注：北京的一个朋友持有爱旭，最近写了一篇分析文章，因内容基本客观，经其本人同意，现转载分享给大家参考。原文如下：
2024年6月12日爱旭 “满载未来”新一代ABC组件全球发布会在上海举行。个人研究后认为，应该全面、系统地重新认识、评估爱旭的现在和未来。
一、首先，问题是客观存在的，否则股价走势不可能这么差
1、整个行业内卷没有结束（可能四季度甚至明年行业才能出清，提前出清当然更好）；
2、这个行业技术升级迭代太快，生存和发展离不开资金实力的加持，研发和产品升级换代不断需要大量的资金投入；
3、整个光伏板块，目前因为盈利在下行期还未见底，没有主力做多；
4、个股，爱旭没有主力参与，加之融资盘在股价大幅下行后平仓，因而走势仍处于下降通道之中；
5、爱旭资金比较紧张，账面现金存款比较少，负债率偏高，但还不至于有生死问题。因为爱旭专业化为主，不像行业一体化公司财务压力更大，许多环节不需要占用大量资金，并且周转快，外边的应收欠款很少，加之经历过行业几轮周期调整，其应对也有经验，另外今年上半年地方政府有不少补贴，公告的低成本信贷资金也不少，加之现在ABC销量在逐步提升，现金流肯定也有所有贡献，因而我个人判断资金链问题不会太大。
6、二季度业绩不明朗，应该是亏损（有人说爱旭一个月运营费有2亿，是因为需要新建销售团队，新产品刚开始销售推广费用比较大）。到三季度末多少，年底多少？不知道（有人估计3季度业绩才会好起来）。
7、ABC起量这块，国外到6月底卖了多少？（有人估计二季度国外卖1GW以上，因海运需要50天，二季度确认收入近800MW--1GW）
国内目前订单情况不知道，到三季度末预计有多少？年底预计多少订单？不知道。
8、关于ABC溢价有人调研说国外溢价较多，年报口径是10%-40%，究竟多少需跟踪。
9、股价什么时候见底，什么时候开始趋势上涨，加上市场情绪，很难判断。
二、过去的一些存疑问题现在已经逐步明朗起来
过去市场最担心ABC大规模量产，技术不行、良品率不行、成本不行以及市场不认可，现在这些已经不是问题了。
1、ABC已经大规模量产，技术没有问题并且还在不断进步。
2、良品率，电池现在是97%，组件现在是99%，应该算很不错了；
3、成本方面，目前材料成本ABC比TOPCon可能低了（金属涂布和银价的成本差异有0.04元至0.05元，以后差距可能还大），爱旭在工程制造能力创新方面较具优势（通过自动化和智能化将人力成本降到比TOPCon更低或一致），能源方面，通过设备工艺的不断优化去降低，义乌工厂比初期的珠海工厂减少了25%的能耗。目前ABC成本珠海、义乌可以和TOPCON打平，到年底济南工厂比TOPCON可以便宜3—5分（这个现在不能太肯定，因为到时候别人的TOPCON成本可能也会降低）。
4、ABC定价参照问题。过去市场担心ABC需要按照成本来定价（因为当时成本比较高，如果按照生产成本定价太高就有可能卖不出去），现在因为成本下降，可以根据TOPCON价格来定价（我理解过去市场认为ABC生产成本太高，是其生死问题，现在爱旭定价有主动权了。另外，因为ABC功率和发电量更高，按照经济效益增值，在新的商业销售模式中有溢价，未来竞争会大大有利，应该已经不是问题了）。
5、ABC能不能卖出去？（公司对外称，截至2024年3月份，签署的各类有关ABC组件协议涉及销售规模已超过10GW）订单的具体数虽然不知道，但是订单确实越来越多（国外3月份澳大利亚展览会Solar Juice、AC Solar Warehouse、Sol Distribution 和 Tradezone四家一流光伏分销商现场与爱旭签订三年交付2GW ABC组件协议，国内这部分，有人说因为爱旭已经进入央企白名单，下半年会放量，包括央企订单）。另外，从近期的珠海各类开放日签约以及SNEC的一些签约分析，包括销售渠道和合作伙伴确实越来越多，后面应该是卖多卖少？怎么卖？卖给谁？而不是担心没人买，卖不掉的问题。
三、为何爱旭未来可以在内卷的光伏市场中穿越行业周期？
光伏行业技术升级迭代太快，过去靠上游硅料涨价拉动实现产能扩张周期的情况，大概率不会再出现了，产能不再是产业竞争力标志，新的技术、高的效率以及经济效益的综合竞争力在新周期中才能胜出，性价比超高的新质生产力一定会淘汰落后的、内卷的产能和企业。
