $亿纬锂能(SZ300014)$ 出了年报，第二时间做个解读，一晚上实在看不完
另外公司今年的业绩说明会改在一季报披露之后统一开，也就是周五上午，到时候等听完业绩说明会之后，周末再和大家聊聊一季报以及全年预期。
先说结论，年报整体符合预期。
16.5亿的利润看起来比市场预期的17亿略低0.5，但其实问题不大，不用纠结。
扣除思摩尔上市费用的影响，全年利润21.9亿，市场预期（包括我自己的预期）就是22亿左右，完全符合预期。
也有人看扣非的15.2亿问是不是不及预期，其实不是这样算的。市场预期的口径就是归属净利润，已经包含了非经常性损益，这1亿多的政府补助是在2020上半年发的，市场预期肯定是包含了这部分的，不必自己吓自己哈。
一、营收利润
【首先整体看】
2020全年实现营收81.6亿，同比增长27.3%，净利润16.5亿，同比增长8.54%。
不考虑思摩尔上市费用的影响，全年利润21.9亿，同比增长43.9%
*下文所有利润统一口径用调整后的21.9亿为基础计算
思摩尔2020年调整后净利润38.9亿，亿纬持股32.42%，投资收益12.6亿，2019年是8.22亿，同比增长53%。
亿纬本部净利润21.9-12.62=9.28亿，2019年是7亿，同比增长33%左右。这个和我昨天给的年报预期基本一致，符合我的预期。
【再拆细分业务看】
公司有两种不同的披露口径，一种是按锂原电池和锂离子电池，一种是按消费电池和动力电池。
锂原电池14.9亿，下滑了21%，
锂离子电池66.7亿，增长了47%。
消费电池41亿，同比下降4.85%，
动力电池40.6亿，同比增长93.08%
差额计算出：小型软包电池+豆式电池+三元圆柱电池26.1亿，同比增长7.8%
亿纬锂能主要的几条业务线包括锂原电池、小型软包电池、豆式电池、三元圆柱电池和动力电池。
其中前四种可以归为消费电池，后四种可以归为了锂离子电池。
可能文字不是很直观，看这张图可以帮助理解。
所以这几个业务的变动关系可以这样表述：
因为锂原电池下滑21%，中间三种增长了7.8%，所以消费电池总体下滑4.85%
因为动力电池增长93.08%，中间三种增长了7.8%，所以锂离子电池总体增长47%
上半年消费电池18.15亿，增长7.24%。而全年41亿，同比下降4.85%。主要还是因为ETC的爆发，使2019年Q3的基数太高，2020年下半年智能水电表的量没补起来，所以导致全年是下滑的。
上半年动力电池13.6亿，同比增长62.59%。全年40.6亿，同比增长93.08%。可以看到动力电池下半年是加速上涨的，和行业的高景气度是匹配的。而且上半年业务受疫情影响较大，多亏了三元软包开始给海外客户稳定供货，避免了亏损，保持自身的经营节奏没有被打乱。
【最后看单季度】
营收单季度同比和环比都是增长的，说明整体需求和销售是向上的，里面会有一些产品结构的变化。在上面的业务拆分里也有说明，锂原电池2020年整体是下滑的，但其他电池都是增长的，其中动力电池增长最多，其他小电池微增。
利润全年21.9亿，增长44%，我们把思摩尔和本部分开来看，思摩尔的业绩在之前年报已经解读过。
本部利润扣除了投资收益之后，2020年还有1.1亿左右的政府补助等非经常性损益，一季度0.42亿，二季度0.58亿，三季度0.1亿，我们也把它减掉再去看本部业绩。
可以看到Q1Q2同比增长94%和138%，主要是2020年三元软包开始稳定出货，再加上2019上半年基数较小。
Q1环比下滑主要是疫情停工的影响，Q2开始奋起直追。
Q3Q4环比都是增长25%左右，Q3同比下滑31%主要是2019年Q3ETC爆发导致基数高，这也是2020年三季报披露之后大跌的原因，市场认为单季度报表不好看。
但是我们看到Q4在没有高基数的影响，同比环比仍然有很好的增长，结合营收的环比增长，说明本部业务发展的节奏很好。