光伏行业之所以效率为王，也是由行业第一性原理决定的。功率领先且性价比超高是这个行业竞争的决定因素（当然前提条件是产品有人要并且周期内不能被别人卷死），而且以后光伏组件占总系统的成本远低于1/3，未来有可能不到1/5，而与人、场地（土地或者单位面积）相关的费用占比在不断增加，因而客户需要不断提升单位面积的功率来降低度电成本（或者生命周期内单位面积的经济效益最大化），也就是同等面积的组件效率为王。
1、在光伏行业内，目前爱旭ABC电池发电效率（电池量产转换效率已达27.2%）和光伏组件量产效率（全球商用量产组件效率排名爱旭已经连续15个月第一名。5月份排名，爱旭24.2%，第二名24.1%，第三名23.2%，第四名23.02%，爱旭今年能够交付25.0%以上）在全世界遥遥领先别人一大截（而不是一点点）应该是确定无疑的。（欧洲权威杂志太阳周刊5月份公布的数据）
爱旭公布的光伏组件量产效率应该是可信的，这是其对外承诺的25年质保条款，并写入商业合同之中，做不到是需要赔偿的（一般光伏企业要么是宣传实验室数据，要么在功率上可能虚标，写入质保赔偿条款的才可信）。
2、因为爱旭ABC提前5年准备，3年以前就开始建设，目前已经大规模量产（并且专利技术有一定的护城河，而且行业内公认BC电池技术难度很大），而大部分光伏企业，还没有开始动手，一小部分企业也才刚刚开始做试验线，大规模量产的技术难度很大，时间起码也需要一年半以上（爱旭ABC因为提前准备了后备65GW产能空间，如果市场有需求，可以在半年、一年或者一年半左右的时间内加快利用产能空间，最大可达100GW产能），因而爱旭极大的“先手优势”也是不小的护城河，可以吊打别人，而别人在短期内很难超越（光有钱没有用，快速量产复制需要时间以及技术沉淀，而且BC专用设备没有TOPCon那样普及）。
3、目前销售虽然没有具体的数据，但是销售增长势头很好，产品性价比好，现金流没发生大问题，不会发生大的资产减值（指老旧设备淘汰计提），也没有大规模的存货跌价计提，加之ABC是新质生产力，35亿定增大概率能够通过，因而爱旭不仅可以穿越内卷的行业周期，而且未来大概率可能引领未来光伏技术和市场的发展。
四、未来爱旭的最大亮点不仅仅是技术领先，而是从产品到服务内容到商业模式再到制造地位的大幅脱变。
爱旭的宗旨是：用极致的技术，为更多细分场景下的客户提供更高价值的ABC产品。另外，未来光伏在设施农业、建筑等领域，有着异常广阔的应用前景。
1、爱旭的行动指南是，让每一片土地的阳光都发挥能量，让每一平米组件的功率更高，让组件每一瓦功率发电量更高。爱旭要“成为全球光伏产业领导者”（推动光伏产业进入N型极限技术时代，其不安于二流，想进入行业大佬行列的追求，值得期待）。
2、爱旭实现目标的方法是：持续提升ABC技术、成本、质量、产能、产品及产业价值。就是摆脱行业的同质化竞争，通过为客户提供更具差异化的产品和服务，通过为客户大幅创造价值来竞争。
3、ABC技术方面，其一直在不断更新迭代，持续提升品质。
4、爱旭最重大变化，是其过去只是单纯电池片零部件制造企业，其没有终端产品，现在是ABC电池+ABC组件（ABC组件一体化供应商）+零碳系统方案解决商。现在爱旭要做终端、做自己的品牌，爱旭想要变成产品型的大公司。
5、过去产品应用场景相对单一，以户用光伏为主，现在面向户用、工商业、集中式全场景，家庭、园区、社区、山地、沙漠、滩涂等各式各样场景应有尽有，适应客户需要的各类差异化产品大幅增加。其中户用轻质组件深受市场欢迎（轻质组件仅重8.6kg，较常规单玻下降12.9kg，其荷载更强、更抗隐裂，也更便于安装拆卸。其场景兼容性更强，更好地满足彩钢瓦、瓦屋顶、玻璃顶、车棚顶、农业大棚等众多轻荷载场景需求，甚至可以当零碳建筑构件使用----可以发电的屋面瓦）。
6、产品性能，ABC全系组件产品将在四季度全面应用满屏技术，功率将提升20-30W，其中2382mm*1134mm版型的组件功率将由655W提升至680W，2465mm*1134mm版型组件更是率先进入700W时代。