再根据2021Q1经营情况的了解，我们有理由相信Q1不会Q4差。
二、利润率
【毛利率】
2020全年毛利率29.01%，上半年27.91%，2019全年是29.72%。
上半年下滑推测是疫情影响下的高毛利的锂原电池业务下滑，低毛利的动力电池业务增长，拉低了整体毛利率。
下半年有所回升，一个是其他高毛利的业务在疫情之后开始恢复，一个是动力电池的产能也在逐渐爬坡。
【净利率】
净利率我们按扣除思摩尔计提影响的利润21.9亿来算。
2020全年净利率26.83%，上半年25.69%，2019全年是24.16%。
本部净利率算了一下全年在11%左右。上半年12%略高一些，主要是有一些政府补助。
这样看亿纬的净利率还是被思摩尔的投资收益拉高了许多，有个印钞机还是很厉害哈哈。
另外受威廉老哥的启发，去翻了翻集能的利润率，就是和SKI合作的做三元软包的那个公司。
集能2020全年营收23.77亿，净利润2.67亿，净利率11%
前三季度营收14.66亿，净利润0.8亿，净利率5%
四季度营收9.11亿，净利润1.87亿，净利率20%
这个利润率看着有点吓人，宁德的净利率也只有10%，但是这个是因为研发费用都算在股份里，没有摊到集能，导致净利率有点高，这点刚刚和公司确认过了。所以实际算的话集能的利润率是正常的，也是符合商业常识的，各位大佬们按计算器的时候还是悠着点哈。
另外需要注意SKI在2020年底已经完成债转股，亿纬持有集能的股权从100%降低到51%，所以亿纬今年从集能获得的收益会减半。
这个事之前分析过，SKI不是活雷锋，又提供技术又带客户的，不可能一直拿着债权，看到去年三元软包开始扭亏为盈，转股是符合商业常识的事情。而且以后的出货量会越来越大，亿纬和SKI合作的目的也是为了共同做大蛋糕，没必要过于担心短期利润被分掉，格局大一些。
三、财务报表分析：
【资产负债表】
2019年非流动资产占比是49%，2020年上升到56%，一个是因为去年大力扩建动力电池产能，固定资产+在建工程增加了27亿，占总资产比例达到30%，动力电池果然是重资产生意。
另一个原因是长期股权投资增加了40亿，主要是思摩尔的影响，关于这个变化以及影响放到最后详细说。
负债大多是经营性负债，应付账款占比64%，应收40亿，应付58亿，上下游占款能力还是比较强的，侧面表现公司的在产业链中的话语权。
长期借款增长比较多，2019年只有1亿多，主要是扩产需要大量资金，没啥问题。
净资产增加了89亿，同比增长115%，主要就是那个长投和固定资产的增长比较多。
【利润表】
利润率上面分析过了，利润表看看费用情况。
费用增长比营收快，但是净利润增速更快，主要还是思摩尔贡献的。
没有什么异常的变化，年报里也都有解释，不多说了。
利润表最后这里稍微注意一下，因为亿纬对集能的持股已经降到51%，今年集能的净利润，剩下的49%会归到少数股东损益中。
简单举个例子，假设2020年集能净利润10亿，归母净利润10，少数股东损益0。假设2021年集能净利润20亿，归母净利润10.2，少数股东损益9.8。看起来没增长，利润被SKI分了一半，但假如未来集能的利润是100亿呢？就是归母51亿和少数49亿，所以把集能这边的蛋糕做大才是最关键的。
【现金流量表】
经营活动现金流入77亿，营收81.6亿，总体是匹配的。
经营活动产生现金流量净额15亿，本部净利润是9.3亿，现金流多了不少。
我的理解是一方面今年有一些政府补助和税收政策，加起来大概多了2亿左右。
另一方面是上面讲到的，应收应付的差额里体现的上下游占款能力。其实2019年也是，经营活动净额11亿，本部净利润只有7亿，那么除了去年疫情的优惠政策，公司本身的话语权也使它能保持比较好的现金流。
投资活动现金流出22亿，主要是固定资产和在建工程的增加。