7、降低成本方面，前面已经提到。
8、为客户提供更具差异化的产品和服务，目的不仅仅是通过销售最好的产品（满足消费需求）以获取利润，而是通过为客户大幅创造价值（不仅满足其消费需求，还要“为客户提供更高价值的一揽子解决方案”）来参与行业竞争，以傲立行业之巅的ABC“满屏”组件的效率与性能“为全球客户创造前所未有的价值收益”。比如：
在户用场景下，以ABC满屏700W组件与TOPCon 635W组件对比，单块组件收益增加72元，投资商IRR提升4.4%，投资回报时间缩短4个月，25年发电量提升1888度/块。
工商业及集中式场景的客户采用ABC满屏680W组件（对比TOPCon 615W组件），在一万平的同一屋顶上，安装容量可提升10.4%，EPC方利润增加10.6%，业主方IRR提升2.1%，一年发电量提升24万度，25年发电量提升587万度。
集中式场景下，采用ABC满屏组件，装机容量高10.7%，BOS降低10%，将实现LCOE度电成本降低5.1%。
9、关于“零碳社会”构建，目前国内外有10个试验区。不仅仅是一个小社区内部的光充储电站、电网，还有一个较大社区内的零碳社会构建，更有针对某个行业（一定范围内的）“零碳农业”、“零碳建筑”，对零碳社会整体系统的构建方案。我理解这是爱旭以其光伏先进的技术为抓手和纽带，进行跨界融合建设“零碳社会”（也是开拓新市场）的尝试。
10、爱旭最重要的进化是销售渠道建设和商业模式的尝试。
从零部件供应商转变为终端品牌供应商，爱旭建设销售渠道和尝试商业模式（我说的爱旭商业模式主要指相对于其自己原来的产品、应用场景、服务范围、销售渠道、盈利手段和方法等方面改变的综合概括），是其以后能不能发展壮大的关键因素之一。
爱旭在国内过去销售模式过于依赖自己团队外拓。现在除了自身渠道（包括进入“白名单”）团队之外，一是通过战略合作伙伴在合作项目中销售（如越秀资本、华发集团、华夏金融租赁、皖江金融租赁、山东华阳、江阴启晟等），二是通过外部专业的销售团队（国内外的专业销售渠道商、代理商或者平台商，如深圳伊西思、安徽锦天、河北塞航、誉金科技、湖北顶好智慧等）销售。
对外商业合作能不能成功，让别人“有利可图”特别关键。销售模式尝试方面，爱旭对外合作利益分配原则不是追求自己利润最大化，而是“守住自己的边界，只做自己应该做的事，不能跨出边界，不和客户、合作伙伴抢生意”、“产品再好不涨价，承诺供不应求以后不涨价，要守住利润约束的底线”、“将利润和合作伙伴一起分享，为客户代理爱旭产品获得更高的利润”等。比如：
爱旭“慧星”系列组件同等尺寸较TOPCon组件高40W+/块，装机容量提升6.5%+；对平台商来讲，在同一屋顶，毛利总额提升6%+；对于投资商来讲，较TOPCon组件的投资回报期缩短2个月，内部收益率提升2.2%，并且具有更优的抗隐裂性能。
爱旭“黑洞”系列组件同等尺寸较TOPCon高35W+/块，装机容量提升5.5%；对于平台商来讲，较TOPCon组件超额收益40元+/块，对于投资商来讲，较TOPCon组件投资回报期缩短3个月，内部收益率提升3.7%；独具的阴影发电优化功能可提升光伏项目发电量5%-50%，更利于拓宽获客渠道，并且具有更优的抗隐裂性能。
户用平台型客户代表，华夏金融租赁业务五部总经理王浩在发布会现场分享：他们经两个客观条件完全相同电站的使用对比，ABC多实现发电增益6.61%，收入多增加1.5%。另外，与他们合作的10多家代理商年初（还是ABC第一代、第二代产品）尝试使用以后，一个单户，代理商可以增加2000多块钱，每瓦增加6分钱收益，现在在他们代理商的订单库里，已经没有其它组件，只剩下爱旭的组件。
户用经销商，安徽锦天董事长、美的光伏董事王世珍在发布会现场分享：25年保质期内，每多发一度电，额外收益，投资商能够分到一半，他们经销商也能够分到一半，他们的采购价格高了8分到1毛钱，别人问为什么贵还要买？他回答：一块组件成本多花60块钱，但是实际上他们还可以额外多赚60块钱。这次他们又下了500MW（今年内）的订单。