筹资活动现金流入22亿，主要是定增的募资。
一句话总结2020年的现金流情况：
2020年本部净利润9亿，收到现金15亿，定增融资20多亿，又投了20多亿的厂房设备，加上2019年剩余的19亿，最后账上现金还有34亿左右。
【杜邦分析】
2020年的ROE比2019下滑了不少，主要是周转率和杠杆率都有所下滑。
周转率×杠杆率，把总资产抵消掉，其实就是营收/净资产。
营收2020年增长了27%，而净资产增长了115%，分母增长更快，导致整体是下降的。
上面在资产负债表里我们也提到了净资产增加了89亿，其中主要是长投和资本开支。
长投直接多了40亿，简单来说就是思摩尔上市募资之后股东权益增长了很多，亿纬这边要相应进行调整，才多了这40亿，这个我放到最后讲，涉及一些会计处理，比较枯燥，懒得看可以跳过，不影响理解。
我们在上篇思摩尔的年报解读中讲到，上市募资极大影响了思摩尔的ROE，现在看来对亿纬的ROE也造成了一些影响。
分红：
10派0.25，总共分红4700万
看到好多人骂这个分红，对这种没有商业常识的说法，我也挺无奈的。
众所周知，当一家公司很赚钱的时候，面临两个选择，加大投入再扩张或者把钱分掉，才能保证ROE的稳定。
动力电池是重资产生意，扩产需要大量资金，结合行业正处于高速成长期，企业把利润留存去扩大再生产，以获取更高的增长，才是最佳选择。
所以也不必纠结这个，但凡有点脑子的股东都不希望分红。
四、其他：
1、下面详细讲下这个长投，毕竟对ROE影响挺大的。
本期长期股权投资增加了40亿，其中有37亿是思摩尔的，3亿是亿纬持股30%在江苏合资的那个厂，具体看图。
思摩尔的37亿里，有7.87亿是投资收益，也就是思摩尔报表利润24亿*亿纬持股比例32.42%=7.78亿，具体计算过程可能有误差，不要纠结。
还有29亿来自“其他权益变动”。这个在资本公积的附注里有解释，如上图。
“按持股比例确认联营企业思摩尔国际除净损益、其他综合收益以及利润分配以外的所有者权益的其他变动 2,956,937,612.04 元。”
关于这个处理，准则上的原话是：“投资方对于被投资单位除净损益、其他综合收益和利润分配以外所有者权益的其他变动，应当调整长期股权投资的账面价值并计入所有者权益。”
这一长串不明所以的表述，可以简单理解为：
思摩尔的所有者权益发生变化，亿纬锂能的所有者权益也要跟着变化。
去年思摩尔不是上市募资了70多亿嘛，导致所有者权益增加很多，因为这个又不是思摩尔自身经营利润带来的，所以亿纬的所有者权益要相应做调整。
会计处理是：
借：长期股权投资——其他权益变动
贷：资本公积——其他资本公积
所以会看到资本公积那里会有关于这部分的解释。
最后，这个所有者权益的变动要扣除掉净损益带来的影响，因为企业每年的利润最后也是要转到所有者权益中的，利润最终也会导致所有者权益变化。而且思摩尔当年实现的利润，已经通过投资收益反应在亿纬锂能的利润表里，如果不把它扣除，会导致重复记账。
会计处理是：
借：长期股权投资——损益调整
贷：投资收益
思摩尔全年的所有者权益变化是124-7=117亿（下图），这个变化也要相应反映到亿纬的报表中。
借方进长期股权投资成本117*32.42%=37.93亿，也就是前面长投增加的37亿。
贷方进利润表和所有者权益，其中24亿通过投资收益进入亿纬的利润表，24*32.42%=7.78亿，剩下的93亿通过资本公积进亿纬的所有者权益93*32.42%=30亿。也就是计入亿纬资本公积中的那29.56亿。
破案了。
2、公司在2020年报中关于战略定位的描述，新增了一句话：
这句话在2019年报和2020半年报是没有的。
“安全可靠是锂电池自然属性”
让我又想起那篇刘工的专访，一般我给朋友讲亿纬之前都先把这篇文章发过去，大家有时间可以看看。