工商业光伏经销商，爱旭华北渠道代理，河北塞航新能源董事长折金朋在发布会现场分享：同等面积ABC装机功率提高7%，ABC转换效率虽然只比TOPCon增加了1%，但是展示到实际应用上，这个神奇的1%，它会带来大幅降低成本的效益，经测算成本降低了8分到1毛6之间，这个小小的1%对行业产生的贡献却是巨大的，对未来行业的转变、引领大家消费结构升级会产生巨大变化。
以上这些，证明爱旭的产品性价比确实很高，有理由相信销售渠道也能够建立并完善起来。
另外，懂行的资深投资人评论，建设自己销售渠道意味着爱旭在销售渠道代理方面的风险会比较低，因为新代理渠道干净，完全避免了这一轮下跌周期中其它光伏企业与代理商们在存货、减值、经济损失等方面的麻烦和纠纷。
五、这一轮周期过去，爱旭有没有可能一骑绝尘？
个人感觉TOPCon刚刚才一两年就已经开始有一点卷了，但BC电池起码两年以内还卷不了，在下一轮新周期中应该能够脱颖而出。因为光伏领域功率为王，BC路线是未来的发展路线之一已是行业内越来越大的共识，隆基已经押注BC路线并且已经大规模建设（只是其HPBCBC是P型BC技术，并不彻底，组件效率可能比爱旭低不少），天合光能（这次展览会已有参展产品），协鑫集成预计将于2024年四季度推出BC相关电池产品，还有十多家企业也正在做准备。
爱旭ABC电池和组件技术先进是行业以及资本市场公认的（个人认为是颠覆性的），并且还在不断进步。爱旭凭借着极致技术、最大发电效率、成本控制等领先同行一大截，并且本着为客户创造最大价值，让销售代理商“有利可图”的理念，用更具差异化的场景（产品）和服务来开拓市场，而且ABC产品还有一定的溢价，加之爱旭ABC是行业内最早大规模量产的，因而综合竞争力突出。这一轮周期过去，爱旭大概率有可能一骑绝尘。
目前周期下行，现金为王，当下选择财务状况比较好，风险较小的公司，不失为一种稳健的确定性很高的投资方法，绝对不能说这有什么不好。但是行业终归有出清的时候，出清以后，活着的企业都会赚钱，而拥有技术领先的替代性（或颠覆性）产品并且市场份额大增的企业才会最赚大钱。而且行业出清以后，应该是客户需求为王，技术和产品性价比为王，差异化竞争为王。正是因为光伏行业技术升级迭代太快，因而才更应该选择周期结束以后，未来可以成为行业新龙头的企业，其股价弹性以及收益也是稳健类投资所不可比的。
每个人投资和风险偏好不同，我更喜欢当下确定性虽然不高，但是行业出清以后确定性更高，在竞争中技术、产品能够脱颖而出的，特别是从小到大完成脱变的公司。
熊市中相同类型的股票，利空一定被充分放大，而利好一般可以忽略不计，爱旭纵然有很多不足，但是股价已处于低位，利空基本已经被消化了（但还没有独立走强，目前随板块波动仍然避免不了），因而应该全面的、辩证的、客观的、系统地重新认识、评估爱旭的现在和未来。
爱旭领头人和团队战略力、技术力、产品力一流，执行力因新技术、新产品、新业务，而且因新团队刚刚组建，磨合需要时间，但爱旭领头人和团队值得信赖。爱旭不安于二流，要想加入行业大佬行列之中，励志要通过奋斗成为全球光伏产业领导者。未来其凭借着极致技术和性价比最好的差异化产品，很有可能从原来专业的零部件供应商蜕变为较大的出名的拥有自己品牌的产品供应商，这才是爱旭未来发展的最大看点。
个人认为，不要从股价短期波动（那样，持有会很难受），而是要从长期角度、从战略高度来认识评估爱旭的未来。这一轮周期度过以后，爱旭未来估值除了原有的技术领先、业绩提升因素，还应该包括制造终端产品、品牌、行业龙头地位溢价的提升。这些才是看好爱旭未来并长期投资的逻辑。
本人持有爱旭股份并且被套，正因为被套才投入很多精力研究、思考，并且请教多位投资这个行业的资深人士。本人研究资料绝大部分来源于爱旭的公开信息以及公众号，研究和分析尽量本着全面、系统、辩证、客观的原则，尽量本着不误导别人的原则和大家分享。但是行业、企业的经营在不断变化之中，加之个人认知能力有限，因而请对这些信息数据以及本人的分析谨慎对待。另外，目前业绩没办法预测，加之股价波动风险特别是市场情绪变化谁也说不准，股价走势更是难以预测，因而我的分享只供分析时参考，请千万不要作为判断依据，更不是买卖的依据。
一个投资光伏行业的北京门外汉
2024年6月16日